تأثير خدمة التكديس لETF إثيريوم المعتمدة من هونغ كونغ على سوق العملات الرقمية
في 7 أبريل 2025، خلال مهرجان Web3 في هونغ كونغ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تعميماً بشأن "تقديم خدمات التكديس من قبل منصات تداول الأصول الافتراضية". وأشارت الجهة التنظيمية إلى أنها تدرك الفوائد المحتملة للتكديس في تعزيز أمان شبكة البلوكشين وتقديم العوائد للمستثمرين.
بعد إصدار البيان، استجابت كل من صندوق هوشيا وصندوق بوشي بسرعة لصندوق ETF الخاص بإيثريوم الفوري. في 11 أبريل، أعلن صندوق بوشي أن صندوق ETF الخاص بأصول هاشكي الافتراضية لإيثريوم قد تم الموافقة عليه اعتبارًا من 25 أبريل لتكديس ما يصل إلى 30% من حيازاته من إيثريوم. في 18 أبريل، أعلن صندوق هوشيا أيضًا أنه سيقدم خدمة التكديس لصندوق ETF الخاص بإيثريوم الفوري، ليصبح ثاني صندوق في هونغ كونغ يقدم هذه الخدمة.
التكديس هو السمة الرئيسية التي تميز شبكات البلوكشين PoS عن شبكات البلوكشين PoW. يمكن للمستثمرين تكديس رموز الحوكمة الخاصة بشبكات البلوكشين PoS التي يمتلكونها في عقد البلوكشين أو منصات التكديس السائلة، للحصول على توزيع عائدات مشابه لعائدات التعدين في شبكات البلوكشين PoW. وهذا لا يجلب فقط دخلًا متزايدًا بشكل سلبي، بل يمكن أيضًا الحصول على عائدات نشطة.
مقارنةً بذلك، على الرغم من أن العديد من صناديق الاستثمار العامة في هونغ كونغ قد تعاونت مع البورصات لإطلاق منتجات ETF للبيتكوين، إلا أن سلاسل البلوكتشين PoW لا تحتوي على آلية للتكديس. ما يُسمى بالتكديس على السلسلة هو في الواقع خدمة إقراض مقدمة بعد ربط سلسلة EVM. باعتبارها الجهة الحافظة، فإن صناديق ETF للبيتكوين في السوق الفورية ليس لديها الحق في إقراض أصول العملاء، وبالتالي لا يمكن للمستثمرين الحصول على عوائد نشطة من خلال التكديس.
وافقت هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ على خدمات التكديس لصندوق تداول العملات الرقمية ETF لإيثيريوم قبل هيئة الأوراق المالية الأمريكية، وهو ما يعد نقطة تحول مهمة لهونغ كونغ لتصبح مركز ويب 3 في آسيا. إن ذلك لا يعكس فقط البحث المتعمق من قبل الجهات التنظيمية في هونغ كونغ حول آلية توزيع الدخل على السلسلة، بل يظهر أيضًا موقف الحكومة في هونغ كونغ المتقدم والمفتوح تجاه سياسة صناعة التشفير. بالنسبة للمستثمرين في المالية التقليدية، قد يكونون أكثر اهتمامًا بالعوائد الفعلية التي يمكن أن تقدمها خدمات التكديس لصندوق تداول العملات الرقمية ETF. ستقوم الفقرة التالية بتحليل العوائد التي يجلبها تكديس ETH للمستثمرين وتأثيره على صناعة ويب 3 في هونغ كونغ.
1. تحليل عائدات التكديس بالايثر
أطلقت شركة 华夏基金 وشركة 博时基金 خدمة التكديس لصندوق ETF الخاص بإثيريوم في أبريل، حيث تم توفير العقد من قبل بورصة OSL وبورصة Hashkey. نظرًا لأن الشركتين لم تكشفا بعد عن المبالغ المخصصة للمستثمرين، ستقدم هذه المقالة مرجعًا للمستثمرين بناءً على عائدات التكديس على إيثريوم.
1.1 آلية التكديس و عائدات التكديس على السلسلة
يمكن تلخيص آلية التكديس لسلسلة الكتل العامة لإيثريوم على النحو التالي: السلسلة العامة هي "أنبوب" يوفر شبكة للتداول عبر العناوين على السلسلة، وتتكون من عقد خادم موزعة عالميًا. يحتاج المتداولون لدفع رسوم الغاز عند تأكيد المعاملة بواسطة العقد. بالإضافة إلى الأجهزة، يجب على من يرغب في أن يصبح عقدة إيثريوم التكديس 32 إيثر إلى عنوان العقد الرسمي. بالإضافة إلى الحصول على مكافآت الكتل، يمكن للعقد أيضًا الحصول على إيرادات MEV وإكراميات التداول المسبق. إذا كان لدى حاملي إيثر نقص في الأموال لتشغيل العقد، يمكنهم الحصول على حصة من إيرادات العقد بشكل غير مباشر من خلال التكديس إلى مقدمي خدمات مثل Lido.
تحدد عائدات التكديس لـ ETH بواسطة الصيغة التالية:
العائد على التكديس = (إيرادات مكافأة الكتلة + رسوم MEV + رسوم Tips) / القيمة الإجمالية لـ ETH المكدسة
وفقًا للإحصائيات، كانت نسبة العائد على التكديس ETH في فترة السوق الهابطة في نوفمبر 2022 مستقرة عند أكثر من 5%، وهو أعلى مستوى في السنوات الأخيرة. بينما في مرحلة السوق الصاعدة في ديسمبر 2024، كانت النسبة حوالي 3.3%. في مايو 2025، كانت نسبة العائد على التكديس ETH 3.07%، ومن منظور المنتجات المالية، لا تعتبر عائدًا مرتفعًا.
يمكن تفصيل العوامل التي تؤثر على تغير عائدات التكديس بشكل أكبر. بعد تمرير اقتراح EIP-1599، أصبحت مكافآت الكتل التي يحصل عليها العقد مستقرة نسبيًا. الزيادة الكبيرة في عائدات التكديس بالـ ETH تعود أساسًا إلى الزيادة المفاجئة في إيرادات MEV وإيرادات Tips على المدى القصير. على سبيل المثال، في 9 مايو 2023، ارتفع عائد التكديس بالـ ETH إلى 10.66%، حيث كان معدل عائد مكافآت الكتل 3.81%، وإيرادات MEV 3.54%، وإيرادات Tips 3.31%.
في أوائل مايو 2023، شهد مشروع Memecoin PEPE زيادة هائلة في حجم التداول، حيث زادت قيمته السوقية بمقدار 70 مرة في 5 مايو. تحت تأثير مشاعر FOMO لدى المستثمرين، تم شراء وبيع PEPE بكميات كبيرة. من 6 إلى 10 مايو، انخفضت القيمة السوقية لـ PEPE بأكثر من 50%، ودفعت بعض المستخدمين Tips عالية للعقد لإجراء التداولات مسبقاً. في الوقت نفسه، يمكن للعقد الحصول على أقصى قيمة على السلسلة من خلال التلاعب بترتيب التداول.
عندما تظهر توكنات تؤدي إلى تأثيرات غنية واضحة على المدى القصير على السلسلة وتثير حركة المرور، ستزداد بشكل ملحوظ إيرادات الـ Tips وإيرادات الـ MEV التي تحصل عليها العقد. لكن يجب الانتباه إلى أن إيرادات الـ MEV وإيرادات الـ Tips تتعلق فقط بالعقد التي تقوم بإنشاء الكتل، وليست موزعة بالتساوي. لذلك، فإن العوائد الناتجة عن التكديس لمنتجات ETF الخاصة بصندوق هواكسي وصندوق بوشي على إثيريوم ستكون مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتشغيل عقد OSL و Hashkey.
1.2 ايثر مقابل عائدات التكديس لـ SOL
بالمقارنة مع سلاسل الكتل العامة الأخرى، فإن عائدات التكديس في ETH ليست تنافسية بشكل كبير. باعتبارها المنافس الرئيسي لإثيريوم، فإن عائدات التكديس على سلسلة سولانا تصل إلى 8.70% في مايو 2025، مما يتجاوز ETH بمقدار 5 نقاط مئوية. وهذا يجعل حاملي SOL أكثر ميلاً إلى التكديس. حالياً، فإن نسبة التكديس لـ SOL ( إجمالي التكديس / إجمالي الإصدار ) هي 67.97%، بينما ETH لا تتجاوز 28.56%.
تستمر عوائد التكديس لـ ETH في الانخفاض، ومن الأسباب المهمة لذلك هو اقتراح EIP-1559. يهدف هذا الاقتراح إلى خفض معدل التضخم لـ ETH وتحسين النموذج الاقتصادي. يمكن الحصول على الرسوم الأساسية + النصائح التي يدفعها المتداولون من خلال العقدة الأمامية، بينما يتم الحصول على النصائح فقط من خلال العقدة الخلفية، ويتم تدمير رسوم الغاز الأساسية لضمان الانكماش. وهذا يقلل من الإيرادات الكبيرة التي يحصل عليها العقد مع المكدسين.
بالمقارنة، تتبنى Solana مسارًا وسطًا، حيث يتم حرق 50% من الرسوم الأساسية، و50% تُمنح كمكافآت نصائح للعقد. تُحقق SOL من التكديس 50% أكثر من حصة رسوم الغاز الأساسية مقارنة بـ ETH. من المتوقع أن تتجاوز رسوم الغاز في معاملات سلسلة Solana إثيريوم في الربع الأول من عام 2025، مما يجعلها الأولى في رسوم الغاز بين سلاسل الكتل العامة. وبالتالي، يستفيد عقد Solana والمكدسين أيضًا من زيادة رسوم الغاز. تسعى الفرق الأساسية في جميع سلاسل الكتل العامة إلى تحقيق التوازن بين عوائد العقد وآلية الانكماش.
بشكل عام، بالنسبة للمستثمرين في القطاع المالي التقليدي، يتطلب التكديس على السلسلة لعملة SOL إجراءات معقدة مثل تسجيل محفظة Web3. يزيد تكديس ETF الخاص بإثيريوم من العوائد دون زيادة عتبة العمليات، وهو تقدم مالي يعتبر علامة فارقة في الانتقال من Web2 إلى Web3. يمكن للمستثمرين التقليديين اعتبار خدمات التكديس بمثابة توزيعات إضافية بنسبة 3٪ على الأصول الرمزية.
2. سياسة إيجابية طويلة الذيل لتكديس إثيريوم ETF في هونغ كونغ
من خلال مقارنة موقف هونغ كونغ والولايات المتحدة تجاه صناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية، يمكن ملاحظة أن الولايات المتحدة أطلقت صندوق استثمار متداول بتكوين في وقت مبكر وكانت الأولى عالمياً، مما كان له تأثير توضيحي. ولكن في ما يتعلق بصناديق الاستثمار المتداولة بإيثريوم، كانت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ أسرع، حيث وافقت على تأسيسها في 15 أبريل 2024، وتم إطلاق ثلاثة منتجات بسرعة في 30 أبريل.
تأخر الموافقة على صندوق المؤشرات المتداولة لعملة الإيثريوم في الولايات المتحدة مقارنةً بهونغ كونغ. بعد 4 أشهر من الموافقة على صندوق المؤشرات المتداولة للبيتكوين، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في مايو 2024 على صندوق المؤشرات المتداولة لعملة الإيثريوم، ولم يتم إدراج منتجات بلاك روك وفيديلتي حتى نهاية يوليو. من منظور التنفيذ والسياسة، تتمتع هونغ كونغ بميزة في صندوق المؤشرات المتداولة لعملة الإيثريوم. ومع ذلك، تظل الولايات المتحدة كمركز مالي عالمي تتمتع بسيولة لا تضاهى. بحلول نهاية عام 2024، يصل حجم صندوق المؤشرات المتداولة iShares Ethereum Trust التابع لبلاك روك إلى 35.84 مليار دولار.
بالمقارنة، فإن حجم صندوق ETF في هونغ كونغ أصغر. حتى نهاية عام 2024، بلغ حجم صندوق ETF لعملة الايثر من شركة Huaxia 34.34 مليون دولار، ومن شركة Bosera 19.55 مليون دولار، ومن شركة Harvest 9.57 مليون دولار، ليصل مجموع الثلاثة 63.46 مليون دولار، أي حوالي 1% من إجمالي حجم صناديق ETF لإيثريوم في الولايات المتحدة.
من منطق المنتجات المالية، يتمتع صندوق ETF لإيثر في هونغ كونغ بميزة تنافسية واضحة مقارنة بالمنتجات الأمريكية من خلال خدمات التكديس لتوزيع رسوم الغاز. يجب على المستخدمين العقلانيين استرداد صندوق ETF لإيثر الخاص بلاك روك، والانتقال إلى شراء منتجات هواشيا أو بوشي بهدف تحقيق عوائد أعلى.
لكن الأمر ليس كذلك، بعد إطلاق خدمة التكديس في أبريل 2025، لم يشهد طلب شراء ETF إثيريوم في هونغ كونغ زيادة ملحوظة. في مايو، ارتفع سعر ETH من 1,500 دولار إلى 2,500 دولار، حيث كانت التدفقات الصافية لـ ETF في هونغ كونغ 610,000 و 700,000 دولار في 12 و 13 مايو على التوالي. بعد إطلاق خدمة التكديس، لم يكن هناك تدفقات كبيرة خارجة من ETF إثيريوم في الولايات المتحدة، بل كانت هناك تدفقات صافية إجمالية قدرها 230 مليون دولار من 24 إلى 28 أبريل، وكانت التدفقات الصافية في أبريل أكبر من التدفقات الخارجة.
يمكن تفسير هذه الظاهرة من عدة زوايا: أولاً، إن سيولة السوق في هونغ كونغ ليست كافية مثل تلك المتوفرة في الولايات المتحدة، حتى مع إطلاق خدمات التكديس، سيكون من الصعب جذب كميات كبيرة من الأموال. ثانياً، من غير المرجح أن يتمكن حاملو ETF الأمريكيون من إكمال تسجيل حسابات الأوراق المالية في هونغ كونغ في الفترة القصيرة. أخيراً، العملاء الرئيسيون لـ ETF هم مستثمرون ماليون تقليديون، ولا يزال هناك عائق في فهم مفهوم "التكديس" المتخصص. على الرغم من أن انطباعات المستثمرين عن العملات الرقمية قد تغيرت حالياً، إلا أن الفهم العميق للمنطق الأساسي لا يزال يحتاج إلى وقت.
سمحت هونغ كونغ بتقديم خدمات التكديس لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية، وهو سياسة إيجابية طويلة الأمد، ولكنها لم تتمكن من تعزيز الحجم بشكل ملحوظ على المدى القصير. ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى نقص السيولة في سوق هونغ كونغ، وصعوبة تسجيل المستثمرين الدوليين، ووجود فهم محدود لدى المستثمرين التقليديين بشأن "التكديس". مع تعميق التعليم السوقي وتحسين البنية التحتية، من المتوقع أن يظهر تأثير هذه السياسة على المدى الطويل تدريجياً في المستقبل.
3. آفاق إثيريوم في هونغ كونغ وتطور RWA
سرعة الموافقة على ETF نقدي لـ إثيريوم في هونغ كونغ أسرع من الولايات المتحدة، بينما عوائد التكديس لـ SOL أعلى من ETH، قد يتساءل القراء لماذا لا يتم بسرعة تقديم ETF لـ Solana وتوفير خدمات التكديس. يحتاج هذا إلى مناقشة من منظور ماكرو لعلاقة العملات الرقمية مع المالية التقليدية. تكمن النقطة الأساسية في موافقة ETF بيتكوين في كونها العملة الرئيسية لتقييم قيمة العملات الرقمية، وقد رسخت فكرة بيتكوين كعملة معيارية في قلوب الناس. من ناحية أخرى، فإن موافقة ETF إثيريوم تأتي بسبب احتلال ETH المرتبة الثانية في القيمة السوقية للعملات الرقمية على مدى فترة طويلة، ومن جهة أخرى، فإن شبكة إثيريوم هي الشبكة العامة التي تمتلك أعلى قيمة إجمالية للأصول RWA في الوقت الحالي.
RWA هو نقطة الربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير، حيث يبدأ في 2024 بالابتعاد تدريجياً عن DeFi ليصبح سرداً مستقلاً. كأحد المراكز المالية في آسيا، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ في أغسطس 2024 مشروع Ensemble للبيئة التجريبية لتعزيز تطبيقات التوكن. حتى مايو 2025، تم الانتهاء من مشاريع RWA مثل محطات شحن Longshine Technology، ومحطات الطاقة الشمسية لـ Xiexin Group، وتبديل البطاريات لمجموعة Xunying. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت شركة Hua Xia Fund في فبراير 2025 أول صندوق توكني للبيع بالتجزئة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، وهو صندوق العملات الرقمية بالهونغ كونغ، حيث تكون الأصول الأساسية عبارة عن ودائع قصيرة الأجل بالهونغ كونغ، ويتم إصدار الرموز على شبكة إثيريوم.
تُظهر دعم السياسات والتنفيذ السريع للمشاريع مدى اهتمام هونغ كونغ الكبير بمجال الأصول الحقيقية (RWA). حتى مايو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية لأصول RWA على شبكة إيثيريوم 70 مليار دولار، وتجاوزت قيمة أصول العملات المستقرة 120 مليار دولار، وكلاهما يتصدران السلاسل العامة، مما يشكل تجمعًا هائلًا من الأصول. قد تمثل خدمة التكديس التي تم إطلاقها في هونغ كونغ رؤية أكبر، حيث قد تشير إلى أن هونغ كونغ ستشارك بشكل أكبر في بناء حوكمة شبكة إيثيريوم، وذلك لتطوير هذا المسار الذي يُعتبر أولوية سياسية.
تعتبر العقد الرئيسية لـ ETH مساهمين مهمين في أمان الشبكة، ولها صوت كبير في إدارة وتطوير إيكولوجيا إيثريوم. في الربع الرابع من عام 2024، أصبحت DeSci سردًا ناشئًا في الصناعة، ومن بين المحفزين الرئيسيين مؤسس إيثريوم فيتالك، ومؤسس Coinbase أرمسترونغ، ومؤسس Binance CZ. تملك Lido، التي تمثل 26.3% من حصة سوق التكديس في إيثريوم، تأثيرًا قويًا على مجتمع إيثريوم من خلال مؤسسها لوماشوك. ومن هنا، يتضح أن خدمات التكديس لا تعزز فقط عائدات المستخدمين، بل تعزز أيضًا من صوت هونغ كونغ في مجتمع إيثريوم، مما يسهم في تطوير نظام بيئي يتماشى مع RWA.
4. الخاتمة
هونغ كونغ في سياسة إثيريوم البيئية تحقق تقدمًا وتخطيطًا عميقًا في مجال الأصول الحقيقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 11
أعجبني
11
4
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
SchrodingerWallet
· منذ 8 س
هونغ كونغ تسير ، هواسيا تلحق.
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasBankrupter
· منذ 8 س
هذا التقاط السكين المتساقطة السرعة حقًا مذهل.
شاهد النسخة الأصليةرد0
GlueGuy
· منذ 9 س
واو، يمكن التكديس حتى ETF؟!
شاهد النسخة الأصليةرد0
Deconstructionist
· منذ 9 س
أليس مجرد القيام بالامتثال، ما الذي يمكن أن يكون مثيرًا للجدل في ذلك؟
هونغ كونغ توافق على التكديس ETF لإثيريوم، له أهمية استراتيجية عميقة في تخطيط نظام RWA.
تأثير خدمة التكديس لETF إثيريوم المعتمدة من هونغ كونغ على سوق العملات الرقمية
في 7 أبريل 2025، خلال مهرجان Web3 في هونغ كونغ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تعميماً بشأن "تقديم خدمات التكديس من قبل منصات تداول الأصول الافتراضية". وأشارت الجهة التنظيمية إلى أنها تدرك الفوائد المحتملة للتكديس في تعزيز أمان شبكة البلوكشين وتقديم العوائد للمستثمرين.
بعد إصدار البيان، استجابت كل من صندوق هوشيا وصندوق بوشي بسرعة لصندوق ETF الخاص بإيثريوم الفوري. في 11 أبريل، أعلن صندوق بوشي أن صندوق ETF الخاص بأصول هاشكي الافتراضية لإيثريوم قد تم الموافقة عليه اعتبارًا من 25 أبريل لتكديس ما يصل إلى 30% من حيازاته من إيثريوم. في 18 أبريل، أعلن صندوق هوشيا أيضًا أنه سيقدم خدمة التكديس لصندوق ETF الخاص بإيثريوم الفوري، ليصبح ثاني صندوق في هونغ كونغ يقدم هذه الخدمة.
التكديس هو السمة الرئيسية التي تميز شبكات البلوكشين PoS عن شبكات البلوكشين PoW. يمكن للمستثمرين تكديس رموز الحوكمة الخاصة بشبكات البلوكشين PoS التي يمتلكونها في عقد البلوكشين أو منصات التكديس السائلة، للحصول على توزيع عائدات مشابه لعائدات التعدين في شبكات البلوكشين PoW. وهذا لا يجلب فقط دخلًا متزايدًا بشكل سلبي، بل يمكن أيضًا الحصول على عائدات نشطة.
مقارنةً بذلك، على الرغم من أن العديد من صناديق الاستثمار العامة في هونغ كونغ قد تعاونت مع البورصات لإطلاق منتجات ETF للبيتكوين، إلا أن سلاسل البلوكتشين PoW لا تحتوي على آلية للتكديس. ما يُسمى بالتكديس على السلسلة هو في الواقع خدمة إقراض مقدمة بعد ربط سلسلة EVM. باعتبارها الجهة الحافظة، فإن صناديق ETF للبيتكوين في السوق الفورية ليس لديها الحق في إقراض أصول العملاء، وبالتالي لا يمكن للمستثمرين الحصول على عوائد نشطة من خلال التكديس.
وافقت هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ على خدمات التكديس لصندوق تداول العملات الرقمية ETF لإيثيريوم قبل هيئة الأوراق المالية الأمريكية، وهو ما يعد نقطة تحول مهمة لهونغ كونغ لتصبح مركز ويب 3 في آسيا. إن ذلك لا يعكس فقط البحث المتعمق من قبل الجهات التنظيمية في هونغ كونغ حول آلية توزيع الدخل على السلسلة، بل يظهر أيضًا موقف الحكومة في هونغ كونغ المتقدم والمفتوح تجاه سياسة صناعة التشفير. بالنسبة للمستثمرين في المالية التقليدية، قد يكونون أكثر اهتمامًا بالعوائد الفعلية التي يمكن أن تقدمها خدمات التكديس لصندوق تداول العملات الرقمية ETF. ستقوم الفقرة التالية بتحليل العوائد التي يجلبها تكديس ETH للمستثمرين وتأثيره على صناعة ويب 3 في هونغ كونغ.
1. تحليل عائدات التكديس بالايثر
أطلقت شركة 华夏基金 وشركة 博时基金 خدمة التكديس لصندوق ETF الخاص بإثيريوم في أبريل، حيث تم توفير العقد من قبل بورصة OSL وبورصة Hashkey. نظرًا لأن الشركتين لم تكشفا بعد عن المبالغ المخصصة للمستثمرين، ستقدم هذه المقالة مرجعًا للمستثمرين بناءً على عائدات التكديس على إيثريوم.
1.1 آلية التكديس و عائدات التكديس على السلسلة
يمكن تلخيص آلية التكديس لسلسلة الكتل العامة لإيثريوم على النحو التالي: السلسلة العامة هي "أنبوب" يوفر شبكة للتداول عبر العناوين على السلسلة، وتتكون من عقد خادم موزعة عالميًا. يحتاج المتداولون لدفع رسوم الغاز عند تأكيد المعاملة بواسطة العقد. بالإضافة إلى الأجهزة، يجب على من يرغب في أن يصبح عقدة إيثريوم التكديس 32 إيثر إلى عنوان العقد الرسمي. بالإضافة إلى الحصول على مكافآت الكتل، يمكن للعقد أيضًا الحصول على إيرادات MEV وإكراميات التداول المسبق. إذا كان لدى حاملي إيثر نقص في الأموال لتشغيل العقد، يمكنهم الحصول على حصة من إيرادات العقد بشكل غير مباشر من خلال التكديس إلى مقدمي خدمات مثل Lido.
تحدد عائدات التكديس لـ ETH بواسطة الصيغة التالية: العائد على التكديس = (إيرادات مكافأة الكتلة + رسوم MEV + رسوم Tips) / القيمة الإجمالية لـ ETH المكدسة
وفقًا للإحصائيات، كانت نسبة العائد على التكديس ETH في فترة السوق الهابطة في نوفمبر 2022 مستقرة عند أكثر من 5%، وهو أعلى مستوى في السنوات الأخيرة. بينما في مرحلة السوق الصاعدة في ديسمبر 2024، كانت النسبة حوالي 3.3%. في مايو 2025، كانت نسبة العائد على التكديس ETH 3.07%، ومن منظور المنتجات المالية، لا تعتبر عائدًا مرتفعًا.
يمكن تفصيل العوامل التي تؤثر على تغير عائدات التكديس بشكل أكبر. بعد تمرير اقتراح EIP-1599، أصبحت مكافآت الكتل التي يحصل عليها العقد مستقرة نسبيًا. الزيادة الكبيرة في عائدات التكديس بالـ ETH تعود أساسًا إلى الزيادة المفاجئة في إيرادات MEV وإيرادات Tips على المدى القصير. على سبيل المثال، في 9 مايو 2023، ارتفع عائد التكديس بالـ ETH إلى 10.66%، حيث كان معدل عائد مكافآت الكتل 3.81%، وإيرادات MEV 3.54%، وإيرادات Tips 3.31%.
في أوائل مايو 2023، شهد مشروع Memecoin PEPE زيادة هائلة في حجم التداول، حيث زادت قيمته السوقية بمقدار 70 مرة في 5 مايو. تحت تأثير مشاعر FOMO لدى المستثمرين، تم شراء وبيع PEPE بكميات كبيرة. من 6 إلى 10 مايو، انخفضت القيمة السوقية لـ PEPE بأكثر من 50%، ودفعت بعض المستخدمين Tips عالية للعقد لإجراء التداولات مسبقاً. في الوقت نفسه، يمكن للعقد الحصول على أقصى قيمة على السلسلة من خلال التلاعب بترتيب التداول.
عندما تظهر توكنات تؤدي إلى تأثيرات غنية واضحة على المدى القصير على السلسلة وتثير حركة المرور، ستزداد بشكل ملحوظ إيرادات الـ Tips وإيرادات الـ MEV التي تحصل عليها العقد. لكن يجب الانتباه إلى أن إيرادات الـ MEV وإيرادات الـ Tips تتعلق فقط بالعقد التي تقوم بإنشاء الكتل، وليست موزعة بالتساوي. لذلك، فإن العوائد الناتجة عن التكديس لمنتجات ETF الخاصة بصندوق هواكسي وصندوق بوشي على إثيريوم ستكون مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتشغيل عقد OSL و Hashkey.
1.2 ايثر مقابل عائدات التكديس لـ SOL
بالمقارنة مع سلاسل الكتل العامة الأخرى، فإن عائدات التكديس في ETH ليست تنافسية بشكل كبير. باعتبارها المنافس الرئيسي لإثيريوم، فإن عائدات التكديس على سلسلة سولانا تصل إلى 8.70% في مايو 2025، مما يتجاوز ETH بمقدار 5 نقاط مئوية. وهذا يجعل حاملي SOL أكثر ميلاً إلى التكديس. حالياً، فإن نسبة التكديس لـ SOL ( إجمالي التكديس / إجمالي الإصدار ) هي 67.97%، بينما ETH لا تتجاوز 28.56%.
تستمر عوائد التكديس لـ ETH في الانخفاض، ومن الأسباب المهمة لذلك هو اقتراح EIP-1559. يهدف هذا الاقتراح إلى خفض معدل التضخم لـ ETH وتحسين النموذج الاقتصادي. يمكن الحصول على الرسوم الأساسية + النصائح التي يدفعها المتداولون من خلال العقدة الأمامية، بينما يتم الحصول على النصائح فقط من خلال العقدة الخلفية، ويتم تدمير رسوم الغاز الأساسية لضمان الانكماش. وهذا يقلل من الإيرادات الكبيرة التي يحصل عليها العقد مع المكدسين.
بالمقارنة، تتبنى Solana مسارًا وسطًا، حيث يتم حرق 50% من الرسوم الأساسية، و50% تُمنح كمكافآت نصائح للعقد. تُحقق SOL من التكديس 50% أكثر من حصة رسوم الغاز الأساسية مقارنة بـ ETH. من المتوقع أن تتجاوز رسوم الغاز في معاملات سلسلة Solana إثيريوم في الربع الأول من عام 2025، مما يجعلها الأولى في رسوم الغاز بين سلاسل الكتل العامة. وبالتالي، يستفيد عقد Solana والمكدسين أيضًا من زيادة رسوم الغاز. تسعى الفرق الأساسية في جميع سلاسل الكتل العامة إلى تحقيق التوازن بين عوائد العقد وآلية الانكماش.
بشكل عام، بالنسبة للمستثمرين في القطاع المالي التقليدي، يتطلب التكديس على السلسلة لعملة SOL إجراءات معقدة مثل تسجيل محفظة Web3. يزيد تكديس ETF الخاص بإثيريوم من العوائد دون زيادة عتبة العمليات، وهو تقدم مالي يعتبر علامة فارقة في الانتقال من Web2 إلى Web3. يمكن للمستثمرين التقليديين اعتبار خدمات التكديس بمثابة توزيعات إضافية بنسبة 3٪ على الأصول الرمزية.
2. سياسة إيجابية طويلة الذيل لتكديس إثيريوم ETF في هونغ كونغ
من خلال مقارنة موقف هونغ كونغ والولايات المتحدة تجاه صناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية، يمكن ملاحظة أن الولايات المتحدة أطلقت صندوق استثمار متداول بتكوين في وقت مبكر وكانت الأولى عالمياً، مما كان له تأثير توضيحي. ولكن في ما يتعلق بصناديق الاستثمار المتداولة بإيثريوم، كانت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ أسرع، حيث وافقت على تأسيسها في 15 أبريل 2024، وتم إطلاق ثلاثة منتجات بسرعة في 30 أبريل.
تأخر الموافقة على صندوق المؤشرات المتداولة لعملة الإيثريوم في الولايات المتحدة مقارنةً بهونغ كونغ. بعد 4 أشهر من الموافقة على صندوق المؤشرات المتداولة للبيتكوين، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في مايو 2024 على صندوق المؤشرات المتداولة لعملة الإيثريوم، ولم يتم إدراج منتجات بلاك روك وفيديلتي حتى نهاية يوليو. من منظور التنفيذ والسياسة، تتمتع هونغ كونغ بميزة في صندوق المؤشرات المتداولة لعملة الإيثريوم. ومع ذلك، تظل الولايات المتحدة كمركز مالي عالمي تتمتع بسيولة لا تضاهى. بحلول نهاية عام 2024، يصل حجم صندوق المؤشرات المتداولة iShares Ethereum Trust التابع لبلاك روك إلى 35.84 مليار دولار.
بالمقارنة، فإن حجم صندوق ETF في هونغ كونغ أصغر. حتى نهاية عام 2024، بلغ حجم صندوق ETF لعملة الايثر من شركة Huaxia 34.34 مليون دولار، ومن شركة Bosera 19.55 مليون دولار، ومن شركة Harvest 9.57 مليون دولار، ليصل مجموع الثلاثة 63.46 مليون دولار، أي حوالي 1% من إجمالي حجم صناديق ETF لإيثريوم في الولايات المتحدة.
من منطق المنتجات المالية، يتمتع صندوق ETF لإيثر في هونغ كونغ بميزة تنافسية واضحة مقارنة بالمنتجات الأمريكية من خلال خدمات التكديس لتوزيع رسوم الغاز. يجب على المستخدمين العقلانيين استرداد صندوق ETF لإيثر الخاص بلاك روك، والانتقال إلى شراء منتجات هواشيا أو بوشي بهدف تحقيق عوائد أعلى.
لكن الأمر ليس كذلك، بعد إطلاق خدمة التكديس في أبريل 2025، لم يشهد طلب شراء ETF إثيريوم في هونغ كونغ زيادة ملحوظة. في مايو، ارتفع سعر ETH من 1,500 دولار إلى 2,500 دولار، حيث كانت التدفقات الصافية لـ ETF في هونغ كونغ 610,000 و 700,000 دولار في 12 و 13 مايو على التوالي. بعد إطلاق خدمة التكديس، لم يكن هناك تدفقات كبيرة خارجة من ETF إثيريوم في الولايات المتحدة، بل كانت هناك تدفقات صافية إجمالية قدرها 230 مليون دولار من 24 إلى 28 أبريل، وكانت التدفقات الصافية في أبريل أكبر من التدفقات الخارجة.
يمكن تفسير هذه الظاهرة من عدة زوايا: أولاً، إن سيولة السوق في هونغ كونغ ليست كافية مثل تلك المتوفرة في الولايات المتحدة، حتى مع إطلاق خدمات التكديس، سيكون من الصعب جذب كميات كبيرة من الأموال. ثانياً، من غير المرجح أن يتمكن حاملو ETF الأمريكيون من إكمال تسجيل حسابات الأوراق المالية في هونغ كونغ في الفترة القصيرة. أخيراً، العملاء الرئيسيون لـ ETF هم مستثمرون ماليون تقليديون، ولا يزال هناك عائق في فهم مفهوم "التكديس" المتخصص. على الرغم من أن انطباعات المستثمرين عن العملات الرقمية قد تغيرت حالياً، إلا أن الفهم العميق للمنطق الأساسي لا يزال يحتاج إلى وقت.
سمحت هونغ كونغ بتقديم خدمات التكديس لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية، وهو سياسة إيجابية طويلة الأمد، ولكنها لم تتمكن من تعزيز الحجم بشكل ملحوظ على المدى القصير. ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى نقص السيولة في سوق هونغ كونغ، وصعوبة تسجيل المستثمرين الدوليين، ووجود فهم محدود لدى المستثمرين التقليديين بشأن "التكديس". مع تعميق التعليم السوقي وتحسين البنية التحتية، من المتوقع أن يظهر تأثير هذه السياسة على المدى الطويل تدريجياً في المستقبل.
3. آفاق إثيريوم في هونغ كونغ وتطور RWA
سرعة الموافقة على ETF نقدي لـ إثيريوم في هونغ كونغ أسرع من الولايات المتحدة، بينما عوائد التكديس لـ SOL أعلى من ETH، قد يتساءل القراء لماذا لا يتم بسرعة تقديم ETF لـ Solana وتوفير خدمات التكديس. يحتاج هذا إلى مناقشة من منظور ماكرو لعلاقة العملات الرقمية مع المالية التقليدية. تكمن النقطة الأساسية في موافقة ETF بيتكوين في كونها العملة الرئيسية لتقييم قيمة العملات الرقمية، وقد رسخت فكرة بيتكوين كعملة معيارية في قلوب الناس. من ناحية أخرى، فإن موافقة ETF إثيريوم تأتي بسبب احتلال ETH المرتبة الثانية في القيمة السوقية للعملات الرقمية على مدى فترة طويلة، ومن جهة أخرى، فإن شبكة إثيريوم هي الشبكة العامة التي تمتلك أعلى قيمة إجمالية للأصول RWA في الوقت الحالي.
RWA هو نقطة الربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير، حيث يبدأ في 2024 بالابتعاد تدريجياً عن DeFi ليصبح سرداً مستقلاً. كأحد المراكز المالية في آسيا، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ في أغسطس 2024 مشروع Ensemble للبيئة التجريبية لتعزيز تطبيقات التوكن. حتى مايو 2025، تم الانتهاء من مشاريع RWA مثل محطات شحن Longshine Technology، ومحطات الطاقة الشمسية لـ Xiexin Group، وتبديل البطاريات لمجموعة Xunying. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت شركة Hua Xia Fund في فبراير 2025 أول صندوق توكني للبيع بالتجزئة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، وهو صندوق العملات الرقمية بالهونغ كونغ، حيث تكون الأصول الأساسية عبارة عن ودائع قصيرة الأجل بالهونغ كونغ، ويتم إصدار الرموز على شبكة إثيريوم.
تُظهر دعم السياسات والتنفيذ السريع للمشاريع مدى اهتمام هونغ كونغ الكبير بمجال الأصول الحقيقية (RWA). حتى مايو 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية لأصول RWA على شبكة إيثيريوم 70 مليار دولار، وتجاوزت قيمة أصول العملات المستقرة 120 مليار دولار، وكلاهما يتصدران السلاسل العامة، مما يشكل تجمعًا هائلًا من الأصول. قد تمثل خدمة التكديس التي تم إطلاقها في هونغ كونغ رؤية أكبر، حيث قد تشير إلى أن هونغ كونغ ستشارك بشكل أكبر في بناء حوكمة شبكة إيثيريوم، وذلك لتطوير هذا المسار الذي يُعتبر أولوية سياسية.
تعتبر العقد الرئيسية لـ ETH مساهمين مهمين في أمان الشبكة، ولها صوت كبير في إدارة وتطوير إيكولوجيا إيثريوم. في الربع الرابع من عام 2024، أصبحت DeSci سردًا ناشئًا في الصناعة، ومن بين المحفزين الرئيسيين مؤسس إيثريوم فيتالك، ومؤسس Coinbase أرمسترونغ، ومؤسس Binance CZ. تملك Lido، التي تمثل 26.3% من حصة سوق التكديس في إيثريوم، تأثيرًا قويًا على مجتمع إيثريوم من خلال مؤسسها لوماشوك. ومن هنا، يتضح أن خدمات التكديس لا تعزز فقط عائدات المستخدمين، بل تعزز أيضًا من صوت هونغ كونغ في مجتمع إيثريوم، مما يسهم في تطوير نظام بيئي يتماشى مع RWA.
4. الخاتمة
هونغ كونغ في سياسة إثيريوم البيئية تحقق تقدمًا وتخطيطًا عميقًا في مجال الأصول الحقيقية.