المقدمة: عملة مستقرة تعيد تشكيل المشهد المالي العالمي
في السنوات الأخيرة، تحولت العملات المستقرة من مجرد أدوات للتداول بالعملات المشفرة إلى الأصول الأساسية في التمويل على السلسلة، وبدأت تدريجياً في الاندماج في النظام المالي العالمي. في ظل اقتراب دورة رفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي من نهايتها، وتحدي الهيمنة الأمريكية، والحاجة الملحة إلى إصلاح المدفوعات عبر الحدود، تم التعرف على مكانة العملات المستقرة بوصفها "دولار على السلسلة" على نطاق واسع. من الولايات المتحدة من خلال التشريعات ذات الصلة، إلى اعتراف دول مجموعة السبع بالعملات المستقرة ك"بديل للدولار الرقمي"، وصولاً إلى الأسواق الناشئة التي تدرجها ضمن سياساتها للصرف الأجنبي، بدأت بالفعل منافسة مالية تدور حول "الأصول المربوطة". العملات المستقرة ليست فقط محرك السيولة في بيئة التمويل اللامركزي، بل هي أيضاً الرابط الأساسي بين Web3 والاقتصاد الحقيقي. ستستكشف هذه المقالة بشكل منهجي أنواع العملات المستقرة، واتجاهات تطورها، وإطارها التنظيمي، والصراعات السيادية، وفرص الاستثمار.
حالة السوق: حجم ضخم، تركيبة مركزة، انفجار في سيناريوهات التطبيق
حاليًا، تخطى إجمالي حجم سوق العملات المستقرة 250 مليار دولار، ويظهر تركيزًا عاليًا. تتصدر عملة Tether (USDT) السوق بقيمة سوقية تبلغ 150.35 مليار دولار، وتمثل 61.27%. تليها عملة Circle (USDC) بقيمة سوقية تبلغ 60.82 مليار دولار، وتمثل 24.79%. يشغل الاثنان معًا حوالي 86.06% من حصة السوق، مما يشكل نموذجًا نموذجيًا لـ "ثنائي القلة". لقد تم تضمين هذا النموذج بعمق في البنية التحتية المالية المشفرة، حيث أن USDT وUSDC قد أنشأتا شبكات استخدام قوية وأسس ثقة في مناطق ونظم بيئية مختلفة.
USDT هو العملة المستقرة الأكثر استخدامًا حاليًا، ومزاياها لا تقتصر فقط على حجم القيمة السوقية، بل تشمل أيضًا التوزيع العالمي واستخدامها الواسع في سيناريوهات التطبيق الفعلية. إنها موزعة على العديد من سلاسل الكتل الرئيسية مثل TRON وEthereum وBNB Chain وSolana، وتعتبر الأكثر نشاطًا على سلسلة TRON. إن الرسوم المنخفضة للتداول على سلسلة TRON تجعل من USDT الخيار المفضل للتداول خارج البورصة وتسويات البورصات المركزية في مناطق مثل آسيا وأمريكا اللاتينية والشرق الأوسط. في الوقت نفسه، تلعب USDT دورًا لا يمكن الاستغناء عنه في التحويلات عبر الحدود، وتخزين القيمة، وتوفير السيولة في DeFi في الأسواق الناشئة. على سبيل المثال، في دول مثل فنزويلا وتركيا ونيجيريا التي تعاني من التضخم العالي، أصبحت USDT "بديل الدولار" المستخدم فعليًا من قبل الناس، بل وأداة تسوية في النظام المالي غير الرسمي. إن دورها ك"دولار على السلسلة" جعلها تتطور تدريجياً من أداة تداول إلى عملة أساسية، حيث تتحمل جزءًا من وظيفة "الأصول المستقرة".
ما يستحق الاهتمام أكثر هو أن نموذج الربح وراء Tether يعكس قوته المالية الكبيرة وتأثيره على سوق رأس المال. في النصف الأول من عام 2025، حققت Tether صافي ربح يتجاوز 5.7 مليار دولار، لتصبح واحدة من الشركات الأكثر ربحية في صناعة التشفير. تأتي إيراداتها بشكل رئيسي من حيازتها الكبيرة من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وهو ما يدعم احتياطيات العملة المستقرة ويمنحها تأثيرًا فعليًا في سوق أسعار الفائدة القصيرة. تُظهر الأبحاث أنه مع كل 1% من حصة Tether في سوق السندات الأمريكية، قد يتسبب ذلك في تأثير يتراوح بين 3.8 إلى 6.3 نقطة أساس على أسعار الفائدة القصيرة، وقد تجاوزت نفوذها في سوق السندات الأمريكية حتى حيازات بعض الدول ذات السيادة الصغيرة والمتوسطة. في هذا السياق، لم تعد USDT مجرد أداة على السلسلة، بل بدأت تتطور تدريجياً إلى "مؤسسة مالية للعملات المستقرة"، مما يرفع من تأثيرها النظامي على الأسواق المالية العالمية.
بالمقارنة، يركز مسار تطوير USDC بشكل أكبر على "الامتثال" والود للجهات المؤسسية. لديها مستوى أعلى من الثقة والتكامل في السوق المحلية الأمريكية، ونظام الخدمات المالية، وأيضًا في جانب مدفوعات شركات Web3. تواصل Circle التعاون مع الجهات التنظيمية، وتدفع نحو التدقيق الشفاف، والاحتياطي القانوني، وتوزيع معدلات الفائدة المستقرة، في محاولة لبناء "نموذج قياسي" في مجال العملات المستقرة. ومع ذلك، فإن هذا المسار الحذر في التنمية يجعل USDC تبدو أكثر تحفظًا عند مواجهة أسواق التداول السريعة مثل آسيا. فهي تلعب بشكل أكبر دور "عملة مستقرة موثوقة وقابلة للتدقيق" في DeFi، مما يجعلها محبوبة من قبل المؤسسات التي تدمج بين المالية التقليدية والمالية المركزية، ولكنها لا تزال أقل في التداول الجماهيري وتكرار المعاملات مقارنة بـ USDT.
على الرغم من أن الهيمنة المزدوجة لـ USDT و USDC من الصعب كسرها على المدى القصير، إلا أن هناك مشاريع جديدة من العملات المستقرة قد ظهرت بقوة في السنوات الأخيرة، مما جعلها متغيرات جديدة تستحق الانتباه في هيكل السوق. ومن أبرز هذه المشاريع هو USDe الذي أطلقته Ethena، وهو عملة "مستقرة اصطناعية" مدعومة بتحوط مراكز عقود ETH الآجلة وبروتوكولات العوائد. منذ إطلاقه في أوائل عام 2024، ارتفعت القيمة السوقية لـ USDe من 146 مليون دولار إلى 4.889 مليار دولار، بزيادة تجاوزت 334 مرة، مما جعله واحدًا من أسرع مشاريع العملات المستقرة نموًا في العامين الماضيين. يعود نموه جزئيًا إلى ازدهار سرد "العائد الثابت في DeFi"، وأيضًا يثبت أن السوق لديه طلب حقيقي على الأصول الثابتة المدفوعة بالعقود وغير المدارة. بالإضافة إلى ذلك، حصلت مشاريع مثل USD1 و USD0 على تفضيل رأس المال في مجالات مختلفة، وبدأت تدريجيًا في تلبية الطلب على استخدام العملات المستقرة في سيناريوهات محددة. ومع ذلك، من حيث الحجم السوقي وقاعدة المستخدمين، لم تتمكن هذه العملات المستقرة الناشئة بعد من تشكيل القدرة على زعزعة الهيمنة السائدة، ولا يزال يتعين عليها تعزيز نموها في جوانب التحكم في المخاطر، والتوافق مع السوق، وبناء السيولة.
بشكل عام، دخل سوق العملات المستقرة الحالي مرحلة تتميز بتركيز عالٍ ونمط قيادة واضح. أصبحت USDT واحدة من الأصول الأكثر أهمية في النظام البيئي المشفر بفضل حجمها الهائل، وقدرتها القوية على التداول على السلسلة، وتغلغلها في أدوات المالية الكلية؛ بينما تمثل USDC اتجاه تطوير العملات المستقرة المتوافقة والشفافة، حيث تتمتع بقيمة ثقة مؤسسية أقوى. تقدم العملات المستقرة الناشئة خيارات تجريبية ومتنوعة، مما يضخ الحيوية في السوق. مع تنفيذ السياسات التنظيمية العالمية للعملات المشفرة تدريجياً، سيواجه سوق العملات المستقرة في المستقبل تحديات إعادة التنظيم المتوافقة، بينما سيستفيد أيضاً من الفوائد التي يجلبها تيار إزالة الوساطة المالية. ما إذا كانت USDT ستستمر في الحفاظ على موقعها القيادي، وما إذا كانت USDC ستتمكن من توسيع حدود تأثيرها، وما إذا كانت العملات المستقرة الناشئة ستتمكن من الانفصال، ستظل نقاط التركيز الأساسية لتطور السوق في السنوات القادمة.
!
لعبة التنظيم: العملة المستقرة تصبح متغيرًا جديدًا في الاستقرار المالي
تسارع تطور عملة مستقرة، يدفع هذه الفئة من الأصول التي كانت في الأصل "أداة هامشية مشفرة" إلى مركز مناقشات السياسة المالية والرقابة على المستوى الكلي. مع توسع نطاقها وزيادة استخداماتها، لم تعد عملة مستقرة مجرد ابتكار تقني أو تجربة لامركزية، بل أصبحت متغيرًا رئيسيًا يمكن أن يؤثر على السياسة النقدية، وتدفقات رأس المال، وحتى المخاطر المالية النظامية. تواجه الهيئات التنظيمية العالمية في ظل هذا الاتجاه، لعبة معقدة وعميقة من إعادة هيكلة السلطة: من جهة، تحاول وضع قواعد وحدود لهذه الأصول الجديدة، للحفاظ على استقرار النظام المالي التقليدي؛ ومن جهة أخرى، لا بد من الاعتراف بأن عملة مستقرة تملأ الفراغ في النظام المالي الحالي، خاصة في مجالات المدفوعات عبر الحدود، واستبدال الدولار، والشمول المالي، حيث تلعب دورًا متزايد الأهمية.
حالياً، لم تتوحد مسارات تنظيم العملات المستقرة بين الاقتصاديات الرئيسية، بل أظهرت تبايناً استراتيجياً واضحاً. على سبيل المثال، تواجه الوكالات التنظيمية في الولايات المتحدة نزاعاً طويلاً حول سياسة العملات المستقرة. حيث قدمت وزارة الخزانة الأمريكية، ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، تفسيرات مختلفة لطبيعة العملات المستقرة، ولا يوجد توافق حول القضايا الأساسية مثل "هل تعتبر العملات المستقرة أوراق مالية؟"، "هل تنتمي إلى نظام الدفع؟"، "هل يجب أن تصدرها البنوك؟". من ناحية أخرى، تجعل الهيمنة الدولية للدولار الولايات المتحدة غير قادرة على تجاهل التأثير المحتمل للعملات المستقرة على آلية نقل سياستها النقدية ومكانتها المالية الدولية. لقد أثر حيازة Tether لآلاف المليارات من الدولارات من السندات الأمريكية قصيرة الأجل بالفعل على أسعار الفائدة في سوق المال بشكل يمكن قياسه، مما يجعل العملات المستقرة موضوعاً لا يمكن تجاهله في "قضايا التشفير"، بل أصبحت متغيراً مالياً فعلياً. في الآونة الأخيرة، بدأ الكونغرس الأمريكي في دفع مشروع قانون "العملات المستقرة المدفوعة"، وتعزيز إطار التنظيم "ترخيص المصدرين، تدقيق الاحتياطيات، وصندوق الودائع البنكية"، في محاولة لتوفير توقعات واضحة للسوق، لكن في خضم الصراع السياسي والتقني، من المؤكد أن هذه العملية لن تكتمل بسرعة.
وفي منطقة الاتحاد الأوروبي، الوضع مختلف قليلاً. كان الاتحاد الأوروبي هو الرائد في طرح إطار تنظيم شامل للأصول المشفرة MiCA، حيث تم تخصيص فئتين تنظيميتين للعملات المستقرة وهي "عملة إلكترونية رمزية (EMT)" و"رمز مرجعي للأصول (ART)"، وتم تحديد متطلبات صارمة للشفافية والاحتياطات ورأس المال وحدود الإصدار. على الرغم من أن MiCA يُنظر إليه على نطاق واسع كواحد من "أكثر القوانين صرامة" في مجال الأصول المشفرة على مستوى العالم، إلا أن إصدارها أطلق أيضاً إشارات واضحة: لم تعد الهيئات التنظيمية تحاول قمع التشفير، بل تهدف إلى دمجه في النظام لفرض قيود مؤسسية. بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، فإن دخول السوق الأوروبية سيتطلب الحصول على ترخيص محلي، والامتثال لمتطلبات تنظيمية على مستوى البنك المركزي، مما يزيد بلا شك من عتبة دخول السوق، وقد يشجع أيضاً كبار مصدري العملات المستقرة على الانتقال نحو الامتثال.
في الوقت نفسه، يظهر نمط التنظيم في منطقة آسيا حالة من التنافس والبراغماتية. على سبيل المثال، تتمتع سنغافورة واليابان وهونغ كونغ بمرونة نسبية في إطار تنظيم العملات المستقرة، مع التأكيد على التوازن بين إدارة المخاطر وحماية المستخدمين والابتكار المالي. وقد أعربت هيئة النقد في هونغ كونغ مؤخرًا عن دعمها لتطوير العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، بل اقترحت حتى إمكانية تعزيز "عملة مستقرة محلية مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي"، مما يظهر انفتاح السياسة تجاه آفاق "العملات على السلاسل الإقليمية". كما أن دول الخليج في الشرق الأوسط، مثل الإمارات العربية المتحدة والسعودية، تعمل بنشاط على إدخال آليات تسوية العملات المستقرة، وتعزيز التعايش بين العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) والعملات المستقرة، بهدف بناء شبكة المدفوعات عبر الحدود من الجيل التالي. يتضح أنه في ظل عدم اليقين التنظيمي في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، تحاول المزيد من الأسواق الناشئة استخدام العملات المستقرة كوسيلة للتنافس على وضع القواعد في مجال التكنولوجيا المالية.
إن جوهر الصراع حول تنظيم العملات المستقرة يعكس في الواقع مسألة أكثر جوهرية: من الصعب التوفيق بين سيادة العملة والاستقرار المالي والابتكار التكنولوجي. على مدار العقود القليلة الماضية، كانت حقوق إصدار العملة ونظام التسوية والدفع تحت سيطرة البنوك المركزية ونظام البنوك التجارية، بينما عملة مستقرة كنوع من "العملات الرقمية التي يقودها القطاع الخاص" قد اندمجت بسرعة في الدفع العالمي والتجارة والتمويل والادخار في غضون بضع سنوات، متجاوزة الطرق التقليدية في توليد العملة. إن هذه السمة المتمثلة في تقليل الوساطة تتحدى المنطق الأساسي للنظام المالي التقليدي، كما تشكل تهديدًا غير مرئي لدور البنك المركزي كـ "مقرض الملاذ الأخير". خاصة في أوقات الأزمات النظامية أو الأحداث غير المتوقعة، إذا قام مستخدمو العملات المستقرة بالاستحواذ الجماعي دون دعم رسمي، فمن المؤكد أن ذلك سيؤدي إلى مخاطر سيولة كبيرة على النظام البيئي المالي بأكمله وكيانات إصدار العملات المستقرة، مما قد يؤثر بدوره على الأسواق المالية التقليدية ويسبب آثارًا واسعة النطاق من المخاطر المتداخلة.
لذلك، نرى أن البنوك المركزية والهيئات التنظيمية في جميع أنحاء العالم لم تتوصل بعد إلى توافق حول "كيفية تعريف العملة المستقرة". إنها ليست عملة إلكترونية بالمعنى التقليدي، ولا تعتبر التزامًا مصرفيًا مؤهلًا بالكامل. إنها تشبه أكثر "عملة ثالثة" معلقة بين المالية التقليدية والشبكات المشفرة، ولا يمكن دمجها بالكامل في الإطار القانوني الحالي. ستستمر لعبة التنظيم حول هذه المنطقة الغامضة في السنوات القادمة. في الوقت نفسه، تحاول بعض البنوك المركزية دفع العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) بنشاط، من أجل التنافس مع العملة المستقرة على الهيمنة في مجالات الدفع والتخزين. على سبيل المثال، دخلت اليوان الرقمي في الصين، واليورو الرقمي من البنك المركزي الأوروبي، والروبية الإلكترونية في الهند، جميعها مرحلة الاختبار الفعلي والتداول على نطاق صغير. وراء هذه الاتجاهات، يظهر في الواقع علاقة تنافس استراتيجية بين النظام النقدي الرسمي ونظام العملات المستقرة على السلسلة.
في النهاية، لم تعد العملة المستقرة مجرد "أداة ملحقة" في عالم التشفير، بل أصبحت تشكل جسرًا يربط بين العمليات على السلسلة وخارجها، وبين التقليدي والابتكار. قد تكون حلًا للتمويل الشامل، أو قد تكون مضخمًا للمخاطر النظامية، وهي أيضًا فتيل إعادة تشكيل هيكل القوة المالية العالمية. في هذه العملية، ستلعب السياسات التنظيمية دورًا حاسمًا: فقد تسرع بتحول العملة المستقرة نحو الامتثال، مما يعزز من خصائصها كـ"دولار رقمي جديد"؛ أو قد تقيّد حيويتها وابتكارها من خلال القيود المفرطة، مما يجبر رأس المال والتكنولوجيا على التوجه نحو مناطق أكثر ودية من الناحية السياسية. لذا، فإن مستقبل العملة المستقرة لا يعتمد فقط على تكرار التكنولوجيا واختيارات السوق، بل يعتمد أيضًا على نتائج الصراع في النظام البيئي التنظيمي العالمي. العملة المستقرة ليست مسارًا معزولًا، بل هي تنافس عميق حول أشكال النقد من الجيل التالي وإعادة بناء القواعد المالية العالمية.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 17
أعجبني
17
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
ForkItAll
· منذ 7 س
دعونا نكون جادين، هل تريدون أن تفعلوا شيئًا كبيرًا مرة أخرى؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
AltcoinOracle
· منذ 7 س
الاستقرار هو التطور التالي في المصفوفة المالية... توقع خوارزميتي ذلك قبل عامين بصراحة
شاهد النسخة الأصليةرد0
SmartContractPlumber
· منذ 7 س
انظر إلى إدارة صلاحيات العقد، ولا تكرر خطأ UST
شاهد النسخة الأصليةرد0
DegenApeSurfer
· منذ 7 س
هذه الجولة يمكن أن تفوز USDC القديمة اندفاع إلى الأمام
شاهد النسخة الأصليةرد0
MetaMuskRat
· منذ 7 س
ماذا؟ هل يمكن أن يؤثر USDT أيضًا على المالية العالمية؟
عملة مستقرة: مفتاح لإعادة تشكيل النظام المالي العالمي
عملة مستقرة: حجر الزاوية للنظام المالي القادم
المقدمة: عملة مستقرة تعيد تشكيل المشهد المالي العالمي
في السنوات الأخيرة، تحولت العملات المستقرة من مجرد أدوات للتداول بالعملات المشفرة إلى الأصول الأساسية في التمويل على السلسلة، وبدأت تدريجياً في الاندماج في النظام المالي العالمي. في ظل اقتراب دورة رفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي من نهايتها، وتحدي الهيمنة الأمريكية، والحاجة الملحة إلى إصلاح المدفوعات عبر الحدود، تم التعرف على مكانة العملات المستقرة بوصفها "دولار على السلسلة" على نطاق واسع. من الولايات المتحدة من خلال التشريعات ذات الصلة، إلى اعتراف دول مجموعة السبع بالعملات المستقرة ك"بديل للدولار الرقمي"، وصولاً إلى الأسواق الناشئة التي تدرجها ضمن سياساتها للصرف الأجنبي، بدأت بالفعل منافسة مالية تدور حول "الأصول المربوطة". العملات المستقرة ليست فقط محرك السيولة في بيئة التمويل اللامركزي، بل هي أيضاً الرابط الأساسي بين Web3 والاقتصاد الحقيقي. ستستكشف هذه المقالة بشكل منهجي أنواع العملات المستقرة، واتجاهات تطورها، وإطارها التنظيمي، والصراعات السيادية، وفرص الاستثمار.
حالة السوق: حجم ضخم، تركيبة مركزة، انفجار في سيناريوهات التطبيق
حاليًا، تخطى إجمالي حجم سوق العملات المستقرة 250 مليار دولار، ويظهر تركيزًا عاليًا. تتصدر عملة Tether (USDT) السوق بقيمة سوقية تبلغ 150.35 مليار دولار، وتمثل 61.27%. تليها عملة Circle (USDC) بقيمة سوقية تبلغ 60.82 مليار دولار، وتمثل 24.79%. يشغل الاثنان معًا حوالي 86.06% من حصة السوق، مما يشكل نموذجًا نموذجيًا لـ "ثنائي القلة". لقد تم تضمين هذا النموذج بعمق في البنية التحتية المالية المشفرة، حيث أن USDT وUSDC قد أنشأتا شبكات استخدام قوية وأسس ثقة في مناطق ونظم بيئية مختلفة.
USDT هو العملة المستقرة الأكثر استخدامًا حاليًا، ومزاياها لا تقتصر فقط على حجم القيمة السوقية، بل تشمل أيضًا التوزيع العالمي واستخدامها الواسع في سيناريوهات التطبيق الفعلية. إنها موزعة على العديد من سلاسل الكتل الرئيسية مثل TRON وEthereum وBNB Chain وSolana، وتعتبر الأكثر نشاطًا على سلسلة TRON. إن الرسوم المنخفضة للتداول على سلسلة TRON تجعل من USDT الخيار المفضل للتداول خارج البورصة وتسويات البورصات المركزية في مناطق مثل آسيا وأمريكا اللاتينية والشرق الأوسط. في الوقت نفسه، تلعب USDT دورًا لا يمكن الاستغناء عنه في التحويلات عبر الحدود، وتخزين القيمة، وتوفير السيولة في DeFi في الأسواق الناشئة. على سبيل المثال، في دول مثل فنزويلا وتركيا ونيجيريا التي تعاني من التضخم العالي، أصبحت USDT "بديل الدولار" المستخدم فعليًا من قبل الناس، بل وأداة تسوية في النظام المالي غير الرسمي. إن دورها ك"دولار على السلسلة" جعلها تتطور تدريجياً من أداة تداول إلى عملة أساسية، حيث تتحمل جزءًا من وظيفة "الأصول المستقرة".
ما يستحق الاهتمام أكثر هو أن نموذج الربح وراء Tether يعكس قوته المالية الكبيرة وتأثيره على سوق رأس المال. في النصف الأول من عام 2025، حققت Tether صافي ربح يتجاوز 5.7 مليار دولار، لتصبح واحدة من الشركات الأكثر ربحية في صناعة التشفير. تأتي إيراداتها بشكل رئيسي من حيازتها الكبيرة من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وهو ما يدعم احتياطيات العملة المستقرة ويمنحها تأثيرًا فعليًا في سوق أسعار الفائدة القصيرة. تُظهر الأبحاث أنه مع كل 1% من حصة Tether في سوق السندات الأمريكية، قد يتسبب ذلك في تأثير يتراوح بين 3.8 إلى 6.3 نقطة أساس على أسعار الفائدة القصيرة، وقد تجاوزت نفوذها في سوق السندات الأمريكية حتى حيازات بعض الدول ذات السيادة الصغيرة والمتوسطة. في هذا السياق، لم تعد USDT مجرد أداة على السلسلة، بل بدأت تتطور تدريجياً إلى "مؤسسة مالية للعملات المستقرة"، مما يرفع من تأثيرها النظامي على الأسواق المالية العالمية.
بالمقارنة، يركز مسار تطوير USDC بشكل أكبر على "الامتثال" والود للجهات المؤسسية. لديها مستوى أعلى من الثقة والتكامل في السوق المحلية الأمريكية، ونظام الخدمات المالية، وأيضًا في جانب مدفوعات شركات Web3. تواصل Circle التعاون مع الجهات التنظيمية، وتدفع نحو التدقيق الشفاف، والاحتياطي القانوني، وتوزيع معدلات الفائدة المستقرة، في محاولة لبناء "نموذج قياسي" في مجال العملات المستقرة. ومع ذلك، فإن هذا المسار الحذر في التنمية يجعل USDC تبدو أكثر تحفظًا عند مواجهة أسواق التداول السريعة مثل آسيا. فهي تلعب بشكل أكبر دور "عملة مستقرة موثوقة وقابلة للتدقيق" في DeFi، مما يجعلها محبوبة من قبل المؤسسات التي تدمج بين المالية التقليدية والمالية المركزية، ولكنها لا تزال أقل في التداول الجماهيري وتكرار المعاملات مقارنة بـ USDT.
على الرغم من أن الهيمنة المزدوجة لـ USDT و USDC من الصعب كسرها على المدى القصير، إلا أن هناك مشاريع جديدة من العملات المستقرة قد ظهرت بقوة في السنوات الأخيرة، مما جعلها متغيرات جديدة تستحق الانتباه في هيكل السوق. ومن أبرز هذه المشاريع هو USDe الذي أطلقته Ethena، وهو عملة "مستقرة اصطناعية" مدعومة بتحوط مراكز عقود ETH الآجلة وبروتوكولات العوائد. منذ إطلاقه في أوائل عام 2024، ارتفعت القيمة السوقية لـ USDe من 146 مليون دولار إلى 4.889 مليار دولار، بزيادة تجاوزت 334 مرة، مما جعله واحدًا من أسرع مشاريع العملات المستقرة نموًا في العامين الماضيين. يعود نموه جزئيًا إلى ازدهار سرد "العائد الثابت في DeFi"، وأيضًا يثبت أن السوق لديه طلب حقيقي على الأصول الثابتة المدفوعة بالعقود وغير المدارة. بالإضافة إلى ذلك، حصلت مشاريع مثل USD1 و USD0 على تفضيل رأس المال في مجالات مختلفة، وبدأت تدريجيًا في تلبية الطلب على استخدام العملات المستقرة في سيناريوهات محددة. ومع ذلك، من حيث الحجم السوقي وقاعدة المستخدمين، لم تتمكن هذه العملات المستقرة الناشئة بعد من تشكيل القدرة على زعزعة الهيمنة السائدة، ولا يزال يتعين عليها تعزيز نموها في جوانب التحكم في المخاطر، والتوافق مع السوق، وبناء السيولة.
بشكل عام، دخل سوق العملات المستقرة الحالي مرحلة تتميز بتركيز عالٍ ونمط قيادة واضح. أصبحت USDT واحدة من الأصول الأكثر أهمية في النظام البيئي المشفر بفضل حجمها الهائل، وقدرتها القوية على التداول على السلسلة، وتغلغلها في أدوات المالية الكلية؛ بينما تمثل USDC اتجاه تطوير العملات المستقرة المتوافقة والشفافة، حيث تتمتع بقيمة ثقة مؤسسية أقوى. تقدم العملات المستقرة الناشئة خيارات تجريبية ومتنوعة، مما يضخ الحيوية في السوق. مع تنفيذ السياسات التنظيمية العالمية للعملات المشفرة تدريجياً، سيواجه سوق العملات المستقرة في المستقبل تحديات إعادة التنظيم المتوافقة، بينما سيستفيد أيضاً من الفوائد التي يجلبها تيار إزالة الوساطة المالية. ما إذا كانت USDT ستستمر في الحفاظ على موقعها القيادي، وما إذا كانت USDC ستتمكن من توسيع حدود تأثيرها، وما إذا كانت العملات المستقرة الناشئة ستتمكن من الانفصال، ستظل نقاط التركيز الأساسية لتطور السوق في السنوات القادمة.
!
لعبة التنظيم: العملة المستقرة تصبح متغيرًا جديدًا في الاستقرار المالي
تسارع تطور عملة مستقرة، يدفع هذه الفئة من الأصول التي كانت في الأصل "أداة هامشية مشفرة" إلى مركز مناقشات السياسة المالية والرقابة على المستوى الكلي. مع توسع نطاقها وزيادة استخداماتها، لم تعد عملة مستقرة مجرد ابتكار تقني أو تجربة لامركزية، بل أصبحت متغيرًا رئيسيًا يمكن أن يؤثر على السياسة النقدية، وتدفقات رأس المال، وحتى المخاطر المالية النظامية. تواجه الهيئات التنظيمية العالمية في ظل هذا الاتجاه، لعبة معقدة وعميقة من إعادة هيكلة السلطة: من جهة، تحاول وضع قواعد وحدود لهذه الأصول الجديدة، للحفاظ على استقرار النظام المالي التقليدي؛ ومن جهة أخرى، لا بد من الاعتراف بأن عملة مستقرة تملأ الفراغ في النظام المالي الحالي، خاصة في مجالات المدفوعات عبر الحدود، واستبدال الدولار، والشمول المالي، حيث تلعب دورًا متزايد الأهمية.
حالياً، لم تتوحد مسارات تنظيم العملات المستقرة بين الاقتصاديات الرئيسية، بل أظهرت تبايناً استراتيجياً واضحاً. على سبيل المثال، تواجه الوكالات التنظيمية في الولايات المتحدة نزاعاً طويلاً حول سياسة العملات المستقرة. حيث قدمت وزارة الخزانة الأمريكية، ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، تفسيرات مختلفة لطبيعة العملات المستقرة، ولا يوجد توافق حول القضايا الأساسية مثل "هل تعتبر العملات المستقرة أوراق مالية؟"، "هل تنتمي إلى نظام الدفع؟"، "هل يجب أن تصدرها البنوك؟". من ناحية أخرى، تجعل الهيمنة الدولية للدولار الولايات المتحدة غير قادرة على تجاهل التأثير المحتمل للعملات المستقرة على آلية نقل سياستها النقدية ومكانتها المالية الدولية. لقد أثر حيازة Tether لآلاف المليارات من الدولارات من السندات الأمريكية قصيرة الأجل بالفعل على أسعار الفائدة في سوق المال بشكل يمكن قياسه، مما يجعل العملات المستقرة موضوعاً لا يمكن تجاهله في "قضايا التشفير"، بل أصبحت متغيراً مالياً فعلياً. في الآونة الأخيرة، بدأ الكونغرس الأمريكي في دفع مشروع قانون "العملات المستقرة المدفوعة"، وتعزيز إطار التنظيم "ترخيص المصدرين، تدقيق الاحتياطيات، وصندوق الودائع البنكية"، في محاولة لتوفير توقعات واضحة للسوق، لكن في خضم الصراع السياسي والتقني، من المؤكد أن هذه العملية لن تكتمل بسرعة.
وفي منطقة الاتحاد الأوروبي، الوضع مختلف قليلاً. كان الاتحاد الأوروبي هو الرائد في طرح إطار تنظيم شامل للأصول المشفرة MiCA، حيث تم تخصيص فئتين تنظيميتين للعملات المستقرة وهي "عملة إلكترونية رمزية (EMT)" و"رمز مرجعي للأصول (ART)"، وتم تحديد متطلبات صارمة للشفافية والاحتياطات ورأس المال وحدود الإصدار. على الرغم من أن MiCA يُنظر إليه على نطاق واسع كواحد من "أكثر القوانين صرامة" في مجال الأصول المشفرة على مستوى العالم، إلا أن إصدارها أطلق أيضاً إشارات واضحة: لم تعد الهيئات التنظيمية تحاول قمع التشفير، بل تهدف إلى دمجه في النظام لفرض قيود مؤسسية. بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، فإن دخول السوق الأوروبية سيتطلب الحصول على ترخيص محلي، والامتثال لمتطلبات تنظيمية على مستوى البنك المركزي، مما يزيد بلا شك من عتبة دخول السوق، وقد يشجع أيضاً كبار مصدري العملات المستقرة على الانتقال نحو الامتثال.
في الوقت نفسه، يظهر نمط التنظيم في منطقة آسيا حالة من التنافس والبراغماتية. على سبيل المثال، تتمتع سنغافورة واليابان وهونغ كونغ بمرونة نسبية في إطار تنظيم العملات المستقرة، مع التأكيد على التوازن بين إدارة المخاطر وحماية المستخدمين والابتكار المالي. وقد أعربت هيئة النقد في هونغ كونغ مؤخرًا عن دعمها لتطوير العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، بل اقترحت حتى إمكانية تعزيز "عملة مستقرة محلية مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي"، مما يظهر انفتاح السياسة تجاه آفاق "العملات على السلاسل الإقليمية". كما أن دول الخليج في الشرق الأوسط، مثل الإمارات العربية المتحدة والسعودية، تعمل بنشاط على إدخال آليات تسوية العملات المستقرة، وتعزيز التعايش بين العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) والعملات المستقرة، بهدف بناء شبكة المدفوعات عبر الحدود من الجيل التالي. يتضح أنه في ظل عدم اليقين التنظيمي في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، تحاول المزيد من الأسواق الناشئة استخدام العملات المستقرة كوسيلة للتنافس على وضع القواعد في مجال التكنولوجيا المالية.
إن جوهر الصراع حول تنظيم العملات المستقرة يعكس في الواقع مسألة أكثر جوهرية: من الصعب التوفيق بين سيادة العملة والاستقرار المالي والابتكار التكنولوجي. على مدار العقود القليلة الماضية، كانت حقوق إصدار العملة ونظام التسوية والدفع تحت سيطرة البنوك المركزية ونظام البنوك التجارية، بينما عملة مستقرة كنوع من "العملات الرقمية التي يقودها القطاع الخاص" قد اندمجت بسرعة في الدفع العالمي والتجارة والتمويل والادخار في غضون بضع سنوات، متجاوزة الطرق التقليدية في توليد العملة. إن هذه السمة المتمثلة في تقليل الوساطة تتحدى المنطق الأساسي للنظام المالي التقليدي، كما تشكل تهديدًا غير مرئي لدور البنك المركزي كـ "مقرض الملاذ الأخير". خاصة في أوقات الأزمات النظامية أو الأحداث غير المتوقعة، إذا قام مستخدمو العملات المستقرة بالاستحواذ الجماعي دون دعم رسمي، فمن المؤكد أن ذلك سيؤدي إلى مخاطر سيولة كبيرة على النظام البيئي المالي بأكمله وكيانات إصدار العملات المستقرة، مما قد يؤثر بدوره على الأسواق المالية التقليدية ويسبب آثارًا واسعة النطاق من المخاطر المتداخلة.
لذلك، نرى أن البنوك المركزية والهيئات التنظيمية في جميع أنحاء العالم لم تتوصل بعد إلى توافق حول "كيفية تعريف العملة المستقرة". إنها ليست عملة إلكترونية بالمعنى التقليدي، ولا تعتبر التزامًا مصرفيًا مؤهلًا بالكامل. إنها تشبه أكثر "عملة ثالثة" معلقة بين المالية التقليدية والشبكات المشفرة، ولا يمكن دمجها بالكامل في الإطار القانوني الحالي. ستستمر لعبة التنظيم حول هذه المنطقة الغامضة في السنوات القادمة. في الوقت نفسه، تحاول بعض البنوك المركزية دفع العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) بنشاط، من أجل التنافس مع العملة المستقرة على الهيمنة في مجالات الدفع والتخزين. على سبيل المثال، دخلت اليوان الرقمي في الصين، واليورو الرقمي من البنك المركزي الأوروبي، والروبية الإلكترونية في الهند، جميعها مرحلة الاختبار الفعلي والتداول على نطاق صغير. وراء هذه الاتجاهات، يظهر في الواقع علاقة تنافس استراتيجية بين النظام النقدي الرسمي ونظام العملات المستقرة على السلسلة.
في النهاية، لم تعد العملة المستقرة مجرد "أداة ملحقة" في عالم التشفير، بل أصبحت تشكل جسرًا يربط بين العمليات على السلسلة وخارجها، وبين التقليدي والابتكار. قد تكون حلًا للتمويل الشامل، أو قد تكون مضخمًا للمخاطر النظامية، وهي أيضًا فتيل إعادة تشكيل هيكل القوة المالية العالمية. في هذه العملية، ستلعب السياسات التنظيمية دورًا حاسمًا: فقد تسرع بتحول العملة المستقرة نحو الامتثال، مما يعزز من خصائصها كـ"دولار رقمي جديد"؛ أو قد تقيّد حيويتها وابتكارها من خلال القيود المفرطة، مما يجبر رأس المال والتكنولوجيا على التوجه نحو مناطق أكثر ودية من الناحية السياسية. لذا، فإن مستقبل العملة المستقرة لا يعتمد فقط على تكرار التكنولوجيا واختيارات السوق، بل يعتمد أيضًا على نتائج الصراع في النظام البيئي التنظيمي العالمي. العملة المستقرة ليست مسارًا معزولًا، بل هي تنافس عميق حول أشكال النقد من الجيل التالي وإعادة بناء القواعد المالية العالمية.