サークルIPO分析:ステーブルコインの巨人の財務状況と戦略的意図

#サークルIPO目論見書分析:財政状態、ビジネスモデル、戦略的意図

2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にIPO目論見書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する予定で、株式コードは"CRCL"です。USDCステーブルコインの発行者として、Circleの今回の上場の意図は何でしょうか？その財務状況はこのステップを支えるのに十分ですか？ビジネスモデルにはどのような特徴がありますか？暗号通貨業界にとっては何を意味するのでしょうか？この記事では目論見書を分析し、これらの問題を一つ一つ探討し、このステーブルコインの巨頭の内在するロジックと潜在的な影響を明らかにします。

! サークルIPO目論見書の解釈:財務プロファイル、ビジネスモデル、戦略的意図

I. サークルの財政状態

1.1 収益成長と利益減少の矛盾

Circleの財務データは、成長と圧力が共存する状況を示しています。2024年、総収入は16.76億ドルに達し、前年同期比16%増加しました。しかし、純収入は2.68億ドルから1.56億ドルに減少し、42%の減少となりました。収入の成長は主に準備収入から来ており、2024年は16.61億ドルで、総収入の99%を占めています。これはUSDCの流通量の大幅な増加に起因しており、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年同期比36%増加しました。

しかし、コスト側の圧力は無視できません。流通と取引コストは7.20億ドルから10.11億ドルに増加し、40%の増加を示しています。運営費も4.53億ドルから4.92億ドルに上昇しました。これは、Circleが収入の成長が目覚ましいにもかかわらず、利益の圧力が大きいことを示しています。

1.2準備金収入の分析

準備収入はCircleのコア柱であり、2024年には166.1億ドルに達します。この収入はUSDC準備資産を管理する利息収益から来ています。USDCはドルに1:1でペッグされたステーブルコインであり、1 USDCを発行するごとに1ドルが裏付けられています。2025年3月までに320億ドルの流通量は、同額の準備資産を意味しており、これらの資産は主に低リスクのツールに投資されています。これには米国債（85%はある資産管理会社によって管理されています）と現金（10-20%はグローバルシステム上重要な銀行に預けられています）が含まれます。

2024年を例にとると、平均準備金規模が310億ドルと仮定し、国債利回りを5.35%で計算すると、年換算の利息は約16.59億ドルとなり、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。注意すべきは、Circleがある取引所とこの収入を分け合う必要があるため、純収入が比較的低い理由が説明されます。この収入の安定性は、流通量と金利にも依存しており、将来的に金利が引き下げられたり、USDCの需要が変動した場合にはリスクをもたらす可能性があります。

1.3 資産と流動性の概要

Circleの資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。85%のUSDC準備金は国債に投資されており、10-20%は現金で、トップバンクに預けられています。毎月の公開報告は信頼を高めています。しかし、会社自身の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年は-3471.2万ドルで、管理費の影響を受けている可能性があります。Circleの財務基盤は堅固ですが、外部環境の影響は無視できません。

二、Circleビジネスモデルの構造分析

2.1 USDCのコアポジション

CircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2位の位置にあります。あるデータプラットフォームによると、USDCの流通量は601億ドルで、市場シェアは約26%です。USDCは、支払い、国際送金、分散型金融（DeFi）に広く利用されており、ブロックチェーン技術を活用して迅速で低コストの取引を実現し、従来の支払いシステムに優れています。

USDCの利点は、コンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスのEMIライセンスを取得し、毎月の準備報告は監査機関によって検証されています。収入源の99%は準備金の利息から来ており、取引手数料やその他の収入は1%に過ぎません。

2.2 多様化の試み

USDCを除いて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ、独自のLayer 2パブリックチェーンの開発を行っており、USDCの使用シーンとスケーラビリティを向上させることを目指しています。これらのビジネスは現在の収益貢献は限られていますが、将来の成長ポテンシャルを示しています。

2.3 とある取引所との関係

Circleとある取引プラットフォームの関係は非常にドラマチックです。両者はかつてUSDCを管理するアライアンスを共同設立しました。2023年、Circleは2.1億ドルの株式でそのプラットフォームの株式を取得し、アライアンスを独占しましたが、収入分配契約は今でも続いています。そのプラットフォームは50%の準備金収入を取り分けており、2024年の配信コストは10.11億ドルに達します。これは協力の遺産でもあり、利益の足かせでもあります。

第三に、上場の戦略的意図

3.1 資金調達と拡張

CircleのIPOは、税金、運転資本、製品開発、潜在的な買収のための資金を調達することを目的としています。USDCの市場シェアはわずか26%であり、Circleは資金を通じてLayer 2ブロックチェーンやグローバル市場への浸透を進めるなど、明らかに拡大を加速させたいと考えています。

3.2 規制への対応と信頼性の向上

アメリカのステーブルコインに対する規制がますます厳しくなっており、Circleは本社をアメリカに移転し、上場を選択し、積極的に規制の開示要件を受け入れています。公開された財務および準備データは、規制の期待を満たすだけでなく、機関の信頼を高めることにもつながります。この透明性戦略は、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する可能性があります。

3.3 株主と流動性

Circleの株式構造は、Aクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、上限30%）、Cクラス（議決権なし）に分かれており、創業者はコントロールを保持しています。上場はまた、初期投資家と従業員に流動性を提供し、二次市場取引（評価額400億〜500億ドル）は需要を示しています。IPOは資金調達であると同時に、株主へのリターンのバランスを取る手段でもあります。

第四に、暗号業界への啓蒙

4.1 業界の標準を確立する

CircleのIPOは暗号会社に伝統的な出口ルートを開拓しました。これはベンチャーキャピタルの信頼を高め、より多くの資金が暗号スタートアップに流入し、業界の発展を促進する可能性があります。

4.2 革新的なゲームプレイの可能性

もしCircleが成功すれば、他の企業も模倣する可能性があり、特別目的買収会社を通じて、または直接上場して迅速に市場に参入することが考えられます。株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの組み合わせは、潜在的な新しいプレイ方法です。これらのモデルは、伝統的な金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新たな機会をもたらす可能性があります。

4.3 リスクと課題

しかし、上場は容易ではありません。最近のテクノロジー株市場の低迷は価格を押し下げる可能性があり、規制の不確実性も脅威となっています。Circleの成功と失敗は、暗号会社が従来の市場に適応できるかどうかを試すことになるでしょう。

まとめ

CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界の抱負を示しています。準備収入はその命脈ですが、ある取引プラットフォームとの分配や金利への依存はリスクとなります。上場が成功すれば、Circleは安定したコイン市場での地位を強化するだけでなく、暗号業界に伝統的金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから出口戦略まで、Circleの物語は機会の提示であると同時にリスクの警告でもあります。暗号と伝統的金融の交差点で、その次のステップは期待に値します。