Pump.funのトークン発行：狂歓の背後にあるゲーム

Circleの上場を目指している中、Pump.funもオンチェーンのトークン発行の旅を開始しました。最近、市場で最も注目されているトークン生成イベント（TGE）は間違いなくPump.funです。このトークン発行の盛事は6月から醸成され、さまざまな期待と疑念の中で発酵し続け、7月12日に正式に実施されました。市場はその400億ドルの評価に多くの疑問を抱いていますが、データを見る限り、投資家の熱意は依然として高まっています。公募の枠はわずか12分で完売し、参加できなかった投資家はSNSで不満を表明するほどでした。

現時点で、Pump.funのパフォーマンスは非常に良いと言えます。ローンチ後、その価格は着実に上昇しています。本日、Pump.funは手数料を利用して初のトークン発行を実施したと発表しました。しかし、このような通貨価格が長期的に維持できるのかどうかは、多くの人々の心の中で疑問として残っています。

今輪のブルマーケットにおけるアプリケーション分野で、Pump.funは間違いなくトップの一つです。その登場はMEME通貨を新たな高みへと押し上げました。公平な発射の理念と便利な操作方法は、従来のトークン発行モデルの高いハードルを完全に打破しました。わずか3ドルでトークンを作成できる魅力的な前景は、MEMEの人気がやや下がっている今日でも、依然として非常に強い魅力を持っています。

メカニズムの観点から見ると、Pump.funにはプレセールやプライベートセールのステージがなく、全てスマートコントラクトによって価格が設定されています。さらに、市場価値が69,000ドルに達すると自動的に分散型取引所で流動性プールが作成される「卒業」メカニズムも設定されています。このほぼ完全自動の上場プロセスは市場から高く評価されており、Pump.funは今回の市場で最も強力な「印刷機」となっています。

2024年1月のローンチ以来、Pump.funの成績は目を見張るものがあります：総発行トークン数は1144万、使用アドレスは2200万を超え、累計収入は約7.2億ドルに達しました。その中で、単日最高手数料収入は543万ドル、単日収入のピークは1588万ドルにも達しました。つまり、今回のMEME市場の恩恵はほぼPump.funによって独占され、さらにSolanaエコシステムの発展を促進しました。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

しかし、MEMEを起点としたこのプロジェクトが突然トークン発行を発表し、市場の広範な関心を引きました。Pump.funの発行の噂は、今年の2月に遡ります。当時、Pump.funが中央集権型取引所でトークンを発行する計画を立てており、すでに発行に関する書類が整っているとの情報がありました。しかし、その後、トランプ家族が頻繁にMEME通貨を発行したため、流動性が枯渇し、計画は保留されました。6月になると、再び発行の噂が浮上しました。あるメディアは、関係者の話を引用して、Pump.funがトークン販売を通じて10億ドルの資金調達を計画しており、評価額は40億ドルに達し、トークンは一般投資家とプライベート投資家に販売されると報じました。

7月10日、Pump.funはついに公式発表を行い、7月12日22:00にネイティブトークンPUMPの公開発売を正式に開始することを発表しました。同時にPUMPのエアドロップもまもなく実施されます。今回の発行予定は1500億枚のトークンで、単価は0.004 USDT、総供給量（1兆枚）の15%を占めます。40億ドルの評価に基づくと、今回の資金調達額は6億ドルとなります。コンプライアンス上の理由から、英国および米国の投資家は今回の販売に参加できません。PUMPトークンの経済設計において、33%は公開発売に、24%はコミュニティおよびエコシステムのインセンティブに、20%はチームに、2.4%はエコシステム基金に、2%は財団に、13%は既存投資家に、3%はライブ関連活動に、2.6%は流動性提供および取引所との協力に割り当てられます。

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しかし、以前の期待と比べて、実際にトークン発行の時期が来ると、市場には逆にいくつかのネガティブな声が現れました。議論は主に40億ドルの評価額に集中しています。最近ニューヨーク証券取引所に上場したステーブルコインの巨人Circleの評価額が70億ドルに過ぎないことを考えると、一つのオンチェーンのギャンブルプラットフォームが40億ドルの評価額を叫んでいることは、現在のほとんどのDeFiブルーチッププロトコルを超えており、市場はそのために将来の潜在能力を過度に引き出していると考えています。

より重要なのは、現在の市場環境が変化しているということです。現在の暗号通貨市場を見渡すと、最近数日間に小幅な反発があったものの、大多数のアルトコインやMEME通貨の動きは比較的低迷しています。取引量からもその一端が見えており、データ分析プラットフォームの統計によれば、Pump.funの取引量は2025年1月23日に544万ドルのピークに達した後、基本的に崖のような下落トレンドを示しています。最近の日間取引量は基本的に70万ドル以内で安定しており、高値からの下落幅は87.2%に達しています。トークンの作成数量を見ると、1日の作成量は7万のピークから約3万に減少し、ほぼ半減しています。トークンの「卒業率」はさらに驚くべき低さで、2024年には1.6%あったものが現在は1%以下にまで減少しています。これらのデータは、MEME市場の富の創出効果が弱まっており、ユーザーの熱意も急速に冷めていることを十分に示しています。Pump.funがどれほど強力であっても、結局それは単なるツールであり、MEME市場の熱気に依存する必要があります。これも市場がその評価に疑問を抱く理由の一つです。

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一方で、全体市場が縮小しているにもかかわらず、Pump.funの競争相手は急速に台頭しています。かつて独占的な地位を占めていたPump.funも最近ではかなりの圧力に直面しています。先日、BONKを主体とした競争相手のletsbonk.funが急成長し、何度もトークン発行数量でPump.funを超え、一時は市場占有率ランキングの首位に立ちました。Pump.funは迅速に反撃しましたが、両者の競争は依然として非常に激しく、Pump.funのリーダーシップの地位は厳しい挑戦を受けています。

これらの要因の影響を受けて、Pump.funの40億ドルの評価は市場から厳しく疑問視されています。6月に発行の噂が出た後、市場には一時的にリスク回避の感情が広がり、Solanaエコシステムの人気のあるMEME通貨は一般的に調整し、資金が迅速に流出しました。業界の専門家の中には、今回のICOは長期的な発展計画というよりも、むしろ撤退して現金化するようなものだと明言する人もいます。また、暗号通貨研究者たちは、Pump.funが徹底的な「収穫作業」を行っていると指摘しています。

面白いことに、2024年3月にPump.funの共同創設者はソーシャルメディアで、すべてのプレセールは詐欺だと述べました。そして偶然にも、Pump.funが今回採用したのはプレセール形式でのトークン発行であり、世の中のことは予測できないと感心させられます。今回のトークン発行では、総供給量の33%を調達し、そのうち機関向けのプライベートラウンドが18%、パブリックラウンドが15%を占めており、すべてのトークンは上場初日に全額ロック解除されます。

最終的な結果から見ると、業界の専門家たちは一般的に悲観的な態度を持っているが、支持者や機関投資家たちはそう考えていないようだ。公募の状況は、わずか12分でPUMPトークンが5億ドルの資金調達目標を達成したことを示している。特定の有名な取引所を含む6つの大手取引所がPUMP公募に参加した。データによれば、公式ウェブサイトのプレセールに参加し、KYCを完了したウォレットアドレスの数は23,959個、成功裏に購入したウォレットアドレスの数は10,145個で、平均申込額は44,209ドルである。PUMPトークンのプレセールの89.7%は公式ウェブサイトを通じて完了し、各取引所での販売総額の割合はわずか10.3%である。公式ウェブサイトのプレセールアドレスの中で、小口ユーザーが主要なグループであり、5758人のユーザーの申込額は1000ドル以内であり、申込額が100万ドルを超えるアドレスの数は202個で、機関投資家の強い関心を示している。

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このプロセスは、暗号通貨界特有の「口嫌体正直」という現象を完璧に表現しています。ある取引所の公募プロセスで技術的な問題が発生し、一部のユーザーが申込を完了できず、さらには複数のユーザーがソーシャルメディアで不満を表明する事態が起こりました。当時、コミュニティはPumpの将来のパフォーマンスについて大きな意見の相違があり、一方は評価が過大であり、熱が冷めれば必ず崩壊すると考え、もう一方はPumpがMEME分野で最も代表的な製品であり、完全な収入ロジックと認識基盤を持っているため、簡単には神壇から落ちないと考えていました。

現在の状況を見ると、後者が一時的に優位に立っているようです。7月15日に某取引所で上場した後、Pumpは一時0.0065ドルから0.0042ドルに下落しましたが、その後は反発し、上昇傾向を呈しています。現在の価格は0.0066ドルで、0.004ドルの資金調達価格と比べて55%の上昇幅を記録しており、市場価値も400億ドルから660億ドルに上昇し、申込者に一定の富の効果をもたらしています。

もちろん、この部分の上昇幅は人為的要因を排除することはできません。オンチェーンデータ分析によると、今朝8時時点で、Pump.funはトークン発行後に手数料収入を利用してPUMPを買い戻し始めました。過去7時間で、187,770SOLの手数料収入を特定のアドレスに転送し、PUMPを購入しました。そして、購入したトークンは別のアドレスに保管されました。現在、111,953SOL（約183万ドル）を使用して30.4億枚のPUMPを購入しており、平均価格は0.006ドルです。この買い戻し行為は価格を支えることができますが、左手から右手への疑いを抱かせることもあります。しかし、保有者にとっては、どんな目的であれ、価格を押し上げることができれば、それは結局良いことです。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

いずれにせよ、現金化のための退出であれ、純粋にエコシステムの構築のためであれ、Pump.funの評価を巡るこの論争は、まさに現在の市場の状況を反映しています。かつて流動性で名を馳せていたMEME通貨が集団的に困難に陥っており、かつて熱を帯びていた注意力経済は徐々に偽命題に変わっているようです。今や、最も代表的なアプリケーションでさえトークン発行の道を歩まざるを得ず、これはある種の物語が終わりを迎えようとしていることを示唆しているのかもしれません。MEMEの未来の行方はどうなるのか、Pumpトークンのパフォーマンスが一つの指標となります。市場の投資は注意力経済の価値を測る有効な観測となるでしょう。もしトークンが持続的に上昇すれば、少なくとも市場がその価格設定を認めていることを示します。一方、トークンが大幅に下落すれば、人々はMEME市場の真の価値を再考せざるを得ず、これがさらなる売却感情を引き起こす可能性があります。これがPumpが自己株式買戻しを選択した理由の一つかもしれません。

タイトルの質問に戻ると：Pump.funのトークン発行、結局誰が勝者なのか？疑いもなく、プロジェクト側が最大の勝者です。公募と私募の参加者も現在のところ利益を得ているようで、短期的に買いを入れた投資家も同様に利益を上げています。しかし、この利益がどれだけ持続するのか、プロジェクト側がトークンの価格をどの水準に維持できるのかは、依然として未解決の問題です。一部の大口投資家はすでに利益確定を選択し始めています。監視によると、ある大口投資家は5つのウォレットを通じて500万枚のUSDCを使いPUMPの公募に参加し、12.5億枚のPUMPを購入しました。今日、平均価格0.0067ドルで全て売却し、341.6万ドルの利益を上げました。

一方で、現実の背景から見ると、現在のマクロ市場の好転は、ある程度MEME通貨にも影響を与えるでしょう。イーサリアムの好材料が続々と報じられ、そのリーダーとなる主流トークンが持続的に上昇しており、これがイーサリアムエコシステム内のブルーチップ山寨通貨の爆発を直接引き起こしています。ENSを例に挙げると、今日の上昇幅は18％を超え、今年の2月以来の新高値を記録しました。長期的に見れば、現在市場にはいくつかの不確実性が存在するものの、予見可能な利下げ政策が進行中であるため、山寨通貨市場は小規模な高潮を迎える可能性があります。MEME通貨は二極化の傾向を示すかもしれず、質の高いMEME通貨はセクターのローテーションから恩恵を受けて上昇し、他のMEME通貨の流動性は引き抜かれる可能性があり、大多数は無に陥るでしょう。