香港がイーサリアムETFステークサービスを承認したことが暗号資産市場に与える影響

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券監視委員会は「仮想資産取引プラットフォームがステークサービスを提供することに関する通知」を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークのセキュリティを強化し、投資家に利益をもたらす潜在的な利点を認識していることを示しました。

通函発表後、発行されたイーサリアム現物ETFの華夏基金と博時基金は迅速に対応した。4月11日、博時基金はそのHashkey仮想資産イーサリアムETFが4月25日から最大30%のイーサリアムポジションをステークできることが承認されたと発表した。4月18日、華夏基金もそのイーサリアム現物ETFにステークサービスを導入することを発表し、香港でこのようなサービスを提供する2番目の基金となった。

ステークはPoS公链がPoW公链と異なる主な特徴です。投資者は保有しているPoS公链のガバナンストークンをブロックチェーンノードや流動性ステーキングプラットフォームにステークすることで、PoW公链のマイニングに似た収益分配を得ることができます。これは受動的な価値増加収入をもたらすだけでなく、能動的な収益も得ることができます。

対照的に、香港の多くの公募ファンドが取引所と連携してビットコインETF製品を発表しているが、PoW公チェーンにはステーク機構がなく、チェーン上のいわゆるBTCステークは実際にはEVM公チェーンを橋渡しした後に提供される貸付サービスである。ビットコイン現物ETFファンドは、保管者として顧客資産を借り出す権限がないため、投資家はステークを通じて能動的な利益を得ることができない。

香港証券監視委員会は米国証券監視委員会よりも早くイーサリアム現物ETFのステークサービスを承認しました。これは香港がアジアのWeb3センターになるための重要なマイルストーンです。これは、香港の暗号化通貨規制機関がチェーン上の収入分配メカニズムについて深く研究していることを反映しており、また香港政府の暗号化業界に対する政策の進取的で開明的な姿勢を示しています。伝統的な金融投資家にとって、彼らはETFのステークサービスが投資家にもたらす実際の利益により関心があるかもしれません。以下では、ETHのステークが投資家にもたらす利益と香港のWeb3産業への影響について具体的に分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

華夏ファンドと博時ファンドのイーサリアム現物ETFは4月にステークサービスを相次いで開始し、それぞれOSL取引所とHashkey取引所がノードを提供しています。両社が投資家に配分する具体的な金額をまだ公表していないため、本稿ではオンチェーンETHステーク収益を基に投資家に参考情報を提供します。

1.1 ETHステークメカニズムとオンチェーンステーク報酬

イーサリアム公チェーンのステーク機構は以下のように説明できます: 公チェーンはチェーン上アドレス取引にネットワークの"パイプライン"を提供し、世界中に分散したサーバーノードで構成されています。取引者は取引がノードに確認される際にGas料金を支払う必要があります。イーサリアムノードになるには、ハードウェア機器の他に、公式コントラクトアドレスに32枚のETHをステークする必要があります。ノードはブロック報酬を得るだけでなく、MEV収入や先行取引のチップも得ることができます。ETH保有者が資金不足でノードを運営できない場合は、Lidoなどのサービスプロバイダーにステークすることで、間接的にノード収益の分配を得ることができます。

ETHステーク収益率は以下の公式で決定されます: ステーキング利回り=(ブロック報酬報酬+MEV手数料+チップ手数料)/ステーキングしたETHの合計額

データ統計によると、2022年11月のベアマーケット期にETHステークAPYは5%以上で安定しており、近年の高水準でした。一方、2024年12月のブルマーケット段階ではAPYは約3.3%に過ぎません。2025年5月には、ETHステークAPYは3.07%であり、資産運用商品の観点から見ると高いリターンとは言えません。

ステークの収益率に影響を与える要因はさらに分解できます。EIP-1599提案が通過した後、ノードが得るブロック報酬は比較的安定しています。ETHステークAPYの大幅な上昇は主にMEV収入とTips収入の短期的な急増に起因しています。2023年5月9日を例に挙げると、この日のETHステークAPYは10.66%に達し、そのうちブロック報酬の収益率は3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%です。

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2023年5月初、MemecoinプロジェクトPEPEの取引量が急増し、5月5日の時点で時価総額は70倍に増加しました。投資家のFOMO感情により、多くのPEPEが売買されました。5月6日から10日にかけて、PEPEの時価総額は50％以上急落し、一部のユーザーは早期取引のためにノードに高額なチップを支払いました。同時に、ノードは取引の順序を操作するなどの方法で最大のオンチェーン価値を得ることができます。

短期内造富効果が顕著なトークンがチェーン上に現れ、流量を引き起こすと、ノードが得るTipsとMEV収入は著しく増加します。しかし注意が必要です。MEV収入とTips収入はブロック生成ノードにのみ関連し、均等分配されるものではありません。したがって、今後の華夏基金と博時基金のイーサリアムETF製品のステーク収益は、それぞれOSLとHashkeyノードの運営に密接に関連します。

1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

他のパブリックチェーンと比較して、ETHのステーク報酬率は競争力がそれほど強くありません。イーサリアムの主要な競合相手として、2025年5月にSolanaのチェーン上のステーク報酬率は8.70%に達し、ETHよりも5ポイント高くなっています。これにより、SOL保有者はよりステークを行う傾向があります。現在、SOLのステーク率(のステーク総数/発行総数)は67.97%、対してETHは28.56%です。

ETHステーク収益率は継続的に低下しており、SOLに大きく遅れをとっている重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。前のノードを通じて、トレーダーが支払った基本手数料+Tipsが得られ、後のノードではTipsのみが得られ、基本Gas費は供給が縮小されるために破棄されます。これにより、ノードとステーク者の収入が大幅に減少します。

比較すると、Solanaは中間的なアプローチを採用しており、基本手数料の50%が燃焼され、50%がノードへのチップ報酬として分配されます。SOLのステークはETHよりも50%多くの基本Gas費の分配があります。Solanaのチェーン上の取引Gas費は2025年第1四半期に初めてイーサリアムを超え、公チェーンのGas費で1位となります。そのため、SolanaのノードおよびステークホルダーもGas費の増加から恩恵を受けています。各公チェーンのコアチームは、ノードの収益とデフレメカニズムの間でバランスを求めています。

総じて言えば、従来の金融投資家にとって、オンチェーンでのSOLのステークにはWeb3ウォレットの登録などの複雑な操作が必要です。イーサリアムETFのステークは操作の敷居を上げることなく収益を向上させ、Web2からWeb3への移行における画期的な金融サービスの進歩です。従来の投資家はステークサービスをトークン資産に基づく約3%の追加配当として見ることができます。

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2. 香港イーサリアムETFステークは長尾の好政策です

香港とアメリカの暗号資産ETFに対する態度を比較すると、アメリカはビットコインETFを早く導入し、世界初のものであり、示範効果があります。しかし、イーサリアムETFに関しては、香港証券先物委員会が一歩先を行き、2024年4月15日に設立を承認し、3つの製品が4月30日に迅速に立ち上がります。

アメリカのイーサリアム現物ETFの承認は香港よりも遅い。ビットコインETFが通過してから4ヶ月後、アメリカ証券取引委員会は2024年5月にイーサリアムETFを承認し、ブラックロックとフィデリティの製品は7月末までにようやくローンチされた。政策の実行と実現の観点から、香港はイーサリアムETFにおいて先行している。しかし、アメリカは世界の金融センターとして流動性は依然として比類ない。2024年末までに、ブラックロックのiShares Ethereum Trust ETFの規模は358.4億ドルに達する。

比較すると、香港のETFファンドの規模は小さいです。2024年末時点で、華夏ファンドのエーテルETF規模は3,434万ドル、博時ファンドは1,955万ドル、嘉実ファンドは957万ドル、三者合計で6,346万ドルで、米国のイーサリアムETFファンドの総規模の約1%です。

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金融商品の論理から見ると、香港のイーサリアムETFはステークサービスを通じてGas費を分配しており、米国製品に比べて明らかな競争優位性があります。理性的なユーザーはブラックロックのイーサリアムETFを償還し、より高い利回りを追求するために華夏または博時の製品に申込むべきです。

しかし、事実はそうではなく、2025年4月にステークサービスが開始された後、香港のイーサリアムETFの申込みは顕著な増加を見せていない。5月にはETHの価格が1,500ドルから2,500ドルに上昇し、香港のETFは5月12日と13日にそれぞれ61万ドルと70万ドルの純流入を記録した。ステークサービスの開始後、アメリカのイーサリアムETFも大きな流出はなく、むしろ4月24日から28日までの間に合計2.3億ドルの純流入があり、4月の純流入は純流出を上回った。

この現象は、いくつかの観点から説明できます。まず、香港市場の流動性はアメリカに比べて劣っており、たとえステークサービスを導入しても、大量の資金を引き付けるのは難しいです。次に、アメリカのETF保有者は短期間で香港の証券口座を登録することが難しいです。最後に、ETFの主な顧客は伝統的な金融投資家であり、「ステーク」という専門用語を理解するにはまだハードルがあります。現在、投資家は暗号通貨に対する印象が改善されていますが、深い論理の理解にはまだ時間がかかります。

香港が暗号資産ETFのステークサービスを承認したことは長尾の良好な政策ですが、短期的には規模を大幅に拡大できていません。これは主に、香港市場の流動性が不足していること、国際投資家の登録が難しいこと、そして伝統的な投資家が「ステーク」に対しての認識が限られているためです。市場教育が進み、インフラが整備されるにつれて、この政策の長尾効果は今後徐々に現れることが期待されています。

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3.香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

香港でのイーサリアム現物ETFの立ち上げは、アメリカよりも速い一方、SOLのステーク報酬はETHを上回っています。読者は、なぜSolana ETFを通じて早急にステークサービスを提供しないのかと疑問に思うかもしれません。これは暗号化通貨と伝統的金融の関係をマクロ的な観点から議論する必要があります。ビットコインETFの承認の核心は、ビットコインが暗号化通貨の主要な価値測定通貨として認識されていることにあります。ビットコイン本位のコンセンサスは深く根付いています。イーサリアムETFの承認は、一方ではETHが長期にわたり暗号資産市場で時価総額第二位を占めているため、他方ではイーサリアムネットワークが現在RWA資産の総価値が最も高いパブリックチェーンであるためです。

RWAは伝統的金融と暗号世界の協力のアンカーであり、2024年には徐々にDeFiから脱却し独立したストーリーとなります。アジアの金融センターとして、香港金融管理局は2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを立ち上げ、トークン化アプリケーションを促進します。2025年5月までに、朗新科技の充電スタンド、協鑫グループの太陽光発電所、巡鷹グループのバッテリー交換などのRWAプロジェクトが完了しました。さらに、華夏基金(香港)は2025年2月にアジア太平洋初の小売トークン化ファンド——華夏香港ドルデジタル通貨ファンドを立ち上げ、底資産は香港ドルの短期預金であり、トークンの発行はエーテルチェーン上で行われます。

政策支持とプロジェクトの迅速な立ち上げは、香港がRWA分野に対して高度な関心を持っていることを示しています。2025年5月までに、イーサリアムネットワーク上のRWA資産の総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産の総額は1,200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンでの第一位を占める巨大な資産プールとなっています。香港の今回のステークサービスの立ち上げは、より大きなビジョンを持つ可能性があり、香港がイーサリアムネットワークのガバナンス構築にさらに参加し、RWAという政策重点の競技場を発展させることを示唆しているかもしれません。

! SFCによるイーサリアムスポットETFステーキングサービスの開始は、暗号市場にとって何を意味しますか?

ETHの主要ノードはネットワークセキュリティの重要な貢献者と見なされ、イーサリアムエコシステムのガバナンスと発展方向において大きな発言権を持っています。2024年第4四半期に、DeSciが業界の新しい物語となり、核心的な推進者にはイーサリアムの創設者Vitalik、Coinbaseの創設者Armstrong、およびBinanceの創設者CZが含まれます。26.3%のイーサリアムステーク市場シェアを占めるLidoの創設者Lomashukもイーサリアムコミュニティに強い影響力を持っています。これにより、ステークサービスはユーザーの利益を向上させるだけでなく、香港におけるイーサリアムコミュニティの声を高め、コンプライアンス化されたRWAエコシステムのさらなる発展を促進することができることがわかります。

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4. エピローグ

香港はイーサリアムエコシステムの政策の突破とRWAトラックへの深い配置を行っています。