2025年第二四半期の振り返り：暗号資産市場は「コンプライアンスの物語＋実際の利益」の構造的転換点を迎える

2025年第二四半期、暗号資産市場全体が回復し、複数の好材料が業界のペースを加速させています。世界的なマクロ環境が安定し、関税政策が緩和され、資金の流動性と資産の配置に有利な条件が生まれました。同時に、多くの国が暗号通貨業界に友好的な政策を打ち出し、従来の金融市場が積極的に暗号通貨を受け入れるようになり、トークン構造を従来の金融資産に結び付けて、資本構造の"金融化"を実現しています。

ステーブルコイン分野は特に活発であり、USDT/USDCの規模拡大から多国コンプライアンスフレームワークの実施、さらにはCircleの上場に至るまで、暗号資産の物語は主流の資本市場に向かって進んでいます。一方で、オンチェーンデリバティブも引き続き加熱しており、Hyperliquidがリーダーとなり、日々の取引量は何度も一部の中央集権型取引所に接近または超えています。そのネイティブトークンのパフォーマンスも強力です。オンチェーンマッチングシステムとユーザー体験が継続的に最適化される中で、デリバティブ市場は"オフチェーンのコピー"から"オンチェーンネイティブ"へと移行し、DeFiの発展をさらに促進しています。

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グローバルなステーブルコインの規制の実施と潜在的な機会

《アメリカのステーブルコイン革新と規制法案》が世界的なステーブルコインの規制の加速を促進する

2025年二季度、世界の暗号資産市場は引き続き成長し、規制枠組みの整備が加速しています。6月24日現在、世界の暗号資産の総時価総額は2400億ドルに達し、年初から約20%増加しました。ドル建ての暗号資産は絶対的な支配的地位を占めており、市場シェアは95%以上です。USDTとUSDCはそれぞれ1530億ドルと615億ドルに達し、合計で89.4%の市場シェアを占めています。過去3ヶ月のチェーン上の取引量は10兆ドルを突破し、調整後の有効取引量は2.2兆ドル、取引件数は26億件、調整後は5.19億件に達しました。暗号資産は暗号取引ツールから徐々に主流の支払い手段へと発展しています。

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この背景のもと、アメリカ合衆国議会は「アメリカのステーブルコイン革新と規制に関する法案」を可決しました。この法案は法定通貨に裏付けられた決済型ステーブルコインのための包括的な連邦規制フレームワークを確立し、他のデジタル資産市場構造に関する立法と相互補完し、アメリカのデジタル資産規制の新しい枠組みを共に構築します。

戦略的な観点から見ると、この法案はアメリカがドルのグローバルな主導地位を維持するための体系的な金融配置です。法案では、コンプライアンスのあるステーブルコインは、現金、当座預金、または短期アメリカ国債の形で、規制された保管機関に1:1ドルの全額準備を実現する必要があります。また、高頻度の監査と情報開示を実施します。これは、ステーブルコインに対する市場の懸念を軽減するだけでなく、オンチェーンの決済システムに結びついた「アメリカ国債吸収プール」を構築し、今後数兆ドルの新しいアメリカ国債需要を生み出すと予想されています。

さらに重要なのは、法案がコンプライアンス安定コインを決済ツールとして明確に位置付け、証券としての扱いを除外し、アメリカにおける暗号資産の規制の不明確さ、規制の重複、および法的な不確実性という長年の問題を根本的に解決したことです。法案は「連邦+州」の二重規制権限モデルを採用し、従来の金融規制と新興の安定コインエコシステムとのシームレスな接続を実現しました。

世界のデジタル通貨競争が激化する中、アメリカは民間主導のコンプライアンスStablecoinシステムを推進し、ドルを中心としたグローバルな"トークン決済ネットワーク"の構築を積極的に進めています。このオープンで標準化された監査可能なStablecoinアーキテクチャは、ドル資産のデジタル流通性を高めるだけでなく、クロスボーダー決済と清算に対して効率的で低コストのソリューションを提供しています。

暗号業界にとって、《天才法案》の意義は同様に深遠です。この法案は、ステーブルコインおよびその派生のオンチェーン金融活動に対して明確で実行可能な法的枠組みを提供し、金融機関、決済サービスプロバイダー、及びクロスボーダートレードプラットフォームがステーブルコインシステムにアクセスする際のコンプライアンスのハードルを著しく低下させました。これは、ステーブルコインおよび関連する革新が以前の「規制のグレーゾーン」から主流のコンプライアンス路線に移行することを意味しており、より多くの伝統的資本や機関の参加を引き寄せ、業界全体を成熟と規模拡大に向かわせることが期待されます。

アメリカを除いて、韓国、香港なども安定した通貨の規制枠組みを積極的に推進しています。韓国は「デジタル資産基本法案」を提案し、条件を満たす地元企業が安定した通貨を発行できるようにし、準備金と資本要件を強化しています。香港は正式に「安定した通貨条例」を施行し、安定した通貨ライセンス制度を確立した世界初の司法管轄区の一つとなります。このような背景の中、多くの中国資本企業や金融機関が安定した通貨産業への参入を試み始めています。

ステーブルコインのコンプライアンスが暗号資産市場にもたらす巨大な機会

《天才法案》的通過は暗号化通貨業界に前所未有の発展機会をもたらし、主に以下の三つの点に表れます：

1. コンプライアンスされているステーブルコインとDeFiエコシステムの深い統合が巨大な資金の潜在能力を解放します。法案はステーブルコインの合法的な地位と規制フレームワークを明確にし、機関資金がDeFiエコシステムに入るためのグリーンチャネルを開きました。ますます多くのチームが、規制に準拠した透明で安全な流動性プールと信用プロトコルの構築に取り組んでおり、DeFiを「実験的」から主流へと推進し、数千億ドルの潜在的な増加を解放しています。

2. ステーブルコインは決済分野に革命的な機会をもたらします。デジタル決済の需要が急速に増加する中、多くの取引所がステーブルコイン決済カード事業の展開を加速し、決済インフラをステーブルコインへと転換しています。ステーブルコインの低コストで高効率な決済の利点は、特にクロスボーダー決済、即時決済、そして新興市場のマイクロ決済に適しており、従来の金融とデジタル経済をつなぐ重要な架け橋となることを助けています。

3. RWAはステーブルコインのアンカーとブロックチェーン技術を組み合わせることで、資産のデジタル化と流動性の革新を促進します。コンプライアンス契約とオンチェーン発行を活用して、不動産や債券などの実体資産を取引可能なデジタル資産に変換し、従来の資産流動性を拡大し、投資家に多様な配分選択肢を提供します。ステーブルコインのコンプライアンス基盤が強化されるにつれ、RWAのオンチェーン発行と流通は迅速に発展することが期待され、暗号エコシステムと実体経済の深い統合を推進します。

もちろん、法案は課題ももたらします。デジタル資産サービスプロバイダーの定義が拡大され、開発者や検証者などがマネーロンダリング防止規則を遵守することが求められます。ブロックチェーンプロトコル自体は規制されていませんが、分散型プロジェクトはより大きなコンプライアンスの圧力に直面しています。法案は中央集権的な機関に適しており、分散型プロジェクトはアメリカの規制から移転を余儀なくされ、市場の分化を引き起こす可能性があります。

Circle上場が新しいパラダイムをリード：企業のバランスシートがチェーン上化に向かう

2025年第二四半期初、暗号資産市場は世界のマクロ環境の不確実性と高金利環境の中で段階的な調整に入った。Bitcoin Dominanceは四年内の最高値に達し、アルトコイン市場は圧力を受けている。それにもかかわらず、機関の参加意欲は依然として強く、特に現物ETFやステーブルコインなどのコンプライアンス経路を通じて継続的に流入している。

CircleはUSDCの発行者として、ニューヨーク証券取引所に成功裏に上場し、発行価格は1株31ドル、総資金調達額は110億ドル、IPO時の時価総額は690億ドルに達し、1ヶ月足らずの間に時価総額は一時6800億ドルに達した。Circleの力強いパフォーマンスは、規制コンプライアンスを遵守する暗号化企業が正式にメインストリームの資本市場に進出したことを示しており、MiCAコンプライアンスと長期的なSEC登録の道筋は、ステーブルコイン業界にとって重要なモデルとなっている。

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複数の上場企業がデジタル資産の配分戦略において実質的なステップを踏み出しています。SharpLink Gamingは累積で188,478枚のETHを保有し、ステーキングプロトコルに展開しており、年率収益率は120枚のETHのステーキング報酬をもたらしました。DeFi Development CorpはSolanaをコア資産として事業構造を再構築し、累計で251,842枚のSOLを購入し、約3,650万ドル相当です。Strategyは6月までに592,345枚のビットコインを保有し、市場価値は630億ドルを超えています。Metaplanetは日本市場でビットコインの準備戦略を迅速に推進しており、総保有量は11,111枚のBTCに達しています。

地域分布から見ると、企業の暗号資産戦略はもはやアメリカ市場に限らず、アジア、カナダ、中東市場でも活発な探索が行われており、グローバル化とマルチチェーン化の特徴を示しています。企業はもはや受動的に保有するだけでなく、暗号資産を中心としたバランスシートと収益モデルを構築し、財務モデルを「準備」から「収益生成」へ、そして「リスク回避」から「生産」へと推進しています。

規制の観点から、CircleのIPOが示す規制コンプライアンス、およびSECによるSAB 121の廃止と「暗号化タスクフォース」の設立は、アメリカの政策立場がより明確な方向に進展していることを示しています。Krakenは依然としてSECの訴訟に直面していますが、IPOの初期資金調達を積極的に進めており、主要プラットフォームが資本市場に対して依然として期待を抱いていることを示しています。Animoca Brandsは香港または中東での上場を計画しており、TelegramはTONを利用した収益分配メカニズムを探求しており、これも規制の選択が暗号企業の戦略において重要な要素になっていることを反映しています。

今四半期の市場動向と企業行動は、暗号業界が「機関構造的再配分」と「企業のバランスシートのブロックチェーン化」という新たな段階に入っていることを示しています。ネイティブな暗号VCは、以下の点に重点を置くべきです。第一に、ステーブルコイン、ステーキング、DeFi収益化能力を持つプロジェクト、第二に、企業が複雑な資産配分を実行するのを支援するサービス提供者、第三に、コンプライアンスを受け入れ、公開資本市場に進出する意欲のあるトップ企業です。今後、企業が特定のアルトコインエコシステムに対する配分の深さとモデルの革新が、新たな業界の評価再構築の核心変数となるでしょう。

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ハイパーリキッド、オンチェーンデリバティブと実際の収益DeFiの台頭

2025年第2四半期、分散型デリバティブプロトコルHyperliquidが重要なブレークスルーを達成し、オンチェーンデリバティブ市場での主導的地位をさらに強化しました。Hyperliquidはトップトレーダーと流動性を引き続き惹きつけるだけでなく、デリバティブセクター全体の成長とユーザー移行のトレンドを効果的に促進しました。そのネイティブトークンHYPEは4月の安値から400%以上の上昇を記録し、6月中旬には約45ドルの歴史的高値を更新しました。

HYPEトークンの上昇の核心的な推進力は、プラットフォームの取引量の爆発的な成長にあります。2025年4月、Hyperliquidの月間取引量は約1875億ドルでした。5月には、この数字が51.5%急増し、記録的な2480億ドルに達しました。6月25日時点で、月間取引量は1860億ドルに達し、第2四半期の累積取引量は6215億ドルに上りました。Hyperliquidは、分散型永久契約市場で80%の市場シェアを持ち、5月の月間永久契約取引量は、ある中央集権取引所の同時期の2.3兆ドルのデリバティブ総量の10.54%に達しました。

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Hyperliquidのコア利益源は、プラットフォームで生成される取引量に完全に依存しており、プロトコルは各取引に対して手数料を徴収することで収入を蓄積しています。97%の収入は、支援基金を通じてHYPEトークンを買い戻すために使用され、強力な価値還元メカニズムを形成します。過去7か月以上の間に、Hyperliquidの総手数料は4.5億ドルに達し、支援基金が保有するHYPEは2500万枚を超え、現在の約39.5ドルの市場価格で計算すると、保有市場価値は10億ドルを超えています。

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Hyperliquidは、ユーザーのインセンティブとコミュニティ指向を中心に設計された料金構造を持っています。プラットフォームは、ユーザーの過去14日間の加重取引量に基づいて階層的な料金を設定し、高頻度のユーザーはより低い手数料を得ることができ、マーケットメーカーは高いレベルでさえ負の料金リベートを享受できます。HYPEをステーキングすることで、ユーザーはさらに得ることができます。