市場周期規律:私たちは常に歴史を繰り返している

7月の暗号通貨市場は、前の2ヶ月の極端な変動を消化しており、投資家たちはサイクルの底が形成されているかどうかを議論しています。過去数ヶ月を振り返ると、DEFI技術、中央集権的な機関の暴落、過剰なレバレッジ、流動性サイクルから教訓を得ることができます。危機が訪れるたびに、必ず誰かが「今回は違う」と信じていますが、実際には私たちは歴史を繰り返しているのです。技術の進歩は経済の期待を高めることはできても、人間の欲望と恐怖を抑えることはできません。私たちはレバレッジの破壊力とバブルの急速な崩壊を目の当たりにしました。最近の動乱から学べることがあるとすれば、それは市場の法則を畏れ、自らの投機的な心理を見つめ直すことです。

実際、この市場にはあまり違いはなく、変わったのは投資家がより多くの教訓を学んだことだけであり、熱狂と騒音が市場から排除されました。

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マーケットクラッシュレビュー

チェーン上のデータによると、イーサリアムは6月に45%の月間下落を記録し、6月末の価格は過去の高値から78%下落しています。一方、DeFiの総ロック量(TVL)も高値から大幅に減少しました。

2021年末の調整とは異なり、今回の下落はステーブルコインの供給量の縮小を伴っています。4月初めの高値1610億ドルから6月末の1465億ドルに減少し、145億ドルの資金が流出しました。その中でUSDTの供給量が顕著に減少し、USDCは「避難所」としてのステーブルコインのようです。

この一連の価格暴落、TVLの収縮、そしてステーブルコインの供給量の減少は、今回の市場の揺れが2021年末から2022年3月の下落よりもさらに厳しいことを示しています。資金量と流動性は市場の信頼を直接反映しており、市場が繁栄するための重要な推進力です。

タイムラインから見ると、2022年4月から現在までの暴落は3つの段階に分けることができます:

第一段(4月4日-5月6日):主にマクロ環境への懸念の影響を受けており、米連邦準備制度理事会の金融政策の引き締め期待が強化され続け、暗号市場は疲弊し始めました。

第二段階(5月7日-5月14日): LUNAの崩壊という極端な出来事の影響を受け、USTのデペッグがパニック売りを引き起こしました。

第3段階は(6年6月8日から6月19日、)年6月19日:摂氏、三矢の首都など、さまざまな中央集権的な機関が次々と雷雨に見舞われました。 オフチェーンの取引所、貸し手、ヘッジファンドはすべて免疫があり、破産、非流動性、または清算に直面しています。

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歴史はいつも繰り返される

1998年のロングタームキャピタルマネジメント(LTCM)の興亡を振り返ると、多くの類似点が見えてきます。LTCMは平均回帰に賭け、高レバレッジで運営しましたが、ブラックスワンイベントが戦略の失敗を引き起こし、最終的には債務を返済できず、流動性が枯渇し、市場の価格が歪み、投資家の信頼が崩壊しました。

同様に、Three Arrows CapitalはLUNAとstETHに賭け、低担保または無担保で多額の借入を行い、高いレバレッジで運用しています。 LUNAの破綻後、stETHも打撃を受け、Three ArrowsはstETHを売却しなければならず、広範な債務不履行に直面し、その結果、Voyager DigitalやBlockFiなどの多くの機関に影響を及ぼしました。

1998年、2022年、そしてその間のインターネットバブル、2008年の金融危機、歴史は繰り返されているようです。バブルが形成されるたびに、リスクを警告する声がありましたが、これらの声はしばしば資産価格の急騰に埋もれてしまい、楽観主義者たちはいつも「今回は違う」と叫びます。

技術革新は確かに新しい機会をもたらしますが、投資家の過度な楽観を引き起こし、投機的な心態を助長することも容易です。リスクの境界が絶えず侵食され、レバレッジが蓄積されることで、最終的には高いリターンの虚偽の約束に繋がります。ドミノが倒れるとき、結果は変わりません。

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技術の本質とレバレッジサイクル

技術の本質は組み合わせと再帰です。「コンビナビリティ」は技術と革新を推進する上で指数関数的な役割を果たしており、これがDeFiが人気を博している主な理由です。DeFi技術は基本的にレゴブロックの積み重ねであり、革新のサイクルを短縮することができます。

LUNA-USTを例にとると、従来の資産担保方式を捨て、新しいアルゴリズム安定コインメカニズムを提案しています。AnchorプロトコルはUSTに20%の固定利回りを提供し、市場の無リスクリターン率を大きく上回っています。Luna Foundation Guard (LFG)の設立は、市場の信頼をさらに強化しました。

この超高収益率は、多くの投資家を惹きつけ、レバレッジ取引を行うようになりました。例えば、LUNAを焼却してUSTを創造し、Anchorに預けて高金利を得て、その收益証明書を担保にしてさらに多くのUSTを借り出して循環取引を行います。個人投資家と機関投資家がレバレッジを競って高め、Three Arrows Capitalはさらには無担保貸付を行いました。

しかし、ネガティブなニュースが出ると、資産価格の下落が連鎖反応を引き起こすことがあります。レバレッジ投資家は追加入金を求められ、資産を売却せざるを得ず、さらなる価格下落を引き起こします。ボラティリティと不確実性が高まり、強制的なロスカットが増え、悪循環が生まれます。

たとえ最も革新的な技術、最も強力な資金サポート、最も堅固な市場の合意があっても、「ブラックスワン」事件によって破壊される可能性があります。技術やストーリーがどれほど異なっていても、レバレッジサイクルがすべてを支配しています。

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中央集権化は欲望を抑えられない

DeFiは金融仲介のない世界を作ることを目的としており、オープンで許可不要の金融の未来を約束しています。しかし、多くの暗号通貨投資家は、CeFiがDeFiの一部の収益の利点と、従来の金融商品の使いやすさと安全性を提供するため、依然として(CeFi)機関と取引を行っています。

DeFiは不可逆性、検証可能性、アクセス可能性を主張していますが、人間の欲望と恐怖を抑えることはできません。「コードは法律である」という理念は、技術的手段によって行動を制約しようとしていますが、コード自体は人間の意志の反映です。より強力な制約がない限り、技術的な束縛によって自らの欲望を抑えることができる人がいるとは想像しにくいです。

LUNA-USTのアービトラージメカニズムはコードによって実現されていますが、リスク管理、レバレッジ管理、バブル防止などの根本的な問題は解決されていません。この危機はオンチェーンのDeFiプロトコルとオフチェーンのCeFi機関に関わっており、レバレッジのサイクルの前では、DeFiとCeFiの優劣の争いは重要ではないように思えます。

投機心理を抑制し、市場の原則を尊重することは、単にDeFiやCeFiなどの技術手段に依存するだけでは解決できません。これは市場全体の共同成熟と進歩を必要とし、すべての暗号通貨投資者の理性的な成長が求められ、過度のレバレッジサイクルを共に抑える必要があります。真に効果的な市場と理性的な投資者だけが、歪んだ市場機会を適時に修正することができます。

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