在 DePIN 的主要賽道之一 - 電信領域，以美國市場爲例，傳統通信運營商通常需要投入巨額資金用於頻譜許可證拍賣和基站部署。相比之下，Helium Mobile 通過社區衆包方式，將早期成本分攤給每個用戶，個人只需購買價格適中的熱點設備即可接入網路，成爲"微運營商"。這種模式顯著降低了網路部署的總體成本。
在 AI 數據領域，傳統 AI 公司爲獲取訓練數據，需要向大型平台支付高額 API 費用，並面臨越來越多的版權和技術限制。Grass 通過分布式的網頁抓取解決了這一問題，允許用戶通過下載瀏覽器擴展來分享閒置帶寬，協助抓取公開網頁數據，並獲得代幣獎勵。這種模式大大降低了 AI 公司的數據獲取成本，同時實現了數據的多樣性和地理分布性。
DePIN投資機遇解析：市場潛力與分析框架
從零開始梳理 DePIN 的投資邏輯：Alpha機會仍存
灰度在今年年初發布了一份關於 DePIN 的研究報告，展示了頭部 DePIN 項目及其市值。自 2022 年以來，DePIN 和 AI 一直被視爲 Crypto 投資的兩個新方向。然而，DePIN 領域似乎還缺乏一個標志性項目。雖然 Helium 可算作頭部項目，但它的出現甚至早於 DePIN 這個概念；而表中的 Bittensor、Render 和 Akash，更多被歸類爲 AI 賽道。
這表明 DePIN 賽道缺乏一個足夠強大的龍頭項目來開拓這個領域的潛力。因此，DePIN 賽道在未來 1-3 年內可能仍存在一些 Alpha 機會。
本文旨在從零開始梳理 DePIN 的投資邏輯，包括爲什麼 DePIN 是值得關注的投資賽道，以及提出一個簡單的分析框架。由於 DePIN 是一個綜合概念，涵蓋多個子賽道，本文將從宏觀角度解釋概念，同時給出具體例子。
爲什麼關注 DePIN 投資
DePIN 不僅僅是一個流行詞
首先需要明確，將物理世界的基礎設施去中心化並非空洞的概念，也不僅僅是單純的"敘事炒作"，而是可以落地執行的。DePIN 中確實存在去中心化可以"實現"或"優化"某些場景的機會。
以下是兩個簡單例子：
在 DePIN 的主要賽道之一 - 電信領域，以美國市場爲例，傳統通信運營商通常需要投入巨額資金用於頻譜許可證拍賣和基站部署。相比之下，Helium Mobile 通過社區衆包方式，將早期成本分攤給每個用戶，個人只需購買價格適中的熱點設備即可接入網路，成爲"微運營商"。這種模式顯著降低了網路部署的總體成本。
在 AI 數據領域，傳統 AI 公司爲獲取訓練數據，需要向大型平台支付高額 API 費用，並面臨越來越多的版權和技術限制。Grass 通過分布式的網頁抓取解決了這一問題，允許用戶通過下載瀏覽器擴展來分享閒置帶寬，協助抓取公開網頁數據，並獲得代幣獎勵。這種模式大大降低了 AI 公司的數據獲取成本，同時實現了數據的多樣性和地理分布性。
總的來說，投資 DePIN 的一個基本出發點是：去中心化的物理基礎設施有機會比傳統物理基礎設施表現更好，甚至可以實現傳統方式無法達成的目標。
作爲基礎設施與消費者應用的交匯點
作爲 Crypto 投資的兩大主線，基礎設施和消費者應用各自面臨一些挑戰。
基礎設施項目通常具有兩個特點：一是技術屬性強，市場認知存在脫節；二是大多數基礎設施項目是面向企業的，相對遠離終端用戶。這導致基礎設施項目難以推動用戶的心智佔有率，傳播性較差。
相反，消費者應用直接面向終端用戶，在心智佔有率的獲取上有天然優勢。但新概念容易被市場證僞，甚至在熱點轉移後可能迅速衰退。
DePIN 可以較好地平衡上述兩種困境：
DePIN 投資框架
方向
從直覺出發，5G 和無線網路是大市場，車載數據和天氣數據是小市場。需考慮需求端是否爲剛需或需求強烈。即使 DePIN 只能捕獲傳統大市場的一小部分，在加密貨幣市場的規模下，其市場容量也相當可觀。
產品
DePIN 模型特別適用於資本要求高、進入門檻高、壟斷格局明顯且資源利用不足的行業。評估產品市場契合度主要考慮兩點：
在供應端，DePIN 是否實現了原來無法實現的功能，或比現有解決方案有顯著優勢（成本、效率等）。
在需求端，DePIN 提供的產品必須存在真實市場需求，最好有強烈的付費意願。
關於硬件，可以從"制造-銷售-分發-維護"的時間線來考慮。最簡單的模式是像 Grass 那樣直接利用現有網路帶寬，不需要制造和分發，用戶無門檻開始，也不需要銷售，有助於項目早期快速擴展網路。
代幣經濟
代幣機制設計是 DePIN 項目中最具挑戰性的環節。與其他領域的項目不同，DePIN 需要在早期對網路的各個參與方進行激勵，因此需要在項目非常早期的階段推出代幣。
團隊
團隊配置中，創始人至少需要以下背景各一名：一是在本領域傳統公司有豐富經驗，負責技術和產品等實際落地事項；二是加密原生，熟悉代幣經濟和社區建設，了解加密用戶和非加密用戶的偏好和心智模型的異同。
其他
還需考慮監管問題，例如在某些地區採集道路影像和數據可能涉及敏感性問題。
小結
盡管 DePIN 與現實結合的特性使得發展週期較長，但我們已經從 Helium Mobile 的發展中看到一些積極信號。Helium Mobile 與 T-Mobile 合作，實現了用戶設備在 Helium 社區熱點和 T-Mobile 全國 5G 網路之間的無縫切換。今年年初，Helium 宣布與全球電信巨頭 Telefónica 合作，在墨西哥城和瓦哈卡州部署了 Helium Mobile 5G 熱點，開始了在南美洲的擴張。
DePIN 還具有兩個獨特優勢：
當然，DePIN 同樣面臨諸多不確定性，如硬件運營導致的時間週期不確定性、監管風險、盡職調查風險等。
綜上所述，DePIN 是我們在 2025 年重點關注的賽道，後續我們也將輸出更多 DePIN 相關的研究。