Những lo ngại về chiến lược dự trữ mã hóa của các công ty niêm yết: Liệu có tái diễn kịch bản "nổ tung" của quỹ tín thác?
Mã hóa dự trữ đã trở thành chiến lược phổ biến của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào chiến lược tài chính của mình, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán, thu hút sự chú ý rộng rãi từ thị trường mã hóa. Đồng thời, một số công ty niêm yết cũng đã áp dụng chiến lược dự trữ với Ethereum và các loại tiền mã hóa khác.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ lo ngại tiềm tàng: các công cụ đầu tư niêm yết này có thể lặp lại lịch sử của một quỹ tín thác Bitcoin nào đó. Quỹ này đã giao dịch với mức chênh lệch cao trong thời gian dài, nhưng khi mức chênh lệch chuyển sang mức giảm, nó đã trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Một giám đốc nghiên cứu tài sản số tại ngân hàng nào đó cũng đã đưa ra cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% so với giá mua trung bình của các công ty áp dụng chiến lược dự trữ mã hóa, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Một công ty công nghệ thu hút những kẻ bắt chước, nhưng rủi ro đòn bẩy đứng sau mức giá cao là gì?
Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty công nghệ nắm giữ khoảng 580,955 đồng Bitcoin, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ USD, nhưng giá trị công ty của họ lên tới 1074.9 tỷ USD, chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty gần đây áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin cũng có nền tảng ấn tượng. Một công ty được hỗ trợ bởi các tổ chức đầu tư nổi tiếng đã niêm yết thông qua một công ty mua lại với mục đích đặc biệt, huy động 685 triệu đô la hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác do CEO của một phương tiện truyền thông mã hóa thành lập, đã sáp nhập với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu đô la để mua coin. Còn một tập đoàn công nghệ truyền thông đã công bố huy động 2,44 tỷ đô la để xây dựng dự trữ Bitcoin.
Các thống kê gần đây cho thấy, chiến lược dự trữ Bitcoin của một công ty công nghệ nào đó đã thu hút được nhiều người bắt chước, bao gồm cả các công ty có kế hoạch mua Ethereum, các doanh nghiệp tích lũy các loại mã hóa khác và một loạt các công ty niêm yết.
Nhưng một số người trong ngành mã hóa chỉ ra rằng, hoạt động của các công ty này có cấu trúc rất giống với mô hình chênh lệch giá của một quỹ tín thác năm nào. Khi thị trường gấu đến, rủi ro có thể sẽ được tập trung giải phóng, tạo ra "hiệu ứng giẫm đạp", tức là khi thị trường hoặc giá tài sản có dấu hiệu giảm, nhà đầu tư sẽ hoảng loạn bán tháo tập thể, dẫn đến phản ứng dây chuyền khiến giá tiếp tục giảm mạnh.
Bài học từ một quỹ tín thác: Sập đổ đòn bẩy, các tổ chức nắm giữ gặp sự cố
Nhìn lại lịch sử, một quỹ tín thác Bitcoin nào đó đã từng nổi bật vào năm 2020-2021, có lúc chênh lệch giá lên tới 120%. Nhưng đến năm 2021, quỹ tín thác này nhanh chóng chuyển sang tình trạng chênh lệch âm và cuối cùng trở thành yếu tố châm ngòi cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức mã hóa.
Cơ chế thiết kế của quỹ tín thác này có thể được coi là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": nhà đầu tư sau khi đăng ký trên thị trường cấp một, cần khóa trong 6 tháng mới có thể bán trên thị trường cấp hai, và không thể quy đổi thành bitcoin. Do ngưỡng đầu tư bitcoin trên thị trường đầu cao và gánh nặng thuế lợi nhuận cao, quỹ tín thác này đã trở thành con đường hợp pháp cho các nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn xâm nhập vào thị trường mã hóa, điều này đã thúc đẩy mức chênh lệch giá thị trường cấp hai duy trì lâu dài.
Nhưng chính sự chênh lệch giá này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức đầu tư vay BTC với chi phí siêu thấp, gửi vào quỹ tín thác để mua cổ phần, sau 6 tháng bán ra trên thị trường thứ cấp với mức chênh lệch giá, thu được lợi nhuận ổn định.
Theo tài liệu công khai, hai tổ chức mã hóa nổi tiếng này đã từng nắm giữ tổng cộng 11% cổ phần lưu thông của quỹ tín thác. Một trong số đó đã chuyển đổi BTC gửi từ khách hàng thành cổ phần quỹ tín thác và sử dụng làm tài sản thế chấp để trả lãi. Trong khi đó, tổ chức còn lại đã sử dụng khoản vay không thế chấp lên tới 650 triệu USD để tăng cường vị thế và thế chấp cổ phần cho một nền tảng cho vay để có được tính thanh khoản, thực hiện nhiều vòng đòn bẩy.
Trong thị trường bò, mọi thứ hoạt động rất tốt. Nhưng khi Canada ra mắt quỹ ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu đối với quỹ tín thác này đột ngột giảm, từ chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, cấu trúc flywheel ngay lập tức sụp đổ.
Hai tổ chức bắt đầu liên tục thua lỗ trong môi trường thua lỗ âm - một tổ chức phải bán tháo quy mô lớn, nhưng vẫn tích lũy thua lỗ hơn 285 triệu USD trong năm 2020 và 2021, có người trong ngành ước tính thua lỗ của họ trên quỹ tín thác này gần 700 triệu USD. Tổ chức còn lại thì bị thanh lý, một nền tảng cho vay cuối cùng đã phát hành tuyên bố vào tháng 6 năm 2022 rằng họ đã "xử lý tài sản ký quỹ" của một đối tác giao dịch lớn.
Cuộc "bùng nổ" bắt đầu từ chênh lệch giá, thịnh vượng nhờ đòn bẩy, và bị hủy hoại bởi sự sụp đổ thanh khoản này đã trở thành chương mở đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống trong ngành mã hóa năm 2022.
Liệu việc dự trữ mã hóa của các công ty niêm yết có mang lại cuộc khủng hoảng ngành hệ thống tiếp theo không?
Sau một công ty công nghệ nào đó, ngày càng nhiều công ty đang hình thành "bánh đà dự trữ Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → nâng cao lòng tin của thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế bánh đà dự trữ này có thể sẽ được thúc đẩy nhanh chóng trong tương lai khi các tổ chức dần dần chấp nhận quỹ ETF mã hóa và tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay.
Vào ngày 4 tháng 6, một tin tức cho biết, một ngân hàng lớn dự định cho phép khách hàng giao dịch và quản lý tài sản của mình sử dụng một phần tài sản liên kết với mã hóa như tài sản đảm bảo cho khoản vay. Theo những người hiểu biết, công ty sẽ bắt đầu cung cấp tài chính bằng cách sử dụng ETF mã hóa làm tài sản đảm bảo trong vài tuần tới, bắt đầu từ quỹ tín thác Bitcoin thuộc một công ty quản lý tài sản nào đó. Những người hiểu biết cho biết, trong một số trường hợp, ngân hàng cũng sẽ bắt đầu đưa các khoản nắm giữ mã hóa của khách hàng vào xem xét khi đánh giá tổng tài sản ròng và tài sản thanh khoản của khách hàng quản lý tài sản. Điều này có nghĩa là khi tính toán giới hạn tài sản có sẵn của khách hàng, mã hóa sẽ được đối xử tương tự như cổ phiếu, ô tô hoặc tác phẩm nghệ thuật.
Tuy nhiên, những người có quan điểm tiêu cực cho rằng, mô hình bánh đà dự trữ dường như tự hợp lý trong thị trường bò, nhưng thực chất là liên kết trực tiếp giữa các phương tiện tài chính truyền thống (như trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu doanh nghiệp, phát hành ATM) với giá tài sản mã hóa. Một khi thị trường chuyển sang gấu, chuỗi có thể bị đứt.
Nếu giá tiền mã hóa giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng thu hẹp, ảnh hưởng đến định giá của nó. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, khiến khả năng huy động vốn của công ty bị hạn chế. Nếu có áp lực nợ hoặc yêu cầu ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải thanh lý BTC để ứng phó. Sự áp lực bán lớn BTC tập trung được giải phóng, hình thành "bức tường bán", càng làm giảm giá.
Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc nền tảng giao dịch tập trung chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền vào hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro. Và đó chính là kịch bản mà một quỹ tín thác đã trải qua.
Vài tuần trước, một người nổi tiếng với việc bán khống đã công bố rằng ông đang bán khống một công ty công nghệ nào đó và mua vào Bitcoin, cũng dựa trên quan điểm tiêu cực của ông về đòn bẩy của công ty này. Mặc dù cổ phiếu của công ty đó đã tăng 3.500% trong năm năm qua, người bán khống này cho rằng định giá của nó đã nghiêm trọng tách rời khỏi các yếu tố cơ bản.
Có những cố vấn dự trữ mã hóa chỉ ra rằng, xu hướng "token hóa cổ phần" ngày nay có thể làm gia tăng rủi ro, đặc biệt là khi những cổ phiếu token hóa này cũng được các giao thức tập trung hoặc DeFi chấp nhận làm tài sản thế chấp, thì càng có khả năng gây ra phản ứng dây chuyền không thể kiểm soát. Tuy nhiên, cũng có những phân tích thị trường cho rằng, hiện tại vẫn là giai đoạn đầu, vì phần lớn các tổ chức giao dịch vẫn chưa chấp nhận Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp - ngay cả khi đó là những nhà phát hành lớn như các công ty quản lý tài sản.
Vào ngày 4 tháng 6, giám đốc nghiên cứu tài sản số của một ngân hàng đã đưa ra cảnh báo rằng hiện tại có 61 công ty niêm yết đang nắm giữ tổng cộng 673.800 đồng Bitcoin, chiếm 3,2% tổng nguồn cung. Nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty này đã mua vào, có thể gây ra tình trạng các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Theo trường hợp của một công ty khai thác vào năm 2022 khi giá xuống dưới 22% so với giá thành, đã bán tháo 7.202 đồng Bitcoin, nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể phải đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Rủi ro phát nổ của một công ty công nghệ này thực sự lớn đến mức nào? Gần đây, một cuộc thảo luận trong một podcast đã thu hút sự chú ý của thị trường. Cuộc thảo luận đề cập rằng, mặc dù công ty này trong những năm gần đây được gọi là "bitcoi mã hóa phiên bản đòn bẩy", nhưng cấu trúc vốn của nó không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF+đòn bẩy vòng quay" có thể kiểm soát cao. Công ty đã huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và phát hành theo giá thị trường (ATM) để mua bitcoin, xây dựng một logic biến động liên tục thu hút sự chú ý của thị trường. Quan trọng hơn, thời gian đáo hạn của những công cụ nợ này chủ yếu tập trung vào năm 2028 và sau đó, khiến cho nó gần như không có áp lực trả nợ ngắn hạn trong những đợt điều chỉnh theo chu kỳ.
Mô hình này không chỉ đơn thuần là tích trữ đồng, mà là thông qua việc điều chỉnh linh hoạt phương thức huy động vốn, dưới chiến lược "khi chênh lệch thấp thì tăng đòn bẩy, khi chênh lệch cao thì bán cổ phiếu", hình thành một cơ chế bánh đà tự gia tăng của thị trường vốn. Công ty tự định vị mình như một công cụ đại diện tài chính cho sự biến động của Bitcoin, cho phép các nhà đầu tư tổ chức không thể trực tiếp nắm giữ tài sản mã hóa, có thể "không bị cản trở" để sở hữu một tài sản Bitcoin có thuộc tính quyền chọn với Beta cao (biến động mạnh hơn tài sản cơ sở BTC). Chính vì lý do đó, công ty không chỉ xây dựng khả năng huy động vốn mạnh mẽ và khả năng chống yếu kém, mà còn trở thành "biến số ổn định dài hạn" trong cấu trúc biến động của thị trường Bitcoin.
Hiện tại, chiến lược dự trữ mã hóa của các công ty niêm yết ngày càng trở thành tâm điểm chú ý của thị trường mã hóa, và cũng đã dấy lên những tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một công ty công nghệ nào đó đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối vững chắc thông qua các phương pháp tài trợ linh hoạt và điều chỉnh theo chu kỳ, nhưng liệu toàn bộ ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động của thị trường hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng. Liệu đợt "cơn sốt dự trữ mã hóa" này có sao chép con đường rủi ro kiểu quỹ tín thác nào đó hay không, vẫn là một câu hỏi đầy bất định và chưa có lời đáp.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
15 thích
Phần thưởng
15
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
FrontRunFighter
· 6giờ trước
một kế hoạch ponzi khác đang hình thành... chỉ cần chờ đợi những con bot mev đến ăn mừng trong cuộc tắm máu này
Xem bản gốcTrả lời0
TopEscapeArtist
· 08-11 17:26
22% lịch sử mức hỗ trợ đều không giữ được, tôi lỗ nặng quá.
Xem bản gốcTrả lời0
NotGonnaMakeIt
· 08-11 17:26
thị trường tăng đồ ngốc冲冲冲
Xem bản gốcTrả lời0
LowCapGemHunter
· 08-11 17:21
Chỉ ở mức này, đừng sợ bán.
Xem bản gốcTrả lời0
GateUser-a606bf0c
· 08-11 17:12
Những người nhỏ lẻ có thể mua đáy thì cứ âm thầm vui mừng đi.
Chiến lược tích trữ coin của công ty niêm yết gây lo ngại: có thể tái hiện kịch bản nổ tung quỹ tín thác BTC
Những lo ngại về chiến lược dự trữ mã hóa của các công ty niêm yết: Liệu có tái diễn kịch bản "nổ tung" của quỹ tín thác?
Mã hóa dự trữ đã trở thành chiến lược phổ biến của các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào chiến lược tài chính của mình, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán, thu hút sự chú ý rộng rãi từ thị trường mã hóa. Đồng thời, một số công ty niêm yết cũng đã áp dụng chiến lược dự trữ với Ethereum và các loại tiền mã hóa khác.
Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ lo ngại tiềm tàng: các công cụ đầu tư niêm yết này có thể lặp lại lịch sử của một quỹ tín thác Bitcoin nào đó. Quỹ này đã giao dịch với mức chênh lệch cao trong thời gian dài, nhưng khi mức chênh lệch chuyển sang mức giảm, nó đã trở thành nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của nhiều tổ chức.
Một giám đốc nghiên cứu tài sản số tại ngân hàng nào đó cũng đã đưa ra cảnh báo rằng nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% so với giá mua trung bình của các công ty áp dụng chiến lược dự trữ mã hóa, có thể dẫn đến việc các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Một công ty công nghệ thu hút những kẻ bắt chước, nhưng rủi ro đòn bẩy đứng sau mức giá cao là gì?
Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty công nghệ nắm giữ khoảng 580,955 đồng Bitcoin, với giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ USD, nhưng giá trị công ty của họ lên tới 1074.9 tỷ USD, chênh lệch gần 1.76 lần.
Ngoài ra, một số công ty gần đây áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin cũng có nền tảng ấn tượng. Một công ty được hỗ trợ bởi các tổ chức đầu tư nổi tiếng đã niêm yết thông qua một công ty mua lại với mục đích đặc biệt, huy động 685 triệu đô la hoàn toàn để mua Bitcoin. Một công ty khác do CEO của một phương tiện truyền thông mã hóa thành lập, đã sáp nhập với một công ty y tế niêm yết, huy động 710 triệu đô la để mua coin. Còn một tập đoàn công nghệ truyền thông đã công bố huy động 2,44 tỷ đô la để xây dựng dự trữ Bitcoin.
Các thống kê gần đây cho thấy, chiến lược dự trữ Bitcoin của một công ty công nghệ nào đó đã thu hút được nhiều người bắt chước, bao gồm cả các công ty có kế hoạch mua Ethereum, các doanh nghiệp tích lũy các loại mã hóa khác và một loạt các công ty niêm yết.
Nhưng một số người trong ngành mã hóa chỉ ra rằng, hoạt động của các công ty này có cấu trúc rất giống với mô hình chênh lệch giá của một quỹ tín thác năm nào. Khi thị trường gấu đến, rủi ro có thể sẽ được tập trung giải phóng, tạo ra "hiệu ứng giẫm đạp", tức là khi thị trường hoặc giá tài sản có dấu hiệu giảm, nhà đầu tư sẽ hoảng loạn bán tháo tập thể, dẫn đến phản ứng dây chuyền khiến giá tiếp tục giảm mạnh.
Bài học từ một quỹ tín thác: Sập đổ đòn bẩy, các tổ chức nắm giữ gặp sự cố
Nhìn lại lịch sử, một quỹ tín thác Bitcoin nào đó đã từng nổi bật vào năm 2020-2021, có lúc chênh lệch giá lên tới 120%. Nhưng đến năm 2021, quỹ tín thác này nhanh chóng chuyển sang tình trạng chênh lệch âm và cuối cùng trở thành yếu tố châm ngòi cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức mã hóa.
Cơ chế thiết kế của quỹ tín thác này có thể được coi là một giao dịch một chiều "chỉ vào không ra": nhà đầu tư sau khi đăng ký trên thị trường cấp một, cần khóa trong 6 tháng mới có thể bán trên thị trường cấp hai, và không thể quy đổi thành bitcoin. Do ngưỡng đầu tư bitcoin trên thị trường đầu cao và gánh nặng thuế lợi nhuận cao, quỹ tín thác này đã trở thành con đường hợp pháp cho các nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn xâm nhập vào thị trường mã hóa, điều này đã thúc đẩy mức chênh lệch giá thị trường cấp hai duy trì lâu dài.
Nhưng chính sự chênh lệch giá này đã tạo ra một "trò chơi chênh lệch đòn bẩy" quy mô lớn: các tổ chức đầu tư vay BTC với chi phí siêu thấp, gửi vào quỹ tín thác để mua cổ phần, sau 6 tháng bán ra trên thị trường thứ cấp với mức chênh lệch giá, thu được lợi nhuận ổn định.
Theo tài liệu công khai, hai tổ chức mã hóa nổi tiếng này đã từng nắm giữ tổng cộng 11% cổ phần lưu thông của quỹ tín thác. Một trong số đó đã chuyển đổi BTC gửi từ khách hàng thành cổ phần quỹ tín thác và sử dụng làm tài sản thế chấp để trả lãi. Trong khi đó, tổ chức còn lại đã sử dụng khoản vay không thế chấp lên tới 650 triệu USD để tăng cường vị thế và thế chấp cổ phần cho một nền tảng cho vay để có được tính thanh khoản, thực hiện nhiều vòng đòn bẩy.
Trong thị trường bò, mọi thứ hoạt động rất tốt. Nhưng khi Canada ra mắt quỹ ETF Bitcoin vào tháng 3 năm 2021, nhu cầu đối với quỹ tín thác này đột ngột giảm, từ chênh lệch dương chuyển sang chênh lệch âm, cấu trúc flywheel ngay lập tức sụp đổ.
Hai tổ chức bắt đầu liên tục thua lỗ trong môi trường thua lỗ âm - một tổ chức phải bán tháo quy mô lớn, nhưng vẫn tích lũy thua lỗ hơn 285 triệu USD trong năm 2020 và 2021, có người trong ngành ước tính thua lỗ của họ trên quỹ tín thác này gần 700 triệu USD. Tổ chức còn lại thì bị thanh lý, một nền tảng cho vay cuối cùng đã phát hành tuyên bố vào tháng 6 năm 2022 rằng họ đã "xử lý tài sản ký quỹ" của một đối tác giao dịch lớn.
Cuộc "bùng nổ" bắt đầu từ chênh lệch giá, thịnh vượng nhờ đòn bẩy, và bị hủy hoại bởi sự sụp đổ thanh khoản này đã trở thành chương mở đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống trong ngành mã hóa năm 2022.
Liệu việc dự trữ mã hóa của các công ty niêm yết có mang lại cuộc khủng hoảng ngành hệ thống tiếp theo không?
Sau một công ty công nghệ nào đó, ngày càng nhiều công ty đang hình thành "bánh đà dự trữ Bitcoin" của riêng mình, logic chính là: giá cổ phiếu tăng → phát hành thêm vốn → mua BTC → nâng cao lòng tin của thị trường → giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Cơ chế bánh đà dự trữ này có thể sẽ được thúc đẩy nhanh chóng trong tương lai khi các tổ chức dần dần chấp nhận quỹ ETF mã hóa và tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay.
Vào ngày 4 tháng 6, một tin tức cho biết, một ngân hàng lớn dự định cho phép khách hàng giao dịch và quản lý tài sản của mình sử dụng một phần tài sản liên kết với mã hóa như tài sản đảm bảo cho khoản vay. Theo những người hiểu biết, công ty sẽ bắt đầu cung cấp tài chính bằng cách sử dụng ETF mã hóa làm tài sản đảm bảo trong vài tuần tới, bắt đầu từ quỹ tín thác Bitcoin thuộc một công ty quản lý tài sản nào đó. Những người hiểu biết cho biết, trong một số trường hợp, ngân hàng cũng sẽ bắt đầu đưa các khoản nắm giữ mã hóa của khách hàng vào xem xét khi đánh giá tổng tài sản ròng và tài sản thanh khoản của khách hàng quản lý tài sản. Điều này có nghĩa là khi tính toán giới hạn tài sản có sẵn của khách hàng, mã hóa sẽ được đối xử tương tự như cổ phiếu, ô tô hoặc tác phẩm nghệ thuật.
Tuy nhiên, những người có quan điểm tiêu cực cho rằng, mô hình bánh đà dự trữ dường như tự hợp lý trong thị trường bò, nhưng thực chất là liên kết trực tiếp giữa các phương tiện tài chính truyền thống (như trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu doanh nghiệp, phát hành ATM) với giá tài sản mã hóa. Một khi thị trường chuyển sang gấu, chuỗi có thể bị đứt.
Nếu giá tiền mã hóa giảm mạnh, tài sản tài chính của công ty sẽ nhanh chóng thu hẹp, ảnh hưởng đến định giá của nó. Niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, giá cổ phiếu giảm, khiến khả năng huy động vốn của công ty bị hạn chế. Nếu có áp lực nợ hoặc yêu cầu ký quỹ bổ sung, công ty sẽ buộc phải thanh lý BTC để ứng phó. Sự áp lực bán lớn BTC tập trung được giải phóng, hình thành "bức tường bán", càng làm giảm giá.
Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc nền tảng giao dịch tập trung chấp nhận làm tài sản thế chấp, sự biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền vào hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, khuếch đại chuỗi rủi ro. Và đó chính là kịch bản mà một quỹ tín thác đã trải qua.
Vài tuần trước, một người nổi tiếng với việc bán khống đã công bố rằng ông đang bán khống một công ty công nghệ nào đó và mua vào Bitcoin, cũng dựa trên quan điểm tiêu cực của ông về đòn bẩy của công ty này. Mặc dù cổ phiếu của công ty đó đã tăng 3.500% trong năm năm qua, người bán khống này cho rằng định giá của nó đã nghiêm trọng tách rời khỏi các yếu tố cơ bản.
Có những cố vấn dự trữ mã hóa chỉ ra rằng, xu hướng "token hóa cổ phần" ngày nay có thể làm gia tăng rủi ro, đặc biệt là khi những cổ phiếu token hóa này cũng được các giao thức tập trung hoặc DeFi chấp nhận làm tài sản thế chấp, thì càng có khả năng gây ra phản ứng dây chuyền không thể kiểm soát. Tuy nhiên, cũng có những phân tích thị trường cho rằng, hiện tại vẫn là giai đoạn đầu, vì phần lớn các tổ chức giao dịch vẫn chưa chấp nhận Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp - ngay cả khi đó là những nhà phát hành lớn như các công ty quản lý tài sản.
Vào ngày 4 tháng 6, giám đốc nghiên cứu tài sản số của một ngân hàng đã đưa ra cảnh báo rằng hiện tại có 61 công ty niêm yết đang nắm giữ tổng cộng 673.800 đồng Bitcoin, chiếm 3,2% tổng nguồn cung. Nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 22% mức giá trung bình mà các công ty này đã mua vào, có thể gây ra tình trạng các doanh nghiệp buộc phải bán tháo. Theo trường hợp của một công ty khai thác vào năm 2022 khi giá xuống dưới 22% so với giá thành, đã bán tháo 7.202 đồng Bitcoin, nếu Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể phải đối mặt với rủi ro thua lỗ.
Rủi ro phát nổ của một công ty công nghệ này thực sự lớn đến mức nào? Gần đây, một cuộc thảo luận trong một podcast đã thu hút sự chú ý của thị trường. Cuộc thảo luận đề cập rằng, mặc dù công ty này trong những năm gần đây được gọi là "bitcoi mã hóa phiên bản đòn bẩy", nhưng cấu trúc vốn của nó không phải là mô hình đòn bẩy rủi ro cao theo nghĩa truyền thống, mà là một hệ thống "ETF+đòn bẩy vòng quay" có thể kiểm soát cao. Công ty đã huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và phát hành theo giá thị trường (ATM) để mua bitcoin, xây dựng một logic biến động liên tục thu hút sự chú ý của thị trường. Quan trọng hơn, thời gian đáo hạn của những công cụ nợ này chủ yếu tập trung vào năm 2028 và sau đó, khiến cho nó gần như không có áp lực trả nợ ngắn hạn trong những đợt điều chỉnh theo chu kỳ.
Mô hình này không chỉ đơn thuần là tích trữ đồng, mà là thông qua việc điều chỉnh linh hoạt phương thức huy động vốn, dưới chiến lược "khi chênh lệch thấp thì tăng đòn bẩy, khi chênh lệch cao thì bán cổ phiếu", hình thành một cơ chế bánh đà tự gia tăng của thị trường vốn. Công ty tự định vị mình như một công cụ đại diện tài chính cho sự biến động của Bitcoin, cho phép các nhà đầu tư tổ chức không thể trực tiếp nắm giữ tài sản mã hóa, có thể "không bị cản trở" để sở hữu một tài sản Bitcoin có thuộc tính quyền chọn với Beta cao (biến động mạnh hơn tài sản cơ sở BTC). Chính vì lý do đó, công ty không chỉ xây dựng khả năng huy động vốn mạnh mẽ và khả năng chống yếu kém, mà còn trở thành "biến số ổn định dài hạn" trong cấu trúc biến động của thị trường Bitcoin.
Hiện tại, chiến lược dự trữ mã hóa của các công ty niêm yết ngày càng trở thành tâm điểm chú ý của thị trường mã hóa, và cũng đã dấy lên những tranh cãi về rủi ro cấu trúc của nó. Mặc dù một công ty công nghệ nào đó đã xây dựng được mô hình tài chính tương đối vững chắc thông qua các phương pháp tài trợ linh hoạt và điều chỉnh theo chu kỳ, nhưng liệu toàn bộ ngành có thể duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động của thị trường hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng. Liệu đợt "cơn sốt dự trữ mã hóa" này có sao chép con đường rủi ro kiểu quỹ tín thác nào đó hay không, vẫn là một câu hỏi đầy bất định và chưa có lời đáp.