moeda estável: a pedra angular do próximo sistema financeiro

Introdução: a moeda estável está a reconfigurar o panorama financeiro global

Nos últimos anos, a moeda estável evoluiu de uma simples ferramenta de negociação em criptomoeda para um ativo central nas finanças em cadeia, integrando-se gradualmente ao sistema financeiro global. No contexto de um ciclo de aumento das taxas de juros do Federal Reserve se aproximando do fim, a posição dominante do dólar sendo desafiada e a necessidade urgente de reforma nos pagamentos transfronteiriços, a posição da moeda estável como "dólar em cadeia" está sendo amplamente reconhecida. Desde os EUA passando por legislações pertinentes, até os países do G7 reconhecendo a moeda estável como "substituto do dólar digital", e os mercados emergentes a incluindo em suas políticas cambiais, uma competição financeira em torno de "ativos âncora" já foi iniciada. A moeda estável não é apenas o motor de liquidez do ecossistema DeFi, mas também um elo crucial entre o Web3 e a economia real. Este artigo irá explorar sistematicamente os tipos de moeda estável, tendências de desenvolvimento, padrões regulatórios, jogos de soberania e oportunidades de investimento.

Estado do mercado: grande escala, estrutura concentrada, explosão de cenários de aplicação

Atualmente, o tamanho total do mercado de moeda estável ultrapassou 250 bilhões de dólares, apresentando uma alta concentração. O USDT emitido pela Tether lidera com um valor de mercado de 150,335 bilhões de dólares, representando 61,27%. Em seguida, vem o USDC emitido pela Circle, com um valor de mercado de 60,822 bilhões de dólares, correspondendo a 24,79%. Juntas, ambas ocupam cerca de 86,06% da participação de mercado, formando um típico padrão de "duopólio". Esse padrão já está profundamente embutido na infraestrutura financeira criptográfica, com o USDT e o USDC estabelecendo redes de uso e bases de confiança robustas em diferentes regiões e ecossistemas.

USDT é a moeda estável mais amplamente utilizada atualmente, e suas vantagens não estão apenas na escala de capitalização de mercado, mas também na sua presença global e em amplas aplicações práticas. Está distribuída em várias blockchains principais, como TRON, Ethereum, BNB Chain e Solana, sendo especialmente ativa na blockchain TRON. As baixas taxas de transação da blockchain TRON fazem do USDT a escolha preferida para negociações de balcão e liquidações em exchanges centralizadas nas regiões da Ásia, América Latina e Oriente Médio. Além disso, o USDT desempenha um papel insubstituível em remessas transfronteiriças, armazenamento de valor e fornecimento de liquidez DeFi em mercados emergentes. Por exemplo, em países de alta inflação, como Venezuela, Turquia e Nigéria, o USDT se tornou o "substituto do dólar" utilizado pela população, e até mesmo uma ferramenta de liquidação no sistema financeiro cinza. Esse papel de "dólar em blockchain" faz com que ele evolua gradualmente de uma ferramenta de negociação para uma moeda base, assumindo parte da função de "ativo estável".

Mais digno de atenção é que o modelo de lucro por trás da Tether reflete sua forte solidez financeira e influência no mercado de capitais. No primeiro semestre de 2025, a Tether alcançou um lucro líquido superior a 5,7 bilhões de dólares, tornando-se uma das empresas mais lucrativas do setor de criptomoedas. Seus ganhos provêm principalmente da grande quantidade de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que possui, o que não apenas sustenta as reservas da moeda estável, mas também lhe confere uma influência real no mercado de taxas de juros de curto prazo. Pesquisas mostram que, para cada 1% de participação da Tether no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, ela pode causar um impacto de 3,8 a 6,3 pontos base nas taxas de juros de curto prazo, e sua penetração no mercado de títulos do governo dos EUA até supera a quantidade de títulos detidos por alguns países soberanos de médio e pequeno porte. Nesse contexto, o USDT não é mais apenas uma moeda de ferramenta em cadeia, mas evolui gradualmente para uma "instituição financeira de moeda estável", com um impacto sistêmico crescente nos mercados financeiros globais.

Em comparação, o caminho de desenvolvimento do USDC é mais focado em "conformidade" e amigável para instituições. Ele possui uma maior confiança e integração no mercado doméstico dos EUA, no sistema de serviços financeiros e no pagamento de empresas Web3. A Circle continua a colaborar com reguladores e a promover auditorias transparentes, reservas legais, distribuição de taxas de juros estáveis, entre outras direções, tentando construir um "paradigma padrão" no campo das moedas estáveis. No entanto, esse caminho de desenvolvimento cauteloso também faz com que o USDC pareça relativamente conservador ao enfrentar mercados de alta velocidade como os da Ásia. Ele desempenha mais o papel de "moeda estável confiável e auditável" no DeFi, sendo favorecido por instituições que fundem finanças tradicionais e finanças centralizadas, mas ainda não alcança o USDT em termos de circulação de base e frequência de transações.

Apesar de o duopólio entre USDT e USDC ser difícil de quebrar a curto prazo, nos últimos anos surgiram projetos de moedas estáveis emergentes que se destacaram, tornando-se novas variáveis dignas de atenção na estrutura de mercado. O mais representativo é o USDe, lançado pela Ethena, que é uma "moeda estável sintética" suportada por posições de hedge de contratos perpétuos ETH e protocolos de rendimento. Desde o seu lançamento no início de 2024, o USDe viu seu valor de mercado disparar de 146 milhões de dólares para 4,889 bilhões de dólares, um aumento de mais de 334 vezes, tornando-se um dos projetos de moeda estável de mais rápido crescimento nos últimos dois anos. Seu crescimento se deve, por um lado, à popularidade da narrativa de "rendimento fixo DeFi" e, por outro lado, prova que existe uma demanda real do mercado por ativos estáveis não custodiados e impulsionados por contratos. Além disso, projetos como USD1 e USD0 também atraíram capital em diferentes segmentos e estão gradualmente atendendo à demanda por uso de moedas estáveis em cenários específicos. No entanto, em termos de tamanho de mercado e base de usuários, essas moedas estáveis emergentes ainda não desenvolveram a capacidade de abalar as configurações tradicionais, e seu desenvolvimento ainda precisa ser solidificado em áreas como controle de risco, adaptação ao mercado e construção de liquidez.

De um modo geral, o atual mercado de moedas estáveis entrou em uma fase de alta concentração, com um padrão de dominância claro. O USDT, através de uma escala extrema, forte capacidade de circulação em cadeia e penetração em ferramentas financeiras macroeconômicas, tornou-se um dos ativos mais sistematicamente importantes na economia criptográfica; enquanto o USDC representa a direção de desenvolvimento de moedas estáveis voltadas para conformidade e transparência, possuindo um valor de confiança institucional mais forte. As novas moedas estáveis oferecem opções experimentais e diversificadas, injetando vitalidade no mercado. À medida que as políticas globais de regulamentação criptográfica começam a ser implementadas, o mercado de moedas estáveis enfrentará tanto os desafios da reestruturação regulatória quanto aproveitará os dividendos da onda de desintermediação financeira. Se o USDT conseguirá manter sua posição dominante, se o USDC poderá expandir suas fronteiras de influência, e se as novas moedas estáveis conseguirão se destacar, ainda será os pontos principais de evolução do mercado nos próximos anos.

Jogo de Regulação: a moeda estável torna-se uma nova variável de estabilidade financeira

O rápido desenvolvimento das moedas estáveis está colocando esta classe de ativos, que originalmente pertencia a ferramentas "marginais de criptomoeda", no centro da discussão sobre políticas e regulamentações financeiras macroeconômicas. À medida que seu tamanho continua a crescer e suas aplicações se tornam cada vez mais amplas, as moedas estáveis já não são apenas inovações tecnológicas ou experimentos descentralizados, mas tornaram-se variáveis-chave que podem afetar a política monetária, o fluxo de capitais e até mesmo o risco financeiro sistêmico. Diante dessa tendência, os reguladores globais estão passando por um jogo de reestruturação de poder sutil e profundo: por um lado, eles tentam estabelecer regras e limites para este novo tipo de ativo, mantendo a estabilidade do sistema financeiro tradicional; por outro lado, também são obrigados a reconhecer que as moedas estáveis estão preenchendo lacunas no sistema financeiro existente, especialmente em áreas como pagamentos transfronteiriços, substituição do dólar e inclusão financeira.

Atualmente, os principais economias não estão convergindo em suas abordagens regulatórias às moedas estáveis, mas sim exibindo uma clara divisão estratégica. Tomando os Estados Unidos como exemplo, suas agências reguladoras estão imersas em longas controvérsias políticas sobre as moedas estáveis. O Departamento do Tesouro dos EUA, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC), a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) e outras várias entidades apresentaram diferentes interpretações sobre a natureza das moedas estáveis, e ainda não há consenso em torno de questões centrais como "se as moedas estáveis são títulos", "se pertencem a sistemas de pagamento" e "se devem ser emitidas por bancos". Por outro lado, a ordem financeira internacional dominada pelo dólar torna difícil para os EUA ignorar o potencial impacto das moedas estáveis em seu mecanismo de transmissão de política monetária e em seu status financeiro internacional. Os bilhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo detidos pela Tether já estão causando um impacto mensurável nas taxas de juros do mercado monetário, o que transforma as moedas estáveis em uma variável financeira real, em vez de ser um "tema criptográfico" que pode ser deixado de lado. Recentemente, o Congresso dos EUA começou a avançar com a Lei de Moedas Estáveis de Pagamento e a reforçar a estrutura regulatória de "licenciamento de emissores, auditoria de reservas, custódia bancária", tentando oferecer expectativas claras ao mercado, mas neste processo de jogos políticos e tecnológicos, é certo que essa conclusão não será rápida.

E na região da União Europeia, a situação é ligeiramente diferente. A UE foi a primeira a lançar um quadro abrangente de regulação de ativos criptográficos, o MiCA, que estabeleceu especificamente duas categorias de regulação para moedas estáveis: "moeda eletrónica token (EMT)" e "token de referência de ativos (ART)", definindo requisitos bastante rigorosos de transparência, reservas, capital e limites de emissão. Embora o MiCA seja amplamente visto como uma das legislações de ativos criptográficos "mais rigorosas do mundo", a sua introdução também enviou um sinal claro: as entidades reguladoras não estão mais tentando suprimir as criptomoedas, mas sim tentando integrá-las a um sistema de restrições institucionais. Para os emissores de moedas estáveis, entrar no mercado europeu exigirá a obtenção de licença local e a aceitação de requisitos de regulação ao nível do banco central, o que sem dúvida eleva o limiar de entrada no mercado e pode também incentivar grandes emissores de moedas estáveis a se transformarem em conformidade.

Enquanto isso, o panorama regulatório na região da Ásia apresenta um estado de pragmatismo e concorrência coexistente. Por exemplo, locais como Singapura, Japão e Hong Kong são relativamente flexíveis em relação ao quadro regulatório de moeda estável, enfatizando o equilíbrio entre gestão de riscos, proteção dos usuários e inovação financeira. Recentemente, a Autoridade Monetária de Hong Kong expressou apoio claro ao desenvolvimento de moedas estáveis ancoradas em moeda fiduciária, chegando até a sugerir a possibilidade de promover uma "moeda estável em dólar de Hong Kong local", demonstrando uma atitude aberta da política em relação ao potencial das "moedas em cadeia regionalizadas". Já os países do Golfo Pérsico, como os Emirados Árabes Unidos e a Arábia Saudita, também estão ativamente introduzindo mecanismos de liquidação de moedas estáveis, promovendo a coexistência da moeda digital do banco central (CBDC) com moedas estáveis, visando construir uma rede de pagamentos transfronteiriços de próxima geração. É evidente que, sob a incerteza regulatória dos Estados Unidos e da União Europeia, um número crescente de mercados emergentes está tentando usar moedas estáveis como alavanca para conquistar a influência na elaboração de regras de tecnologia financeira.

O núcleo da disputa regulatória sobre as moedas estáveis reflete, na verdade, uma questão mais essencial: a contradição entre a soberania monetária, a estabilidade financeira e a inovação tecnológica é difícil de reconciliar. Nas últimas décadas, o direito de emissão de moeda e os sistemas de liquidação de pagamentos têm estado basicamente nas mãos dos bancos centrais e dos sistemas bancários comerciais, enquanto as moedas estáveis, como uma "moeda digital liderada por privados", rapidamente se incorporaram, em poucos anos, aos pagamentos globais, transações, financiamento e armazenamento de valor, contornando os caminhos tradicionais de geração de moeda. Essa característica de desintermediação desafia a lógica central da ordem financeira tradicional e constitui uma ameaça invisível ao papel de "último credor" dos bancos centrais. Especialmente em momentos de crise sistêmica ou eventos inesperados, se os usuários de moedas estáveis realizarem uma corrida bancária coletiva sem o respaldo oficial, isso certamente trará enormes riscos de liquidez para todo o ecossistema financeiro em blockchain e para as instituições emissoras de moedas estáveis, podendo, assim, afetar os mercados financeiros tradicionais e desencadear efeitos de contágio mais amplos.

Por causa disso, vemos que os bancos centrais e reguladores em todo o mundo ainda não chegaram a um consenso unificado sobre "como definir uma stablecoin". Não se trata de moeda electrónica no sentido tradicional, nem de um passivo bancário plenamente qualificado. É mais uma "terceira moeda" suspensa entre as finanças tradicionais e as redes cripto, e ainda não pode ser totalmente integrada ao quadro jurídico existente. Em torno desta área ambígua, o jogo regulamentar continuará nos próximos anos. Ao mesmo tempo, alguns bancos centrais também estão tentando promover proativamente as CBDCs como uma forma de competir com as stablecoins pelo domínio no espaço de pagamento e valor armazenado. Por exemplo, o yuan digital da China, o euro digital do Banco Central Europeu, a rupia eletrónica da Índia, etc., entraram todos na fase de testes práticos e circulação em pequena escala. Por trás dessa tendência, de fato, a competição estratégica e a relação de cooperação entre o sistema monetário oficial e o sistema de stablecoin on-chain começaram a surgir.

Em última análise, a moeda estável não é mais apenas uma "ferramenta auxiliar" no mundo das criptomoedas, mas está se tornando uma ponte que conecta on-chain e off-chain, o tradicional e o inovador. Pode ser a solução para a inclusão financeira, também pode ser um amplificador de riscos sistêmicos, e ainda é o fio que reconfigura a estrutura de poder financeiro global. Nesse processo, as políticas de regulação desempenharão um papel crucial: podem tanto acelerar a transição da moeda estável em direção à conformidade, melhorando suas propriedades funcionais como "novo dólar digital"; quanto podem, através de restrições excessivas, sufocar sua vitalidade e inovação, forçando capital e tecnologia a migrarem para regiões mais amigáveis às políticas. Portanto, o futuro da moeda estável não depende apenas da iteração tecnológica e da escolha do mercado, mas também do resultado da luta pelo ecossistema regulatório global. A moeda estável não é uma pista isolada, mas uma competição profunda sobre a forma da próxima geração de moeda e a reestruturação das regras financeiras globais.