Hong Kong'un Ethereum ETF Stake Hizmetinin Kripto Piyasasına Etkisi

2025 yılının 7 Nisan'ında, Hong Kong Web3 Karnavalı sırasında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, "Sanal Varlık Ticaret Platformlarının Stake Hizmeti Sunmasına Dair Genelge"yi yayınladı. Düzenleyici kurum, stake'in blok zinciri ağlarının güvenliğini artırma ve yatırımcılara kazanç sağlama konusundaki potansiyel faydalarının farkında olduğunu belirtti.

Sirküler yayınlandıktan sonra, piyasaya sürülen Ethereum spot ETF'sinin Huaxia Fonları ve Bosera Fonları hızlı bir şekilde yanıt verdi. 11 Nisan'da, Bosera Fonları, Hashkey sanal varlık Ethereum ETF'sinin 25 Nisan'dan itibaren en fazla %30'luk Ethereum pozisyonunun stake edilebileceğini açıkladı. 18 Nisan'da, Huaxia Fonları da Ethereum spot ETF'si için stake hizmeti sunacağını duyurdu ve bu tür hizmetler sunan Hong Kong'daki ikinci fon oldu.

Stake, PoS kamu zincirinin PoW kamu zincirinden ayırt edici ana özelliğidir. Yatırımcılar, ellerindeki PoS kamu zincirinin yönetişim tokenlerini blok zinciri düğümlerine veya likit stake platformlarına yatırarak, PoW kamu zincirinin madenciliğine benzer bir gelir dağılımı elde edebilirler. Bu, yalnızca pasif değer artışı geliri sağlamakla kalmaz, aynı zamanda aktif gelir de elde etmeyi mümkün kılar.

Karşılaştırıldığında, Hong Kong'daki birçok kamu fonu da borsa ile birlikte Bitcoin ETF ürünleri sunmasına rağmen, PoW halka açık zincirinde bir stake mekanizması bulunmamaktadır. Zincir üzerindeki sözde BTC stake'i, aslında EVM halka açık zincirine köprüleme sonrası sağlanan borç verme hizmetidir. Bitcoin spot ETF fonu, saklama hizmeti veren bir taraf olarak müşteri varlıklarını ödünç verme yetkisine sahip değildir, bu nedenle yatırımcılar stake yaparak aktif gelir elde edemez.

Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Ethereum spot ETF'sinin stake hizmetini onaylayan Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndan daha önce hareket etti; bu, Hong Kong'un Asya'da Web3 merkezi olma yolunda önemli bir dönüm noktasıdır. Bu durum, Hong Kong'un şifreleme piyasası düzenleyicilerinin zincir üzerindeki gelir dağıtım mekanizması üzerine derinlemesine araştırmalar yaptığını göstermenin yanı sıra, Hong Kong hükümetinin şifreleme endüstrisi politikalarına yönelik cesur ve açık fikirli tutumunu sergilemektedir. Geleneksel finansal yatırımcılar için, ETF stake hizmetinin yatırımcılara ne kadar gerçek kazanç sağlayabileceği daha fazla ilgi odağı olabilir. Aşağıda, ETH stake etmenin yatırımcılara sağladığı kazançları ve Hong Kong'un Web3 endüstrisindeki etkisini ayrıntılı olarak analiz edeceğiz.

1. ETH Stake Gelir Analizi

Huaxia Yatırım ve Boshi Yatırım'ın Ethereum spot ETF'leri, Nisan ayında Stake hizmetlerini ardışık olarak sundu ve sırasıyla OSL borsası ve Hashkey borsası tarafından düğüm sağlandı. İki şirketin yatırımcılara dağıttıkları miktarı henüz açıklamamış olmaları nedeniyle, bu yazıda zincir üstü ETH Stake gelirine dayalı olarak yatırımcılara referans sağlanacaktır.

1.1 Eter Stake mekanizması ve zincir üzerindeki Stake gelirleri

Ethereum kamu zincirinin stake mekanizması şu şekilde özetlenebilir: Kamu zinciri, zincir üzerindeki adres işlemlerine ağın "boru hattı"nı sağlar ve dünya genelindeki dağıtılmış sunucu düğümlerinden oluşur. İşlemcilerin, işlemler düğümler tarafından onaylandığında Gas ücreti ödemesi gerekmektedir. Ethereum düğümü olabilmek için, donanım ekipmanının yanı sıra resmi sözleşme adresine 32 ETH stake etmek gerekmektedir. Düğümler, blok ödüllerinin yanı sıra MEV geliri ve önceden işlem ipuçları da kazanabilir. ETH sahipleri, yeterli fonları yoksa düğüm işletmek için, Lido gibi hizmet sağlayıcılara stake ederek dolaylı olarak düğüm gelir payı elde edebilirler.

ETH Stake getiri oranı aşağıdaki formülle belirlenir: Stake getirisi = (blok ödül geliri + MEV ücreti + Bahşiş ücreti) / Stake edilen Eter toplam değeri

Verilere göre, 2022 Kasım ayındaki ayı piyasasında ETH Stake APY'si %5'in üzerinde stabil kalmış, bu son yıllardaki en yüksek nokta. 2024 Aralık ayındaki boğa piyasası döneminde ise APY yalnızca %3.3 civarındadır. 2025 Mayıs ayında ETH Stake APY'si %3.07'dir, bu da finansal ürünler açısından yüksek bir getiri olarak değerlendirilemez.

Stake getirilerinin değişimini etkileyen faktörler daha da ayrıştırılabilir. EIP-1599 önerisi kabul edildikten sonra, düğümlerin elde ettiği blok ödülleri nispeten istikrarlı hale geldi. ETH Stake APY'sindeki büyük artış, esasen MEV geliri ve Tips gelirinin kısa vadeli patlamasından kaynaklanmaktadır. 9 Mayıs 2023 örneğinde olduğu gibi, o gün ETH Stake APY'si %10,66'ya yükseldi; bunun içinde blok ödül getirisi %3,81, MEV geliri %3,54, Tips geliri ise %3,31'dır.

2023 yılının Mayıs ayının başlarında, Memecoin projesi PEPE'nin işlem hacmi hızla arttı, 5 Mayıs'ta piyasa değeri 70 katına çıktı. Yatırımcıların FOMO duygusunun etkisiyle PEPE alım satımı yapıldı. 6-10 Mayıs tarihleri arasında PEPE'nin piyasa değeri %50'den fazla düştü, bazı kullanıcılar önceden işlem yapabilmek için düğümlere yüksek bahşişler ödedi. Aynı zamanda, düğümler işlem sıralamasını manipüle ederek en büyük zincir üzerindeki değeri elde edebiliyor.

Kısa vadede zenginleştirme etkisi belirgin olan tokenler zincirde ortaya çıktığında ve trafiği patlattığında, düğümlerin elde ettiği Tips ve MEV gelirleri önemli ölçüde artacaktır. Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta var; MEV geliri ve Tips geliri yalnızca blok üreten düğümlerle ilgilidir ve ortalama olarak dağıtılmamaktadır. Bu nedenle, gelecekte Huaxia Yatırım ve Bosera Yatırım Ethereum ETF ürünlerinin stake gelirleri sırasıyla OSL ve Hashkey düğüm işletimlerine yakın bir şekilde bağlı olacaktır.

1.2 Eter vs SOL Stake getirisi karşılaştırması

Diğer halka açık blok zincirleriyle karşılaştırıldığında, ETH stake getirisi rekabetçi değildir. Ethereum'un ana rakibi olarak, 2025 Mayıs'ında Solana zincirindeki stake getirisi %8.70'e kadar çıkmakta ve bu, ETH'den 5 puan daha yüksek. Bu durum, SOL sahiplerini stake etmeye daha yatkın hale getiriyor. Mevcut SOL stake oranı ( stake toplamı/ihraç toplamı ) %67.97 iken, ETH yalnızca %28.56'dır.

ETH Stake getiri oranı sürekli düşüyor, bunun SOL'dan önemli bir farkla geri kalmasının sebeplerinden biri EIP-1559 önerisi. Bu öneri, ETH'nin enflasyon oranını düşürmeyi ve ekonomik modeli optimize etmeyi amaçlıyor. Önceki düğümler, traderların ödediği temel ücret + İpuçları ile gelir elde edebiliyordu, ancak sonrasında yalnızca İpuçları elde ediliyor, temel Gas ücreti yakılarak deflasyon sağlanıyor. Bu durum, düğümler ile stake edenler arasında büyük bir gelir kaybına neden oldu.

Buna karşılık, Solana orta bir yol benimsemiştir; temel ücretin %50'si yakılırken, %50'si düğümlere bahşiş ödülü olarak verilmektedir. SOL'un staking'i, ETH'ye göre %50 daha fazla temel Gas ücreti payı sunmaktadır. Solana üzerindeki işlem Gas ücreti 2025'in ilk çeyreğinde Ethereum'u geçerek, kamu blok zincirlerinde Gas ücreti sıralamasında birinci olmuştur. Bu nedenle Solana düğümleri ve stake edenler de Gas ücreti artışından fayda sağlamaktadır. Her kamu blok zincirinin ana ekibi, düğüm kazançları ile deflasyon mekanizması arasında bir denge arayışındadır.

Genel olarak, geleneksel finans yatırımcıları için, zincir üzerindeki SOL stake işlemi Web3 cüzdanı gibi karmaşık işlemler gerektirmektedir. Ethereum ETF stake işlemi, işlem eşiğini artırmadan kazancı artırarak, Web2'den Web3'e geçişte dönüm noktası niteliğinde bir finansal hizmet ilerlemesidir. Geleneksel yatırımcılar, stake hizmetlerini token varlıkları üzerine %3 civarında ek bir temettü olarak görebilirler.

2. Hong Kong Ethereum ETF Stake, uzun kuyruklu olumlu politika

Hong Kong ile ABD'nin kripto para ETF'lerine ilişkin tutumlarını karşılaştırdığımızda, ABD'nin Bitcoin ETF'sini daha önce piyasaya sürdüğü ve bunun dünya genelinde bir ilk olduğu, örnek teşkil ettiği görülmektedir. Ancak Ethereum ETF'leri konusunda, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu bir adım önde, 15 Nisan 2024'te kurulumunu onaylayarak, üç ürünün 30 Nisan'da hızlı bir şekilde piyasaya sürülmesini sağladı.

Amerika'nın Ethereum spot ETF onaylama hızı, Hong Kong'dan daha yavaş. Bitcoin ETF'si 4 ay sonra onaylandıktan sonra, Amerika Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu 2024 Mayıs ayında Ethereum ETF'sini onayladı, BlackRock ve Fidelity ürünleri ancak Temmuz ayı sonuna kadar piyasaya sürüldü. Politika uygulama ve uygulama açısından, Hong Kong Ethereum ETF'sinde bir adım önde. Ancak, Amerika global finans merkezi olarak likidite açısından hala rakipsiz. 2024 yılı sonuna kadar, BlackRock iShares Ethereum Trust ETF'sinin büyüklüğü 3.584.000.000 USD'ye ulaştı.

Buna karşılık, Hong Kong ETF fonlarının ölçeği daha küçüktür. 2024 yılının sonuna kadar, Hua Xia Fonları Eter ETF'sinin ölçeği 3,434 milyon USD, Bosera Fonları 1,955 milyon USD, Eşit Fonları 957 milyon USD olup, toplamda 6,346 milyon USD, Amerika Birleşik Devletleri'nin Ethereum ETF fonlarının toplam ölçeğinin yaklaşık %1'idir.

Finansal ürün mantığından hareketle, Hong Kong Ethereum ETF'si, Stake hizmetleri aracılığıyla Gas ücretlerini paylaştırmaktadır, bu da Amerikan ürünlerine göre belirgin bir rekabet avantajı sağlamaktadır. Mantıklı kullanıcılar, BlackRock Ethereum ETF'sini geri almalı ve daha yüksek getiri peşinde koşmak için Hua Xia veya Bosera ürünlerine yönelmelidir.

Ama durum böyle değil, 2025 Nisan ayında Stake hizmeti sunulduktan sonra, Hong Kong Ethereum ETF alımlarında belirgin bir artış görülmedi. Mayıs ayında ETH fiyatı 1.500 dolardan 2.500 dolara yükseldi, Hong Kong ETF'si 12 ve 13 Mayıs'ta sırasıyla 610.000 ve 700.000 dolar net giriş yaptı. Stake hizmetinin sunulmasından sonra, ABD Ethereum ETF'sinde de büyük bir çıkış olmadı, aksine 24-28 Nisan tarihlerinde toplam 230 milyon dolar net giriş oldu, Nisan ayındaki net giriş çıkıştan daha fazlaydı.

Bu fenomen birkaç açıdan açıklanabilir: İlk olarak, Hong Kong piyasasının likiditesi, ABD'nin bol likiditesi ile karşılaştırıldığında yetersizdir; bu nedenle, stake hizmeti sunulsa bile büyük miktarda fon çekmek zor olacaktır. İkinci olarak, ABD ETF sahiplerinin kısa vadede Hong Kong menkul kıymet hesap kaydı tamamlaması zor olacaktır. Son olarak, ETF'nin ana müşterileri geleneksel finans yatırımcılarıdır ve "stake" terimi gibi özel bir kavramı anlamak için hala bir eşik bulunmaktadır. Şu anda yatırımcıların kripto para birimlerine olan bakış açıları değişmiş olsa da, derin mantık anlayışı için zamana ihtiyaç vardır.

Hong Kong'un sanal varlık ETF'lerine Stake hizmeti sunma onayı, uzun vadeli olumlu bir politika olarak değerlendirilmektedir, ancak kısa vadede ölçeklendirmeyi önemli ölçüde artırabilmiş değildir. Bunun başlıca nedenleri, Hong Kong pazarında likiditenin yetersiz olması, uluslararası yatırımcıların kaydolma zorluğu ve geleneksel yatırımcıların "Stake" konusundaki sınırlı bilgileri olarak gösterilmektedir. Pazar eğitiminin derinleşmesi ve altyapının iyileşmesiyle, bu politikanın uzun vadeli etkilerinin gelecekte kademeli olarak ortaya çıkması beklenmektedir.

3.Hong Kong Ethereum ekosisteminin geleceği ve RWA gelişimi

Hong Kong'da Ethereum spot ETF'sinin hızı Amerika'dan daha hızlıyken, SOL'un Stake getirisi ETH'den yüksektir. Okuyucular, neden Solana ETF'sini hızla geçip Stake hizmeti sunulmadığını sorabilir. Bu, kripto para ve geleneksel finans ilişkisini makro açıdan tartışmayı gerektirir. Bitcoin ETF'sinin onaylanmasının temel nedeni, onun kripto paraların ana değer ölçüm para birimi olarak kabul edilmesidir; Bitcoin'e dayalı konsensüs derinlemesine yerleşmiştir. Ethereum ETF'sinin onaylanması, bir yandan ETH'nin uzun süre kripto para piyasında ikinci sırada yer alması, diğer yandan Ethereum ağının şu anda RWA varlık toplam değerinin en yüksek olduğu kamu blok zinciri olması ile ilgilidir.

RWA, geleneksel finans ile şifreleme dünyası arasındaki işbirliğinin merkezi noktasıdır ve 2024'te DeFi'den ayrılarak bağımsız bir anlatı haline gelecektir. Asya finans merkezi olarak, Hong Kong Para Otoritesi 2024 Ağustos'unda Ensemble kumanda projesini başlatarak tokenizasyon uygulamalarını teşvik edecektir. 2025 Mayıs itibarıyla, Langxin Technology'nin şarj istasyonları, Xiexin Grubu'nun fotovoltaik santralleri ve Xunying Grubu'nun batarya değiştirme gibi RWA projeleri tamamlanmıştır. Ayrıca, Huaxia Fonları ( Hong Kong )'da 2025 Şubat'ında Asya-Pasifik'in ilk perakende tokenizasyon fonu olan Huaxia Hong Kong Doları Dijital Para Fonu'nu başlatmıştır, alt varlıkları Hong Kong Doları kısa vadeli mevduatlardır ve token ihracı Ethereum ağı üzerinde gerçekleşmektedir.

Politika destekleri ve projelerin hızlı bir şekilde hayata geçirilmesi, Hong Kong'un RWA alanına verdiği büyük önemi göstermektedir. 2025 yılı Mayıs ayı itibarıyla, Ethereum ağı üzerindeki RWA varlıklarının toplam değeri 7 milyar doları aşarken, stabilize edilmiş para birimi varlıklarının toplam değeri 120 milyar doları geçmektedir; her ikisi de açık blok zinciri alanında birinci sıradadır ve büyük bir varlık havuzunu temsil etmektedir. Hong Kong'un bu kez gerçekleştirdiği Stake hizmeti, daha büyük bir vizyonu temsil edebilir ve Hong Kong'un Ethereum ağı yönetim yapısına daha fazla katılabileceğini, böylece RWA'nın bu politik öncelik alanında gelişimini destekleyebileceğini gösteriyor.

ETH ana düğümleri, ağ güvenliğine önemli katkıda bulunanlar olarak görülmektedir ve Ethereum ekosisteminin yönetimi ve gelişim yönünde büyük bir etkiye sahiptir. 2024 yılının dördüncü çeyreğinde, DeSci sektörde yeni bir anlatı haline geliyor; temel itici güçler arasında Ethereum'un kurucusu Vitalik, Coinbase'in kurucusu Armstrong ve Binance'in kurucusu CZ bulunmaktadır. %26,3'lük Ethereum stake pazar payına sahip Lido'nun kurucusu Lomashuk'un, Ethereum topluluğu üzerinde de güçlü bir etkisi vardır. Görüldüğü gibi, stake hizmetleri yalnızca kullanıcı kazancını artırmakla kalmaz, aynı zamanda Hong Kong'un Ethereum topluluğundaki sesini de artırarak düzenlemeye uygun RWA ekosisteminin daha da gelişmesini sağlar.

4. Sonuç

Hong Kong, Ethereum ekosistem politika atılımları ve RWA alanında derinlemesine yatırımlar yapıyor,