Bitcoin Kapatma Fiyatı Tartışması ve Kamu Zinciri Ekonomi Modeli Analizi

Son zamanlarda, Bitcoin fiyatı bir ara 54,000 doları geçerek bazı Bitcoin madencilik makinelerinin "kapama fiyatı"na ulaştı. Veriler, Bitcoin fiyatı 54,000 dolara düştüğünde yalnızca verimliliği 23W/T'yi aşan ASIC madencilik makinelerinin kâr elde edebileceğini gösteriyor; yaklaşık 5 model madencilik makinesi işletilmeye devam edebiliyor. Bu, fiyat kapama fiyatının altına düştüğünde, risk toleransı daha düşük olan bazı madencilerin zararı durdurmak için çıkış yapmayı tercih edebileceği anlamına geliyor. Bu madenciler çıkarken genellikle Bitcoin satıp nakde dönüştürüyor ve madencilik makinelerini indirimli fiyatlarla satma yoluna gidiyor, bu da Bitcoin fiyatının daha da düşmesine neden olabilir ve "madenci teslimiyeti" olarak adlandırılan bir durumu tetikleyebilir.

Kapatma fiyatı aslında Bitcoin madencilik makinelerinin madencilik maliyetidir. Bu kavramı anlamak için öncelikle Bitcoin'in ekonomik modelini ve çalışma kanıtı ( PoW ) mekanizmasını anlamak gerekir. Bitcoin'in toplam arzı 21 milyon coin olarak önceden belirlenmiştir ve yaklaşık her 10 dakikada bir blok çıkarılır, madencilere belirli bir miktar Bitcoin ödüllendirilir. Başlangıçta her blok ödülü 50 Bitcoin'dir, ardından her 210,000 blok ( yaklaşık 4 yıl )da bir yarıya indirilir. Son yarılanma 23 Nisan 2024 tarihinde gerçekleşmiş olup, blok yüksekliği 840,000'dir ve ödül her blok için 3.125 Bitcoin'e düşmüştür. Blok ödüllerinin yanı sıra, madenciler ayrıca işlem ücretleri alır, genellikle her işlem için 0.0001-0.0005 Bitcoin aralığındadır.

Bitcoin ağı içindeki işlemler bellek havuzuna yerleştirilir, madenciler buradan işlemleri seçerek yeni bloklar oluşturur. Madenciler, belirli bir rastgele sayıyı bulmak için hesaplama yapmalı ve blok verileriyle birleştirerek ağ zorluk hedefini karşılayan bir hash değeri üretmelidir; bu süreç "madencilik" olarak adlandırılır. Şartları karşılayan hash değerini ilk hesaplayan madenci, defter tutma hakkını kazanır, yani madencilik başarılı olur. Zorluk hedefi her 2016 blokta ( yaklaşık iki haftada ) bir kez ayarlanır, böylece ortalama blok oluşturma süresi yaklaşık 10 dakika civarında kalır.

Hashrate, Bitcoin madenciliği makinelerinin madencilik kapasitesini ölçen bir göstergedir ve saniyede gerçekleştirilebilecek hash çarpışma sayısını ifade eder. Şu anda hashrate birimi genellikle TH/s, yani saniyede 10^12 hash olarak kullanılır. Tüm ağın hashrate'i yaklaşık 630 EH/s, yani saniyede 6.310^20 hash'tir. Buna göre, her T hashrate'in günde teorik olarak 810^(-7) Bitcoin kazılabileceği hesaplanabilir.

Madenciler için ana masraflar madenci cihazı satın alma, madencilik alanı işletme yönetim giderleri ve madencilik elektrik ücretleridir. Örneğin, Antminer S19 pro madenci cihazı için, nominal hash oranı 110 T, nominal güç tüketimi 3250 W'dır ve her T hash gücünün günde 0.709 kW elektrik tükettiği hesaplanabilir. Farklı bölgelerde elektrik ücretleri büyük farklılıklar gösterir; 0.055 dolar/kWh hesabıyla bir Bitcoin maliyeti yaklaşık 50.000 dolardır.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, yukarıdaki hesaplamanın toplam ağ hash oranı 630 EH/s durumuna dayandığıdır. "Madenci teslimiyeti" durumu ortaya çıktığında, toplam ağ hash oranı düşer, bir Bitcoin madenciliği maliyeti de buna bağlı olarak azalır. Aksine, eğer Bitcoin fiyatı yükselirse, madencilerin karı artar, toplam ağ hash oranı yükselir ve madencilik maliyeti de buna bağlı olarak artar. Bu nedenle, Bitcoin'in "kapatma fiyatı" aslında piyasa ayarlamaları ve madenci oyunlarının bir sonucudur ve Bitcoin'in basit ve etkili ekonomik modeli üzerine kuruludur.

Bitcoin ile temsil edilen PoW halka açık zincirlerden farklı olarak, PoS halka açık zincir (, Ethereum ve Solana ) gibi ekonomik modellerde madenci rolü yoktur. PoS mekanizmasının ana özelliği, ( Staking ) yoluyla erişim mekanizması sağlamasıdır. Düğümlerin, ağ konsensüsüne katılmak için belirli bir miktarda platform token'ını staking yapması gerekmektedir; platform ise bu düğümlere blok ödülü olarak token dağıtarak ağın istikrarını korumaları için teşvik sağlar. PoS'te, staking yaparak ağ konsensüsüne katılan düğümler doğrulayıcı ( Validator ) olarak adlandırılır.

Sonsuz artırılan platform token'ları ( gibi Ethereum ve Solana ) için enflasyon sorununu da dikkate almak gerekir. Token artırımı genellikle doğrulayıcı blok ödülleri aracılığıyla gerçekleştirilir, imha ise işlem ücretleri şeklinde likidite geri alınması ile yapılır. Artırım ve geri alım arasında bir denge sağlanması, ekonomik istikrarı korumak için gereklidir. Ayrıca, PoS platform token'ları faiz kazanma özelliğine sahiptir, bazı platformlar ayrıca piyasa dolaşımını azaltarak ekonomik istikrarı korumaya yardımcı olan yetkilendirilmiş staking mekanizması tasarlamıştır.

Ethereum ağının başlangıç arzı 72 milyon, mevcut toplam arz ise yaklaşık 120 milyon. Eylül 2022'de Ethereum PoW'dan PoS'a geçtiğinde, yıllık üretim miktarı yaklaşık 4.84 milyon ETH'den 3.01 milyon ETH'ye düştü, enflasyon oranı %4'ten %2.5'e geriledi. EIP-1559'un her işlemde bir kısmının ETH'nin temel ücreti olarak yakılmasını öngörmesi nedeniyle, aslında Ethereum çoğu zaman deflasyonist bir durumda olup, ortalama deflasyon oranı %1.4'tür.

Ethereum ağında, düğümlerin doğrulayıcı olabilmesi için 32 ETH teminat vermesi gerekmektedir. Doğrulayıcı ödülleri, blok önerici ödülleri, oy verme ödülleri ve senkronizasyon komitesine katılım ödüllerini içerir, dağıtım doğrulayıcıların geçerli bakiyesi ve aktif doğrulayıcı sayısıyla ilişkilidir. Teminat gereksinimi yüksek olduğundan ve vekalet teminatı desteklenmediğinden, piyasada Lido tarafından sunulan stETH gibi likit teminat (LST) protokolleri ortaya çıkmıştır ve bu, Ethereum LST pazarının büyük bir kısmını kapsamaktadır. Şu anda Ethereum ağına teminat olarak yatırılan ETH 32.540.000'dur ve bu toplam arzın %27'sini oluşturmaktadır, bunun 9.800.000'i Lido tarafından sağlanmıştır.

Solana ağının başlangıç arzı 500 milyon, mevcut toplam arzı yaklaşık 580 milyon, dolaşımdaki miktarı ise 460 milyon. Solana'nın başlangıç enflasyon oranı %8'dir, her yıl %15 azalmaktadır, uzun vadeli enflasyon oranı ise %1.5'tir. Solana ağı, validatörler için minimum stake miktarı talep etmemektedir, ancak oy hakkı ve stake ödülleri, stake miktarına göre dağıtılmaktadır. Solana, kullanıcıların mevcut validatörlere SOL stake ederek kazanç paylaşmasına olanak tanıyan delegasyon staking'i desteklemektedir. Şu anda 1500 doğrulayıcı düğüm bulunmaktadır ve ortalama APR yaklaşık %7'dir.

Doğrular, doğru oy vererek puan kazanır. Blok ödülleri, işlem ücretlerinin %50'sini içerirken, diğer %50'si yok edilir. Doğrular, bir zaman diliminde puan biriktirir ve ardından hak sahipliği ağırlıklı olarak SOL ödülünü hesaplar. Solana ağı üzerinde dolaşan SOL'un staking oranı %80'in üzerindedir, ancak LST sadece staking arzının %6'sını oluşturur. Bu, esasen Solana'nın yerel olarak yetkilendirilmiş staking'i desteklemesinden ve DeFi ekosisteminin henüz erken aşamalarda olmasından kaynaklanmaktadır. Jito, Solana ağı üzerindeki LST'nin ana sağlayıcısıdır ve MEV'yi destekleyen doğrulayıcı düğümleri aracılığıyla daha yüksek APR sunmaktadır, şu anda %7.92'ye kadar ulaşmaktadır.

Genel olarak, ekonomik model, blok zincirinin uzun vadeli çalışmasının anahtar tasarımıdır. PoW kamu zincirine kıyasla, PoS kamu zincirinin ekonomik model tasarımı daha karmaşık olup, stake mekanizması, teşvik mekanizması, enflasyon parametreleri ve token işlevleri gibi birçok unsuru dikkate alması gerekmektedir. Çoğu yeni kamu zinciri, daha iyi enerji verimliliği, işlem hacmi ve işlem onay süresi sunduğu ve aynı maliyetle daha yüksek güvenlik sağladığı için PoS konsensüs mekanizmasını benimsemektedir. Ancak, PoS mekanizması, tasarım aşamasında dikkate alınması gereken faktörlerden biri olan servetin yoğunlaşmasına neden olabilecek bir sorun da yaratabilir.