Bộ Tài chính Doanh nghiệp của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã phát hành một tuyên bố của nhân viên vào ngày 5 tháng 8 năm 2025, đề cập đến một số hoạt động thế chấp thanh khoản, đánh dấu một bước theo dõi quan trọng cho Tuyên bố Staking Giao thức vào ngày 29 tháng 5 năm 2025. Đọc toàn bộ tuyên bố ở đây.
Bài xã luận sau đây được viết bởi Alex Forehand và Michael Handelsman cho Kelman.Law.
Những gì Tuyên bố Đề cập
Tuyên bố này mở rộng về Staking Giao thức bằng cách làm rõ cách xử lý thế chấp thanh khoản, nơi mà những người gửi tiền nhận được một token biên nhận staking (SRT) theo tỷ lệ 1:1 để đổi lấy việc staking các Tài sản Crypto Được Bảo Hiểm với một nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba hoặc theo thỏa thuận dựa trên giao thức.
Nhân viên giữ quan điểm rằng, nếu các điều kiện thực tế nghiêm ngặt được đáp ứng, các hoạt động thế chấp thanh khoản - như được định nghĩa - không cấu thành việc chào bán hoặc bán chứng khoán theo Điều 2(a)(1) của Đạo luật Chứng khoán hoặc Điều 3(a)(10) của Đạo luật Giao dịch.
Các giả định chính bao gồm việc các nhà cung cấp chỉ thực hiện các vai trò hành chính hoặc bộ trưởng, không đưa ra quyết định staking tùy ý như việc có nên, khi nào hoặc bao nhiêu để staking, và không đảm bảo lợi suất—do đó tránh được các yếu tố chính của "nỗ lực của người khác" và "kỳ vọng về lợi nhuận" theo Howey.
Cách Điều Này Liên Quan Đến Tuyên Bố Tháng Năm
Bản tuyên bố vào tháng 8 này rõ ràng dựa trên Tuyên bố Staking Giao thức trước đó mà chúng tôi đã thảo luận, đề cập đến staking cá nhân, staking ủy thác và staking ủy quyền. Để đọc thảo luận của chúng tôi về Tuyên bố của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch về Staking Giao thức, xem tại đây.
Hướng dẫn mới xác nhận rằng các mô hình thế chấp thanh khoản cụ thể, khi được thiết kế để phản ánh những mẫu hình sự kiện đó, cũng nằm trong cùng một trường hợp ngoại lệ hẹp - nhưng chỉ khi chúng tuân thủ chính xác các giả định của nhân viên.
Những Gì Được và Không Được Bảo Hiểm
Đã bao gồm:
SRTs được phát hành cho người gửi tiền như biên nhận ( không phải là hợp đồng đầu tư ) cho các token đã thế chấp;
Thế chấp thanh khoản dựa trên custodial hoặc giao thức, nơi nhà cung cấp chỉ giữ token, thế chấp chúng, phát hành/đổi SRT và thu phí—mà không thực hiện quyền quyết định hoặc cung cấp đảm bảo.
Không được bảo hiểm:
Sắp xếp mà các nhà cung cấp có quyền quyết định về thời điểm, việc có hay không, hoặc số tiền cần thế chấp;
Các mô hình mà SRT được sử dụng để tạo ra lợi suất bổ sung phù hợp với sự tùy ý của nhà cung cấp;
Các tính năng lệch khỏi các giả định đã định nghĩa (ví dụ: đảm bảo thưởng, lựa chọn tập trung các nhà điều hành nút ).
Nếu những giả định đó không được đáp ứng một cách nghiêm ngặt, quan điểm an toàn của nhân viên SEC sẽ không còn áp dụng.
Cách Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Áp dụng Howey Trong Bối Cảnh Thế Chấp Thanh Khoản
Nhân viên coi SRT như biên nhận—tương tự như biên nhận kho—chứng minh quyền sở hữu tài sản đã thế chấp, không phải chứng khoán, vì Tài sản Tiền điện tử Được Bảo hiểm cơ sở không phải là chứng khoán.
Bài kiểm tra xoay quanh việc liệu có những nỗ lực khởi nghiệp hoặc quản lý của người khác tạo ra lợi suất hay không. Theo tuyên bố, Các Nhà cung cấp Staking Thanh khoản hoạt động như những đại lý, không phải là các nhà quản lý đầu tư—họ nắm giữ tài sản, thế chấp theo giao thức, phát hành/đổi lại token biên nhận và nhận hoa hồng—nhưng không chỉ đạo các quyết định staking hoặc đảm bảo lợi nhuận, do đó không đáp ứng ngưỡng "nỗ lực của người khác".
Các tác động thực tiễn & Lưu ý
Giống như Tuyên bố Staking của Giao thức trước đó, hướng dẫn thế chấp thanh khoản không ràng buộc, phản ánh quan điểm chỉ của nhân viên Corp Fin, và có tính chất cụ thể cao—với các giả định chi tiết phải được đáp ứng chính xác.
Như Ủy viên Crenshaw đã cảnh báo, sự sai lệch khỏi bất kỳ giả định nào trong số này sẽ đưa hoạt động "ra ngoài phạm vi của tuyên bố này."
Cả hai tuyên bố—ngày 29 tháng 5 và ngày 5 tháng 8—đều không cung cấp cảng an toàn cho mô hình "staking" stablecoin, rehypothecation, hoặc mô hình staking dựa trên quản trị DAO; những mô hình đó vẫn tiếp tục yêu cầu phân tích pháp lý riêng biệt.
Tóm tắt
Tuyên bố của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch vào ngày 29 tháng 5 năm 2025 đã nêu rõ quan điểm hẹp của nhân viên Ủy ban rằng một số mô hình staking giao thức, không có sự tùy ý quản lý, không phải là chứng khoán. Tuyên bố vào ngày 5 tháng 8 năm 2025 đã mở rộng quan điểm đó đến một lớp hợp đồng thế chấp thanh khoản được xác định, nhưng chỉ khi các nhà cung cấp thực hiện các vai trò hoàn toàn hành chính và SRT chỉ đóng vai trò như hóa đơn, không phải là phương tiện đầu tư.
Cả hai tuyên bố đều không đề cập đến lợi suất stablecoin, restaking, hoặc staking DAO liên quan đến quản trị hoặc việc ra quyết định ủy quyền. Rủi ro pháp lý vẫn tồn tại nếu các nhà cung cấp giới thiệu sự tùy ý, đảm bảo, hoặc các dịch vụ bổ sung ngoài khuôn khổ hành chính hẹp.
Công ty chúng tôi thường xuyên tư vấn về cấu trúc token, thiết kế giao thức staking, mô hình quản trị DAO và các dịch vụ tiền mã hóa. Chúng tôi giúp khách hàng phù hợp với quan điểm của nhân viên SEC đang thay đổi—tiến hành các đánh giá rủi ro dựa trên Howey, soạn thảo các điều khoản đáp ứng ngưỡng quy định và chuẩn bị cho việc xem xét tiềm năng của SEC.
Liên hệ với chúng tôi ở đây để thảo luận về mô hình staking, phát hành token hoặc cấu trúc quản trị của bạn trong bối cảnh các tuyên bố mới nhất từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Hiểu về Cập nhật của SEC vào tháng 8 năm 2025 liên quan đến Staking Tiền điện tử
Bộ Tài chính Doanh nghiệp của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã phát hành một tuyên bố của nhân viên vào ngày 5 tháng 8 năm 2025, đề cập đến một số hoạt động thế chấp thanh khoản, đánh dấu một bước theo dõi quan trọng cho Tuyên bố Staking Giao thức vào ngày 29 tháng 5 năm 2025. Đọc toàn bộ tuyên bố ở đây.
Bài xã luận sau đây được viết bởi Alex Forehand và Michael Handelsman cho Kelman.Law.
Những gì Tuyên bố Đề cập
Tuyên bố này mở rộng về Staking Giao thức bằng cách làm rõ cách xử lý thế chấp thanh khoản, nơi mà những người gửi tiền nhận được một token biên nhận staking (SRT) theo tỷ lệ 1:1 để đổi lấy việc staking các Tài sản Crypto Được Bảo Hiểm với một nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba hoặc theo thỏa thuận dựa trên giao thức.
Nhân viên giữ quan điểm rằng, nếu các điều kiện thực tế nghiêm ngặt được đáp ứng, các hoạt động thế chấp thanh khoản - như được định nghĩa - không cấu thành việc chào bán hoặc bán chứng khoán theo Điều 2(a)(1) của Đạo luật Chứng khoán hoặc Điều 3(a)(10) của Đạo luật Giao dịch.
Các giả định chính bao gồm việc các nhà cung cấp chỉ thực hiện các vai trò hành chính hoặc bộ trưởng, không đưa ra quyết định staking tùy ý như việc có nên, khi nào hoặc bao nhiêu để staking, và không đảm bảo lợi suất—do đó tránh được các yếu tố chính của "nỗ lực của người khác" và "kỳ vọng về lợi nhuận" theo Howey.
Cách Điều Này Liên Quan Đến Tuyên Bố Tháng Năm
Bản tuyên bố vào tháng 8 này rõ ràng dựa trên Tuyên bố Staking Giao thức trước đó mà chúng tôi đã thảo luận, đề cập đến staking cá nhân, staking ủy thác và staking ủy quyền. Để đọc thảo luận của chúng tôi về Tuyên bố của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch về Staking Giao thức, xem tại đây.
Hướng dẫn mới xác nhận rằng các mô hình thế chấp thanh khoản cụ thể, khi được thiết kế để phản ánh những mẫu hình sự kiện đó, cũng nằm trong cùng một trường hợp ngoại lệ hẹp - nhưng chỉ khi chúng tuân thủ chính xác các giả định của nhân viên.
Những Gì Được và Không Được Bảo Hiểm
Đã bao gồm:
Không được bảo hiểm:
Nếu những giả định đó không được đáp ứng một cách nghiêm ngặt, quan điểm an toàn của nhân viên SEC sẽ không còn áp dụng.
Cách Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Áp dụng Howey Trong Bối Cảnh Thế Chấp Thanh Khoản
Nhân viên coi SRT như biên nhận—tương tự như biên nhận kho—chứng minh quyền sở hữu tài sản đã thế chấp, không phải chứng khoán, vì Tài sản Tiền điện tử Được Bảo hiểm cơ sở không phải là chứng khoán.
Bài kiểm tra xoay quanh việc liệu có những nỗ lực khởi nghiệp hoặc quản lý của người khác tạo ra lợi suất hay không. Theo tuyên bố, Các Nhà cung cấp Staking Thanh khoản hoạt động như những đại lý, không phải là các nhà quản lý đầu tư—họ nắm giữ tài sản, thế chấp theo giao thức, phát hành/đổi lại token biên nhận và nhận hoa hồng—nhưng không chỉ đạo các quyết định staking hoặc đảm bảo lợi nhuận, do đó không đáp ứng ngưỡng "nỗ lực của người khác".
Các tác động thực tiễn & Lưu ý
Giống như Tuyên bố Staking của Giao thức trước đó, hướng dẫn thế chấp thanh khoản không ràng buộc, phản ánh quan điểm chỉ của nhân viên Corp Fin, và có tính chất cụ thể cao—với các giả định chi tiết phải được đáp ứng chính xác.
Như Ủy viên Crenshaw đã cảnh báo, sự sai lệch khỏi bất kỳ giả định nào trong số này sẽ đưa hoạt động "ra ngoài phạm vi của tuyên bố này."
Cả hai tuyên bố—ngày 29 tháng 5 và ngày 5 tháng 8—đều không cung cấp cảng an toàn cho mô hình "staking" stablecoin, rehypothecation, hoặc mô hình staking dựa trên quản trị DAO; những mô hình đó vẫn tiếp tục yêu cầu phân tích pháp lý riêng biệt.
Tóm tắt
Tuyên bố của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch vào ngày 29 tháng 5 năm 2025 đã nêu rõ quan điểm hẹp của nhân viên Ủy ban rằng một số mô hình staking giao thức, không có sự tùy ý quản lý, không phải là chứng khoán. Tuyên bố vào ngày 5 tháng 8 năm 2025 đã mở rộng quan điểm đó đến một lớp hợp đồng thế chấp thanh khoản được xác định, nhưng chỉ khi các nhà cung cấp thực hiện các vai trò hoàn toàn hành chính và SRT chỉ đóng vai trò như hóa đơn, không phải là phương tiện đầu tư.
Cả hai tuyên bố đều không đề cập đến lợi suất stablecoin, restaking, hoặc staking DAO liên quan đến quản trị hoặc việc ra quyết định ủy quyền. Rủi ro pháp lý vẫn tồn tại nếu các nhà cung cấp giới thiệu sự tùy ý, đảm bảo, hoặc các dịch vụ bổ sung ngoài khuôn khổ hành chính hẹp.
Công ty chúng tôi thường xuyên tư vấn về cấu trúc token, thiết kế giao thức staking, mô hình quản trị DAO và các dịch vụ tiền mã hóa. Chúng tôi giúp khách hàng phù hợp với quan điểm của nhân viên SEC đang thay đổi—tiến hành các đánh giá rủi ro dựa trên Howey, soạn thảo các điều khoản đáp ứng ngưỡng quy định và chuẩn bị cho việc xem xét tiềm năng của SEC.
Liên hệ với chúng tôi ở đây để thảo luận về mô hình staking, phát hành token hoặc cấu trúc quản trị của bạn trong bối cảnh các tuyên bố mới nhất từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch.
Bài viết này ban đầu xuất hiện tại Kelman.law.