香港批準以太坊ETF質押服務對加密市場的影響

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了《關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函》。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和爲投資者帶來收益方面的潛在好處。

通函發布後，已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速作出響應。4月11日，博時基金宣布其Hashkey虛擬資產以太坊ETF獲批從4月25日起可質押最多30%的以太坊持倉。4月18日，華夏基金也宣布將爲其以太坊現貨ETF推出質押服務，成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈區別於PoW公鏈的主要特徵。投資者可以將持有的PoS公鏈治理代幣質押到區塊鏈節點或流動性質押平台,獲得類似PoW公鏈挖礦的收益分配。這不僅帶來被動增值收入,還可獲得主動收益。

相比之下,雖然香港多家公募基金也聯合交易所推出了比特幣ETF產品,但PoW公鏈並無質押機制,鏈上所謂的BTC質押實際是橋接EVM公鏈後提供的借貸服務。比特幣現貨ETF基金作爲托管方無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得主動收益。

香港證監會比美國證監會更早批準以太坊現貨ETF的質押服務,這對香港成爲亞洲Web3中心而言是一個重要裏程碑。這不僅體現了香港加密貨幣監管部門對鏈上收入分配機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業政策的進取與開明態度。對傳統金融投資者而言,他們可能更關心ETF質押服務能爲投資者帶來多少實際收益。下文將具體分析ETH質押爲投資者帶來的收益及對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金與博時基金的以太坊現貨ETF在4月相繼推出質押服務,分別由OSL交易所和Hashkey交易所提供節點。由於兩家公司暫未披露具體分配給投資者的金額,本文將基於鏈上ETH質押收益爲投資者提供參考。

1.1 ETH質押機制與鏈上質押收益

以太坊公鏈的質押機制可簡述如下:公鏈是爲鏈上地址交易提供網路的"管道",由分布全球的服務器節點構成。交易者在交易被節點確認時需支付Gas費。成爲以太坊節點除了硬件設備外,還需質押32枚ETH到官方合約地址。節點除獲得區塊獎勵外,還可獲得MEV收入和搶先交易小費。ETH持有者如資金不足運營節點,可通過質押到Lido等服務商間接獲得節點收益分成。

ETH質押收益率由以下公式決定: 質押收益率 =（區塊獎勵收益 + MEV費用 + Tips費用）/ 質押ETH總價值

根據數據統計,2022年11月熊市期ETH質押APY穩定在5%以上,爲近年高點。而2024年12月牛市階段APY僅爲3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,從理財產品角度看並不算高收益。

影響質押收益率變化的因素可進一步拆解。EIP-1599提案通過後,節點獲得的區塊獎勵相對穩定。ETH質押APY大漲主要源於MEV收入與Tips收入短期激增。以2023年5月9日爲例,當日ETH質押APY升至10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

2023年5月初,Memecoin項目PEPE交易量猛增,5月5日市值已增長70倍。投資者FOMO情緒主導下大量買賣PEPE。5月6日至10日PEPE市值跳水超50%,部分用戶爲提前交易向節點支付高額Tips。同時,節點可通過操縱交易排序等方式獲取最大鏈上價值。

短期內造富效應明顯的代幣一旦在鏈上出現並引爆流量,節點獲得的Tips和MEV收入會顯著增加。但需注意,MEV收入與Tips收入只與出塊節點相關,並非平均分配。因此,未來華夏基金與博時基金以太坊ETF產品的質押收益將分別與OSL和Hashkey節點運營密切相關。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率競爭力並不強。作爲以太坊主要競爭對手,2025年5月Solana鏈上質押收益率高達8.70%,比ETH高出5個百分點。這也使得SOL持有者更傾向於質押。目前SOL質押率(質押總數/發行總數)爲67.97%,而ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降,遠落後於SOL的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。通過前節點可獲得交易者支付的基礎費用+Tips,通過後僅獲得Tips,基礎Gas費被銷毀以保證通縮。這使節點與質押者少了一大塊收入。

相比之下,Solana採取中間路線,基礎費用50%被燃燒,50%與Tips獎勵給節點。SOL質押相比ETH多出50%基礎Gas費分成。Solana鏈上交易Gas費2025年一季度首超以太坊,成爲公鏈Gas費第一。因此Solana節點及質押者也受益於Gas費增加。各公鏈核心團隊都在節點收益與通縮機制間尋求平衡。

總的來說,對傳統金融投資者而言,鏈上質押SOL需要註冊Web3錢包等復雜操作。以太坊ETF質押在不增加操作門檻前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡中裏程碑式的金融服務進步。傳統投資者可將質押服務視爲代幣資產基礎上3%左右的額外分紅。

2. 香港以太坊ETF質押是長尾利好政策

對比香港與美國加密貨幣ETF態度可見,美國推出比特幣ETF更早且是全球首個,具示範效應。但在以太坊ETF方面,香港證監會快人一步,2024年4月15日即批準設立,三家產品4月30日快速落地。

美國以太坊現貨ETF獲批速度慢於香港。比特幣ETF通過4個月後,美國證監會才於2024年5月通過以太坊ETF,貝萊德、富達產品直至7月底才上線。從政策執行與落地角度,香港在以太坊ETF上佔先機。然而,美國作爲全球金融中心,流動性仍無可匹敵。截至2024年底,貝萊德iShares Ethereum Trust ETF規模達35.84億美元。

相比之下,香港ETF基金規模較小。截至2024年底,華夏基金以太幣ETF規模3,434萬美元,博時基金1,955萬美元,嘉實基金957萬美元,三者合計6,346萬美元,約爲美國以太坊ETF基金總規模的1%。

從金融產品邏輯出發,香港以太坊ETF通過質押服務進行Gas費分成,較美國產品有明顯競爭優勢。理性用戶應將貝萊德以太坊ETF贖回,轉而申購華夏或博時產品以追求更高收益。

但事實並非如此,2025年4月質押服務推出後,香港以太坊ETF申購未見明顯增長。5月ETH價格由1,500美元漲至2,500美元,香港ETF5月12日和13日分別淨流入61萬和70萬美元。質押服務推出後,美國以太坊ETF也未大幅流出,反而4月24日至28日累計淨流入2.3億美元,4月淨流入大於淨流出。

這一現象可從幾個角度解釋:首先,香港市場流動性不及美國充裕,即便推出質押服務也難以吸引大量資金。其次,美國ETF持有者短期內難以完成香港證券帳戶註冊。最後,ETF主要客戶是傳統金融投資者,理解"質押"這一專有概念仍有門檻。雖然目前投資者對加密貨幣印象已有改觀,但在深層邏輯理解上仍需時日。

香港批準虛擬資產ETF提供質押服務是長尾利好政策,但短期內未能顯著提升規模。這主要因香港市場流動性不足、國際投資者註冊難度大,及傳統投資者對"質押"認知有限。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長尾效應有望在未來逐步顯現。

3.香港以太坊生態前景與RWA發展

香港落地以太坊現貨ETF速度快於美國,而SOL質押收益高於ETH,讀者可能會問爲何不盡快通過Solana ETF並提供質押服務。這需要從加密貨幣與傳統金融關係宏觀角度討論。比特幣ETF獲批核心在於其作爲加密貨幣主要價值衡量貨幣,比特幣本位共識已深入人心。以太坊ETF獲批一方面因ETH長期佔據加密貨幣市值第二位置,另一方面以太坊網路是目前RWA資產總值最高的公鏈。

RWA是傳統金融與加密世界合作的錨點,2024年逐漸脫離DeFi成爲獨立敘事。作爲亞洲金融中心,香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。截至2025年5月,已完成朗新科技充電樁、協鑫集團光伏電站、巡鷹集團換電等RWA項目。此外,華夏基金(香港)2025年2月推出亞太首只零售代幣化基金——華夏港元數字貨幣基金,底層資產爲港元短期存款,代幣發行在以太坊鏈上。

政策支持與項目快速落地彰顯香港對RWA領域的高度重視。截至2025年5月,以太坊網路鏈上RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產總值超1,200億美元,均爲公鏈第一,是巨大資產池。香港此次質押服務落地,或有更大宏圖,可能代表香港將更多參與以太坊網路治理建設,以發展RWA這一政策重點賽道。

ETH主要節點被視爲網路安全重要貢獻者,在以太坊生態治理與發展方向上有較大話語權。2024年第四季度,DeSci成爲行業新興敘事,核心推動者包括以太坊創始人Vitalik、Coinbase創始人Armstrong及Binance創始人CZ。佔26.3%以太坊質押市場份額的Lido,其創始人Lomashuk對以太坊社區也有較強影響力。由此可見,質押服務不僅可提升用戶收益,還可提升香港在以太坊社區的聲量,從而進一步發展合規化RWA生態體系。

4. 結語

香港在以太坊生態政策突破與RWA賽道深度布局,