以太坊價值重構：市場分化與生態轉型

以太坊從1385美元反彈至2700美元，漲幅達97.7%。這背後反映了市場的分化：機構資金在ETF市場保持謹慎，而衍生品合約持倉量卻創下322億美元的歷史新高。市場似乎希望通過這次反彈重新確立以太坊的價值地位，而Pectra升級也爲這種觀點提供了支持。

市場資金流向分析

截至5月18日，美國ETH ETF的總淨資產達89.7億美元，佔以太坊總市值的2.89%。相比之下，比特幣ETF佔比爲5.95%，顯示機構投資者對以太坊的興趣相對較低。

2月至4月底，以太坊ETF資金多處於流出狀態。4月21日開始出現回流，但幅度不大。4月份淨流入約6625萬美元，5月份截至目前約3000萬美元。

4月底開始，以太坊的"淨未實現利潤/虧損"(NUPL)轉爲正值。此前，當價格跌破1800美元時，大多數持倉地址處於虧損狀態。截至5月17日，NUPL達0.328，表明市場處於初期牛市或復蘇階段。

有趣的是，價格反彈後，持有超過1個以太坊的地址數量反而下降，表明部分投資者選擇獲利了結。目前，約60%的地址處於盈利狀態。

盡管價格距離歷史高點仍有差距，但合約持倉量於5月14日創下322.49億美元的新高，幾乎達到歷史最高水平，顯示市場對以太坊的投機熱情依然高漲。

鏈上活動與TVL變化

以太坊日活躍地址保持在40萬到60萬之間，近期有突破60萬的趨勢。TVL自4月22日開始上升，從450億美元漲至646億美元左右。然而，以ETH計算的質押量自4月9日開始明顯下降，從3026萬枚最低降至2400萬枚，降幅20%。

Gas費用持續下降，5月16日平均爲3.572 Gwei，較前一日下降21.57%，同比下降51.76%。這與Pectra升級中的EIP-7691有關，旨在降低L2費用。但低Gas費似乎並未刺激鏈上交易量增長。

DEX交易與資產格局

2025年以來，以太坊主網DEX交易活躍度明顯上升，接近2021-2022年的高峯期。收入數據顯示，近期活躍度上升主要來自穩定幣相關交易，USDT近30天在以太坊上產生5.68億美元費用。

以太坊仍是最大的穩定幣發行公鏈，佔比超50%，總發行量達1273億美元，是其DeFi TVL的兩倍。鏈上資金分析顯示，近半交易由穩定幣和ETH轉帳完成，穩定幣交易佔比增加，而DeFi和ERC-20代幣交易佔比下降。

以太坊平均鏈上單筆轉帳金額雖有下滑，但仍在數千至1萬美元之間，遠高於其他公鏈，凸顯其作爲大額交易平台的地位。

結語

以太坊近期的價格反彈似乎反映了其處於轉型期。一方面，通過技術升級努力優化性能，但效果似乎有限。另一方面，大額資金和穩定幣交易集中於此，大戶似乎對當前鏈上狀態較爲滿意。

單一指標難以簡單定義以太坊的發展狀況。市場需要重新審視以太坊在多鏈格局下的核心角色與長期價值。經歷多次迭代後，一個更成熟、更"穩定"的以太坊可能正是其演化的必然方向和最終形態。