2025年二季度回顧：加密市場迎來"合規敘事+真實收益"的結構性轉折點

2025年第二季度，加密市場整體回暖，多重利好因素推動行業節奏加快。全球宏觀環境趨穩、關稅政策緩和，爲資金流動和資產配置創造了有利條件。同時，多國出臺對加密貨幣行業友好的政策，傳統金融市場開始積極擁抱加密貨幣，將代幣結構與傳統金融資產掛鉤，實現資本結構"金融化"。

穩定幣領域尤爲活躍，從USDT/USDC規模擴張到多國合規框架落地，再到Circle上市，都推動加密貨幣敘事向主流資本市場靠攏。與此同時，鏈上衍生品持續升溫，Hyperliquid成爲領跑者，日交易量多次接近或超越部分中心化交易所，其原生代幣表現強勁。隨着鏈上撮合系統和用戶體驗不斷優化，衍生品市場正從"鏈下復制"轉向"鏈上原生"，進一步推動DeFi發展。

全球穩定幣監管落地和潛在機會

《美國穩定幣創新與監管法案》推動全球穩定幣監管加速落地

2025年二季度，全球穩定幣市場持續增長，監管框架加速落地。截至6月24日，全球穩定幣總市值達2400億美元，較年初增長約20%。美元穩定幣佔據絕對主導地位，市場份額超95%。USDT和USDC分別達1530億美元和615億美元，合計佔89.4%市場份額。過去3個月鏈上交易量突破10萬億美元，經調整後有效交易量爲2.2萬億美元，交易筆數達26億筆，經調整後爲5.19億筆。穩定幣正從加密交易工具逐步發展爲主流支付媒介。

在此背景下，美國國會通過了《美國穩定幣創新與監管法案》。該法案爲法定貨幣支持的支付型穩定幣確立了全面的聯邦監管框架，與其他數字資產市場結構立法相互補充，共同構建美國數字資產監管新格局。

從戰略層面看，該法案是美國維護美元全球主導地位的系統性金融布局。法案規定合規穩定幣必須實現1:1美元全額儲備，以現金、活期銀行存款或短期美國國債形式存放於受監管托管機構，並實行高頻審計和信息披露。這不僅降低了市場對穩定幣的擔憂，也建立了與鏈上支付系統綁定的"美債吸納池"，預計未來將帶動數萬億美元新增美國國債需求。

更重要的是，法案明確將合規穩定幣定位爲支付工具，排除其成爲證券，從根本上解決了美國長期以來加密資產監管歸屬不明、監管重疊及法律不確定的問題。法案採用"聯邦+州"雙軌監管授權模式，實現了傳統金融監管與新興穩定幣生態的無縫銜接。

在全球數字貨幣競爭加劇背景下，美國通過推動私人部門主導的合規穩定幣體系，積極構建以美元爲核心的全球"代幣支付網絡"。這種開放、標準化、可審計的穩定幣架構不僅增強了美元資產的數字化流通性，也爲跨境支付和結算提供了高效、低成本的解決方案。

對加密行業而言，《天才法案》的意義同樣深遠。該法案爲穩定幣及其衍生的鏈上金融活動提供了明確、可操作的法律框架，顯著降低了金融機構、支付服務提供商及跨境貿易平台接入穩定幣體系的合規門檻。這意味着穩定幣及相關創新將從此前的"監管灰色地帶"邁向主流合規軌道，有望吸引更多傳統資本和機構參與，推動整個行業走向成熟與規模化。

除美國外，韓國、香港等地也積極推動穩定幣監管框架。韓國提出《數字資產基本法案》，允許符合條件的本地公司發行穩定幣，並強化儲備金和資本要求。香港將正式施行《穩定幣條例》，成爲全球首批建立穩定幣發牌制度的司法管轄區之一。在此背景下，多家中資企業和金融機構開始嘗試入局穩定幣產業。

穩定幣合規給加密市場帶來的巨大機會

《天才法案》的通過爲加密貨幣行業帶來前所未有的發展機遇，主要體現在以下三個方面：

1. 合規穩定幣與DeFi生態深度融合釋放巨大資金潛力。法案明確了穩定幣的合法身分和監管框架，爲機構資金進入DeFi生態打開綠色通道。越來越多團隊致力於構建符合監管的透明、安全流動性池和信用協議，推動DeFi從"實驗性"走向主流，釋放數千億美元潛在增量。

2. 穩定幣爲支付領域帶來革命性機會。隨着數字支付需求快速增長，多家交易所加速布局穩定幣支付卡業務，推動支付基礎設施向穩定幣轉型。穩定幣低成本、高效率的結算優勢，尤其適合跨境支付、即時結算和新興市場微支付，助力其成爲連接傳統金融與數字經濟的關鍵橋梁。

3. RWA通過穩定幣錨定與區塊鏈技術結合，催生資產數字化和流動性創新。借助合規合約和鏈上發行，將房地產、債券等實體資產轉化爲可交易數字資產，擴展傳統資產流動性，爲投資者提供多樣化配置選擇。隨着穩定幣合規基礎夯實，RWA鏈上發行與流通有望快速發展，推動加密生態與實體經濟深度融合。

當然，法案也帶來挑戰。其擴大了數字資產服務提供商的定義，要求開發者、驗證者等遵守反洗錢規定。盡管不監管區塊鏈協議本身，但去中心化項目面臨更大合規壓力。法案更適合中心化機構，去中心化項目可能被迫移出美國監管，導致市場分化。

Circle上市引領新範式：企業資產負債表走向鏈上化

2025年第二季度初，加密市場在全球宏觀環境不確定性和高利率環境下進入階段性盤整。Bitcoin Dominance達到四年內最高值，而山寨市場承壓。盡管如此，機構參與熱情依舊強勁，尤其通過現貨ETF和穩定幣等合規通道持續流入。

Circle作爲USDC的發行方，在紐交所成功上市，發行價每股31美元，共籌資11億美元，IPO定價市值達69億美元，並在不到一個月時間內，市值一度衝到680億。Circle的強勢表現代表監管合規加密企業正式進入主流資本市場，其在MiCA合規和長期SEC備案的路徑，成爲穩定幣行業的重要範本。

多個上市公司在數字資產配置策略上邁出實質步伐。SharpLink Gaming累計持有188,478枚ETH並部署至質押協議，年化收益率已帶來120枚ETH的質押獎勵。DeFi Development Corp以Solana爲核心資產重塑業務結構，累計購入251,842枚SOL，約合3,650萬美元。Strategy截至6月持有592,345枚比特幣，市值超過630億美元。Metaplanet在日本市場快速推進比特幣儲備戰略，總持倉達11,111枚BTC。

從地域分布看，企業加密資產戰略已不再局限於美國市場，亞洲、加拿大及中東市場均有活躍探索，呈現出全球化與多鏈化特徵。企業不再僅僅被動持幣，而是在構建以加密資產爲核心的資產負債表與收益模型，推動財務模式從"儲備"轉向"生息"，從"避險"走向"生產"。

在監管層面，Circle IPO所代表的監管合規化，以及SEC對於SAB 121的廢除和"加密任務組"的設立，標志美國政策立場正在朝更明確方向發展。Kraken雖仍面臨SEC訴訟，但其積極推進前期IPO融資，顯示出頭部平台對資本市場依然抱有期待。Animoca Brands計劃在香港或中東上市，Telegram探索用TON驅動收入分成機制，也反映出監管地選擇正成爲加密企業戰略的重要組成。

這一季度的市場走勢和企業行爲表明，加密行業正在進入"機構結構性重配"與"企業資產負債表鏈上化"的新階段。原生的加密VC應重點關注：一是具備穩定幣、質押、DeFi收益化能力的項目，二是能協助企業執行復雜資產配置的服務提供商，三是擁抱合規、願意進入公開資本市場的頭部企業。未來企業對特定山寨幣生態系統的配置深度與模式創新，將成爲新一輪行業估值重構的核心變量。

Hyperliquid、鏈上衍生品與真實收益DeFi的崛起

2025年第二季度，去中心化衍生品協議Hyperliquid實現關鍵性突破，進一步穩固了在鏈上衍生品市場的主導地位。Hyperliquid不僅持續吸引頂級交易者與流動性進駐，也有效帶動了整個衍生品賽道的增長與用戶遷移趨勢。其原生代幣HYPE自4月低點起漲幅超過400%，並於6月中旬刷新歷史高點至約45美元。

HYPE代幣漲的核心驅動力來自平台交易量的爆發式增長。2025年4月，Hyperliquid的月度交易量約爲1875億美元。5月，這一數字飆升51.5%，達到創紀錄的2480億美元。截至6月25日，月交易量仍達到1860億美元，第二季度累計交易量高達6215億美元。Hyperliquid在去中心化永續合約市場的市場份額高達80%，5月份的月度永續合約交易量達到某中心化交易所同期2.3萬億美元衍生品總量的10.54%。

Hyperliquid的核心利潤來源完全依賴於其平台產生的交易量，協議通過對每筆交易收取費用積累收入。97%的收入被用於通過援助基金回購HYPE代幣，形成強力的價值回流機制。過去七個多月中，Hyperliquid的總費用高達4.5億美元，援助基金持有的HYPE已超過2550萬枚，按照當前約39.5美元的市價計算，持倉市值超過10億美元。

Hyperliquid設計了一套以用戶激勵與社區導向爲核心的費用結構。平台根據用戶過去14天的加權交易量設定分級費率，高頻用戶可獲得更低的手續費，做市商在高等級中甚至享有負費率返利。通過質押HYPE，用戶還可獲得