市場週期規律:我們始終在重復歷史

7月的加密貨幣市場正在消化前兩個月的極端波動,投資者們正在討論週期底部是否正在形成。回顧過去幾個月,我們可以從DEFI技術、中心化機構暴雷、過度槓杆和流動性週期中吸取教訓。每次危機來臨前,總有人相信"這次不一樣",但事實上,我們一直在重復歷史。技術進步也許只能推高經濟預期,卻無法抑制人性中的貪婪和恐懼。我們親眼目睹了槓杆的破壞力和泡沫的快速破滅。如果能從近期動蕩中學到什麼,那就是要敬畏市場規律,審視自身的投機心理。

實際上,這次市場並無太多不同,變化的只是投資者學到了更多教訓,狂熱和噪音被市場淘汰。

市場崩潰回顧

根據鏈上數據,以太坊在6月創下45%的單月跌幅,6月底價格較歷史高點已下跌78%。與此同時,DeFi總鎖倉量(TVL)也從高點大幅回落。

不同於2021年底的回調,這次下跌伴隨着穩定幣供應量的萎縮。從4月初的高點1610億美元降至6月底的1465億美元,流出了145億美元資金。其中USDT供應量下降明顯,而USDC似乎成爲了一種"避險"穩定幣。

這一系列價格暴跌、TVL緊縮和穩定幣供應量下滑,都表明這次市場震蕩比2021年底至2022年3月的下跌來得更加兇猛。資金量和流動性直接反映了市場信心,是市場蓬勃發展的關鍵驅動力。

從時間線來看,2022年4月至今的暴跌可以分爲三個階段:

第一階段(4月4日-5月6日):主要受宏觀環境擔憂影響,联准会收緊貨幣政策預期不斷強化,加密市場開始疲軟。

第二階段(5月7日-5月14日):受LUNA崩盤極端事件影響,UST脫鉤引發恐慌性拋售。

第三階段(6月8日-6月19日):各中心化機構接連暴雷,包括Celsius、Three Arrows Capital等。鏈下交易所、借貸機構和對沖基金無一幸免,面臨無力償債、缺乏流動性或被清算的困境。

歷史總是重復上演

回顧1998年長期資本管理公司(LTCM)的興衰,我們可以發現許多相似之處。LTCM押注均值回歸,高槓杆運作,但黑天鵝事件導致策略失效,最終無法償還債務,流動性枯竭,市場定價扭曲,投資者信心崩塌。

類似地,Three Arrows Capital押注LUNA和stETH,以低抵押甚至無抵押方式大量借債,高槓杆運作。LUNA崩盤後,stETH也受到衝擊,Three Arrows不得不拋售stETH,面臨大範圍債務違約,進而影響到Voyager Digital、BlockFi等多家機構。

1998年、2022年,以及中間的互聯網泡沫、2008年金融危機,歷史似乎一直在重復。每次泡沫積累時,總有人警示風險,但這些聲音往往被資產價格飆升淹沒,樂觀主義者們總是高喊"這次不一樣"。

技術創新確實帶來新的機遇,但也容易導致投資者過度樂觀,助長投機心態。對風險邊界的不斷侵蝕和槓杆累積,最終導致了高收益的虛假承諾。當多米諾骨牌倒下時,結果並無二致。

技術本質與槓杆週期

技術的本質是組合與遞歸。"可組合性"對推動技術和創新具有指數級作用,這也是DeFi受追捧的主要原因。DeFi技術本質上是樂高積木的疊加,可縮短創新週期。

以LUNA-UST爲例,它提出了一種全新的算法穩定幣機制,試圖拋棄傳統的資產質押方式。Anchor協議爲UST提供20%的固定收益率,遠高於市場無風險回報率。Luna Foundation Guard (LFG)的成立進一步增強了市場信心。

這種超高收益率吸引了大量投資者進行槓杆操作,如通過燒毀LUNA創造UST,存入Anchor獲得高息,再將收益憑證抵押借出更多UST循環操作。個人和機構投資者競相加槓杆,Three Arrows Capital甚至進行了無抵押借貸。

然而,一旦出現負面消息,資產價格下跌會引發連鎖反應。槓杆投資者面臨追加保證金,被迫拋售資產,進一步加劇價格下跌。波動性和不確定性上升,導致更多強制平倉,形成惡性循環。

即便是最革新的技術、最雄厚的資金支持和最堅固的市場共識,也可能在"黑天鵝"事件中被摧毀。無論技術和敘事有多與衆不同,槓杆週期依然主導一切。

去中心化無法抑制貪婪

DeFi旨在創造一個無金融中介的世界,承諾開放和無需許可的金融未來。然而,許多加密貨幣投資者仍在與中心化金融(CeFi)機構打交道,因爲CeFi提供了DeFi的部分收益優勢,以及傳統金融產品的易用性和安全性。

盡管DeFi宣稱具有不可篡改性、可驗證性和可訪問性,但它並不能抑制人類的貪婪與恐懼。"代碼即法律"的理念試圖通過技術手段約束行爲,但代碼本身就是人類意志的反映。在沒有更強有力的約束前,很難想象有人會用技術禁錮來阻止自身的貪婪。

LUNA-UST的套利機制由代碼實現,但並未解決風險控制、槓杆管理和泡沫防範等根本問題。這次危機涉及鏈上DeFi協議和鏈下CeFi機構,在槓杆週期面前,DeFi與CeFi的優劣之爭顯得不值一提。

抑制投機心理、尊重市場規律,不是簡單依靠DeFi或CeFi等技術手段就能解決的。這需要整個市場的共同成熟與進步,需要所有加密貨幣投資者的理性成長,共同平抑過度的槓杆週期。只有真正有效的市場和理性的投資者,才能及時糾正扭曲的市場機會。