全球市場劇烈波動，關稅影響幾何？

一、本週市場回顧

本週全球風險資產大幅下挫，主要受到關稅政策的影響。

美股市場遭遇重創，標普500指數兩日累計下跌10%，創近四年來最大跌幅。道指周跌7.6%，納指跌入技術性熊市區域。半導體板塊表現尤爲疲軟，相關ETF單周暴跌16%，創二十多年來最差表現。市場恐慌情緒高漲，VIX指數一度突破40。

避險資產表現分化。10年期國債收益率大幅下跌32個基點至3.93%，爲近半年來新低。黃金價格衝高回落，周跌1.7%。美元指數走弱，周跌1.1%。

大宗商品市場普遍下挫。布倫特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，OPEC+增產與需求擔憂共振。基本金屬銅價重挫13.9%，創近兩年來最大單周跌幅。鐵礦石也下跌3.1%。

加密貨幣市場表現復雜。比特幣初期因美元信用擔憂而漲，但隨後受全球風險資產拋售影響回落，展現出避險與風險雙重屬性。

二、關稅政策分析

盡管市場早有預期，但本輪關稅政策力度和範圍超出預期。主要內容包括:

1. 對傳統盟友設定約10%基準關稅，基本符合預期。

2. 對特定國家徵收更高關稅，如對中國新增34%、印尼32%、越南46%、泰國36%、韓國25%、日本24%。歐盟也被加徵20%。

這一政策的政治目的主要有兩點:

1. 構建合法性並爭取國會支持，爲後續減稅等措施鋪路。

2. 增加對外談判籌碼，加速制造業回流。

政策雖然簡單粗暴，但預留了談判空間。部分國家已主動與美國展開談判，以爭取稅率降低。

值得關注的是中國和歐盟的反制措施。中國已採取對等反制，預計雙方博弈將長期化。

關稅落地後，市場對衰退風險的擔憂加劇，全年降息預期次數已升至4次。

三、就業數據分析

3月非農就業數據表面穩健，但結構性問題顯現:

• 官方失業率4.2%，但U6失業率高達7.9%。
• 1-2月就業人數被下調4.8萬。
• 失業率連續兩個月上升。
• 平均時薪增速持續放緩。
• 勞動參與率仍處低位。
• 兼職就業減少，全職就業反彈。

數據統計方法存在一定偏差，可能低估了實際失業情況。總體而言，就業市場仍較穩健，但惡化跡象正在累積。

四、流動性與利率分析

從利率市場來看:

• SOFR遠期利率明顯下行，顯示市場預期联准会可能提前降息。
• 2年期和10年期美債收益率同步跳水，反映市場對經濟前景悲觀。

联准会主席鲍尔講話謹慎，承認滯脹風險，但暫未表態轉向寬松，政策進入觀望期。

五、下周展望

當前市場面臨三大風險:

1. 關稅反制升級的不確定性，尤其是中國和歐盟的態度。

2. 經濟數據滯後反應與數據空窗期，加大政策與市場博弈。

3. 市場缺乏明確可預期的政策路徑，結構性脆弱性突出。

市場定價邏輯已從"通脹壓力"轉向"高通脹+高關稅導致需求受抑,提前衰退"。美債利率與風險資產波動共同印證悲觀預期。

建議:

• 保持中性立場，謹慎應對市場劇烈波動。
• 比特幣長期具備"美元流動性代理"潛力，若联准会轉向寬松將再度受益。
• 短期控制槓杆，等待政策緩和與市場底部信號確認。