香港批准以太坊ETF质押服务对加密市场的影响

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了《关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函》。监管机构表示认识到质押在增强区块链网络安全性和为投资者带来收益方面的潜在好处。

通函发布后，已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速作出响应。4月11日，博时基金宣布其Hashkey虚拟资产以太坊ETF获批从4月25日起可质押最多30%的以太坊持仓。4月18日，华夏基金也宣布将为其以太坊现货ETF推出质押服务，成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押是PoS公链区别于PoW公链的主要特征。投资者可以将持有的PoS公链治理代币质押到区块链节点或流动性质押平台,获得类似PoW公链挖矿的收益分配。这不仅带来被动增值收入,还可获得主动收益。

相比之下,虽然香港多家公募基金也联合交易所推出了比特币ETF产品,但PoW公链并无质押机制,链上所谓的BTC质押实际是桥接EVM公链后提供的借贷服务。比特币现货ETF基金作为托管方无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得主动收益。

香港证监会比美国证监会更早批准以太坊现货ETF的质押服务,这对香港成为亚洲Web3中心而言是一个重要里程碑。这不仅体现了香港加密货币监管部门对链上收入分配机制的深入研究,也展示了香港政府对加密行业政策的进取与开明态度。对传统金融投资者而言,他们可能更关心ETF质押服务能为投资者带来多少实际收益。下文将具体分析ETH质押为投资者带来的收益及对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

华夏基金与博时基金的以太坊现货ETF在4月相继推出质押服务,分别由OSL交易所和Hashkey交易所提供节点。由于两家公司暂未披露具体分配给投资者的金额,本文将基于链上ETH质押收益为投资者提供参考。

1.1 ETH质押机制与链上质押收益

以太坊公链的质押机制可简述如下:公链是为链上地址交易提供网络的"管道",由分布全球的服务器节点构成。交易者在交易被节点确认时需支付Gas费。成为以太坊节点除了硬件设备外,还需质押32枚ETH到官方合约地址。节点除获得区块奖励外,还可获得MEV收入和抢先交易小费。ETH持有者如资金不足运营节点,可通过质押到Lido等服务商间接获得节点收益分成。

ETH质押收益率由以下公式决定: 质押收益率 =（区块奖励收益 + MEV费用 + Tips费用）/ 质押ETH总价值

根据数据统计,2022年11月熊市期ETH质押APY稳定在5%以上,为近年高点。而2024年12月牛市阶段APY仅为3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,从理财产品角度看并不算高收益。

影响质押收益率变化的因素可进一步拆解。EIP-1599提案通过后,节点获得的区块奖励相对稳定。ETH质押APY大涨主要源于MEV收入与Tips收入短期激增。以2023年5月9日为例,当日ETH质押APY升至10.66%,其中区块奖励收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

2023年5月初,Memecoin项目PEPE交易量猛增,5月5日市值已增长70倍。投资者FOMO情绪主导下大量买卖PEPE。5月6日至10日PEPE市值跳水超50%,部分用户为提前交易向节点支付高额Tips。同时,节点可通过操纵交易排序等方式获取最大链上价值。

短期内造富效应明显的代币一旦在链上出现并引爆流量,节点获得的Tips和MEV收入会显著增加。但需注意,MEV收入与Tips收入只与出块节点相关,并非平均分配。因此,未来华夏基金与博时基金以太坊ETF产品的质押收益将分别与OSL和Hashkey节点运营密切相关。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率竞争力并不强。作为以太坊主要竞争对手,2025年5月Solana链上质押收益率高达8.70%,比ETH高出5个百分点。这也使得SOL持有者更倾向于质押。目前SOL质押率(质押总数/发行总数)为67.97%,而ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率持续下降,远落后于SOL的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。通过前节点可获得交易者支付的基础费用+Tips,通过后仅获得Tips,基础Gas费被销毁以保证通缩。这使节点与质押者少了一大块收入。

相比之下,Solana采取中间路线,基础费用50%被燃烧,50%与Tips奖励给节点。SOL质押相比ETH多出50%基础Gas费分成。Solana链上交易Gas费2025年一季度首超以太坊,成为公链Gas费第一。因此Solana节点及质押者也受益于Gas费增加。各公链核心团队都在节点收益与通缩机制间寻求平衡。

总的来说,对传统金融投资者而言,链上质押SOL需要注册Web3钱包等复杂操作。以太坊ETF质押在不增加操作门槛前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡中里程碑式的金融服务进步。传统投资者可将质押服务视为代币资产基础上3%左右的额外分红。

2. 香港以太坊ETF质押是长尾利好政策

对比香港与美国加密货币ETF态度可见,美国推出比特币ETF更早且是全球首个,具示范效应。但在以太坊ETF方面,香港证监会快人一步,2024年4月15日即批准设立,三家产品4月30日快速落地。

美国以太坊现货ETF获批速度慢于香港。比特币ETF通过4个月后,美国证监会才于2024年5月通过以太坊ETF,贝莱德、富达产品直至7月底才上线。从政策执行与落地角度,香港在以太坊ETF上占先机。然而,美国作为全球金融中心,流动性仍无可匹敌。截至2024年底,贝莱德iShares Ethereum Trust ETF规模达35.84亿美元。

相比之下,香港ETF基金规模较小。截至2024年底,华夏基金以太币ETF规模3,434万美元,博时基金1,955万美元,嘉实基金957万美元,三者合计6,346万美元,约为美国以太坊ETF基金总规模的1%。

从金融产品逻辑出发,香港以太坊ETF通过质押服务进行Gas费分成,较美国产品有明显竞争优势。理性用户应将贝莱德以太坊ETF赎回,转而申购华夏或博时产品以追求更高收益。

但事实并非如此,2025年4月质押服务推出后,香港以太坊ETF申购未见明显增长。5月ETH价格由1,500美元涨至2,500美元,香港ETF5月12日和13日分别净流入61万和70万美元。质押服务推出后,美国以太坊ETF也未大幅流出,反而4月24日至28日累计净流入2.3亿美元,4月净流入大于净流出。

这一现象可从几个角度解释:首先,香港市场流动性不及美国充裕,即便推出质押服务也难以吸引大量资金。其次,美国ETF持有者短期内难以完成香港证券账户注册。最后,ETF主要客户是传统金融投资者,理解"质押"这一专有概念仍有门槛。虽然目前投资者对加密货币印象已有改观,但在深层逻辑理解上仍需时日。

香港批准虚拟资产ETF提供质押服务是长尾利好政策,但短期内未能显著提升规模。这主要因香港市场流动性不足、国际投资者注册难度大,及传统投资者对"质押"认知有限。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长尾效应有望在未来逐步显现。

3.香港以太坊生态前景与RWA发展

香港落地以太坊现货ETF速度快于美国,而SOL质押收益高于ETH,读者可能会问为何不尽快通过Solana ETF并提供质押服务。这需要从加密货币与传统金融关系宏观角度讨论。比特币ETF获批核心在于其作为加密货币主要价值衡量货币,比特币本位共识已深入人心。以太坊ETF获批一方面因ETH长期占据加密货币市值第二位置,另一方面以太坊网络是目前RWA资产总值最高的公链。

RWA是传统金融与加密世界合作的锚点,2024年逐渐脱离DeFi成为独立叙事。作为亚洲金融中心,香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。截至2025年5月,已完成朗新科技充电桩、协鑫集团光伏电站、巡鹰集团换电等RWA项目。此外,华夏基金(香港)2025年2月推出亚太首只零售代币化基金——华夏港元数字货币基金,底层资产为港元短期存款,代币发行在以太坊链上。

政策支持与项目快速落地彰显香港对RWA领域的高度重视。截至2025年5月,以太坊网络链上RWA资产总值超70亿美元,稳定币资产总值超1,200亿美元,均为公链第一,是巨大资产池。香港此次质押服务落地,或有更大宏图,可能代表香港将更多参与以太坊网络治理建设,以发展RWA这一政策重点赛道。

ETH主要节点被视为网络安全重要贡献者,在以太坊生态治理与发展方向上有较大话语权。2024年第四季度,DeSci成为行业新兴叙事,核心推动者包括以太坊创始人Vitalik、Coinbase创始人Armstrong及Binance创始人CZ。占26.3%以太坊质押市场份额的Lido,其创始人Lomashuk对以太坊社区也有较强影响力。由此可见,质押服务不仅可提升用户收益,还可提升香港在以太坊社区的声量,从而进一步发展合规化RWA生态体系。

4. 结语

香港在以太坊生态政策突破与RWA赛道深度布局,