回归增长驱动价值：加密代币如何走出困境？

摘要

• 当前加密市场困境的本质是上一轮周期中一级市场的过度投资和不理性估值，导致部分项目以不合理的估值出现在二级市场。
• 加密市场的内卷程度正在极度攀升并形成了金字塔式的阶级结构，每一层级的盈利都来自于对下层的剥削，并从市场中抽走流动性。这一过程又会导致下层不信任的加剧，使内卷越来越严重。
• 在当前环境下，项目和代币的死亡率会大幅提升。技术、背景和叙事将更多地由充分条件转变为必要条件，市场唯一相信的是真正的增长，包括用户增长、收入增长与采用率增长。

一、整个加密市场的困境

加密代币普遍出现大幅下跌的情况。不只是某些特定类型的代币，包括全流通的山寨币、热门币甚至以太坊，都出现了持续下跌的趋势。单纯的代币流通率也无法完全解释这种普遍性的价值崩塌。

从宏观角度来看，"四年一轮"的周期性牛市规律似乎已经被打破。自2024年第二季度以来，市场进入了异常的低流动性状态。比特币占有率的顶点滞后于比特币价格的顶点，这与过去几轮周期的规律不同。更值得注意的是，比特币突破新高并未带动其他加密货币普遍上涨，这进一步证明了当前困境涉及整个加密市场。

造成这种情况的原因有多方面：

1. 比特币减半的边际效应在多次减半后不断减弱，更大的市值基数也限制了价格上涨的空间。

2. 比特币ETF的推出虽然推动了价格上涨，但与减半周期在时间上的重合可能给市场带来了牛市的错觉。

3. 自比特币诞生以来，全球经济总体处于上升或平稳期，但这种趋势正在发生变化。

二、加密市场的内卷化趋势

从行业角度来看，过度投资和错误定价的负面影响正在显现。2020-2021年是投资人最为顺利的时期，这导致他们在随后几年大幅扩大了融资规模。然而，直到现在，年度协议收入超过3000万美元的加密项目仍然寥寥无几。

这种繁荣让一些本应被淘汰的基金和项目得以生存，甚至以不合理的估值获得了大量融资。最终导致2023-2024年这些项目以不合适的估值出现在二级市场。

然而，问题并不仅限于此。整个市场正陷入一个快速恶化的循环中，越来越多的参与者被卷入其中。在缺乏外部现金流入的情况下，市场形成了一个金字塔结构，每一层级的盈利都来自于对下层的剥削，并从市场中抽走流动性。这又会导致下层的不信任加剧，使得内卷越来越严重。

三、回归真实增长

在当前环境下，项目和代币面临的生存压力大幅增加。技术、背景和叙事虽然重要，但更多地转变为必要条件而非充分条件。市场真正看重的是"真实增长"，包括用户增长、收入增长和采用率增长。

（一）有机增长：重视市场战略

许多项目存在两个常见误区：一是过分重视技术而忽视市场，二是将数据增长等同于真实增长。实际上，在当前流动性匮乏的环境下，项目面临的只有增长或死亡两条路。

真正的增长应该与产品战略高度融合，与运营路线匹配，并在剔除非可持续因素后仍能保持高比例的用户留存。一个优秀的市场负责人应该将大部分时间用于战略观察和思考，而不是简单地执行各种营销活动。

（二）重新定位KOL合作

KOL的作用常常被低估或错误定位。市场上仍存在许多高质量的KOL，他们不仅能提供市场和品牌层面的帮助，还能在产品、战略等方面提供宝贵建议。

项目方应该直接与重要KOL进行一对一沟通，而不是完全依赖中间人或代理机构。这不仅有助于建立信任，也能帮助创始人更深入地了解整个行业生态。

（三）将协议收入作为核心指标

在加密市场中，人们容易忽视一个事实：真正可持续的增长来自于可持续的商业模式和收入。项目应该将协议收入列为最高优先级的增长指标。

可持续发展的关键步骤包括：

1. 建立可靠的收入来源
2. 确保协议有实现盈余的可能性
3. 构建有效的治理机制和经济模型

（四）建立真正的经济模型

许多项目面临的主要问题是代币流通量增长与业务发展不匹配。真正有效的经济模型应该满足以下条件：

1. 能够产生可持续的协议收入
2. 代币周期与项目成长周期匹配
3. 将激励视为投资行为而非消费行为
4. 解决筹码结构的阶级固化问题

只有通过建立健康、可持续的经济模型，加密项目才能在当前的市场环境中生存并实现长期发展。