Tinjauan Pasar

Aset yang berkinerja baik sejak kuartal ketiga termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS. Aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 pada dasarnya datar.

Untuk pasar saham AS, saat ini masih dalam kondisi bull market, tren utama masih bergerak ke atas. Namun, beberapa bulan sebelum akhir tahun mungkin akan kekurangan tema kinerja, dan ruang pergerakan pasar akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba untuk kuartal ketiga.

Baru-baru ini, valuasi mengalami penyesuaian, tetapi pemulihan juga sangat cepat. Saat ini, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh lebih tinggi daripada rata-rata 5 tahun.

93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan kinerja mereka, 79% perusahaan melaporkan laba per saham yang melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan yang melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melebihi ekspektasi sebagian besar sejalan dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang di bawah ekspektasi lebih lemah dibandingkan rata-rata historis.

Pembelian kembali perusahaan adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS. Dalam beberapa minggu terakhir, aktivitas pembelian kembali perusahaan mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, sekitar 5 miliar dolar AS setiap hari. Kekuatan pembelian ini mungkin akan berlanjut hingga pertengahan September sebelum secara bertahap mereda.

Saham teknologi besar menunjukkan kinerja yang melemah di pertengahan musim panas, terutama disebabkan oleh penurunan ekspektasi keuntungan dan menurunnya antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang saham-saham ini tetap ada, sehingga harga sulit untuk turun secara signifikan.

Sebelumnya, pasar mengalami pengembalian risiko yang sangat baik. Saat ini, valuasi pasar saham lebih tinggi, ekspektasi ekonomi dan keuangan tumbuh lebih lambat, dan pasar memiliki ekspektasi yang lebih tinggi terhadap Federal Reserve, sehingga sulit untuk mengulangi kinerja sebelumnya di masa depan. Dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif, seperti menambah kepemilikan di sektor perawatan kesehatan. Diperkirakan tren ini tidak akan segera berbalik, dan selama beberapa bulan ke depan, harus mempertahankan sikap netral terhadap pasar saham.

Pada hari Jumat, dalam pertemuan Jackson Hole, Ketua Federal Reserve Powell memberikan pernyataan pemotongan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini, dan pemotongan suku bunga pada bulan September telah menjadi kepastian. Ia menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan kepercayaan terhadap kembalinya inflasi ke target 2% semakin meningkat. Namun, ia tetap menekankan bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan tergantung pada data di masa depan.

Pernyataan Powell kali ini tidak melebihi ekspektasi, reaksi pasar keuangan tradisional pun datar. Pasar paling khawatir tentang kemungkinan penurunan suku bunga tunggal sebesar 50 basis poin dalam tahun ini, namun Powell tidak memberikan isyarat tentang hal itu. Saat ini, ekspektasi penurunan suku bunga dalam tahun ini tetap sama seperti sebelumnya. Jika data ekonomi di masa depan membaik, ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin yang saat ini dipatok bahkan mungkin akan diturunkan.

Pasar kripto bereaksi cukup kuat, mungkin disebabkan oleh penumpukan posisi short yang berlebihan yang mengakibatkan pengetatan, serta keterlambatan pasar kripto dalam memahami berita makro. Namun, saat ini masih ada keraguan apakah lingkungan pasar mendukung aset kripto untuk mencapai rekor tertinggi baru. Secara umum, selain lingkungan makro yang longgar dan preferensi risiko, juga diperlukan dukungan dari tema-tema asli kripto. Saat ini, tema yang memiliki momentum kuat terutama adalah pertumbuhan ekosistem Telegram, dan potensinya masih perlu diamati berdasarkan kinerja proyek token terbaru.

Kenaikan pasar kripto juga terkait dengan revisi besar-besaran data pekerjaan non-pertanian AS tahun lalu. Namun, revisi ini tidak banyak berarti, mengabaikan kontribusi imigran ilegal. Pasar tradisional bereaksi biasa-biasa saja, sementara pasar kripto menganggapnya sebagai tanda penurunan suku bunga yang signifikan.

Struktur pasar emas telah berubah dalam dua tahun terakhir, dengan bank sentral menjadi kekuatan pembeli utama. Aliran dana untuk ETF Bitcoin telah melambat secara signifikan sejak bulan April, yang sejalan dengan puncak harga yang tercapai pada bulan Maret. Jika imbal hasil tanpa risiko turun, ini mungkin menarik lebih banyak investor untuk memasuki pasar emas dan Bitcoin.

Dalam hal posisi saham, kecepatan pengisian ulang modal strategi subjektif baru-baru ini sangat cepat, dan posisi telah kembali ke persentil 91 historis. Modal strategi sistematik bereaksi lebih lambat, saat ini hanya berada pada persentil 51. Penjual pendek di pasar saham telah menutup posisi mereka selama penurunan.

Di bidang politik, dukungan publik untuk Trump berhenti menurun, sementara dukungan taruhan meningkat. Transaksi Trump mungkin kembali memanas, yang menguntungkan pasar saham atau pasar kripto secara keseluruhan.

Aliran Dana

Pasar saham China terus jatuh, tetapi dana konsep China terus mengalami aliran masuk bersih. Minggu ini aliran masuk bersih mencapai 4,9 miliar dolar AS, mencetak tertinggi dalam lima minggu, dengan aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Dibandingkan dengan negara pasar berkembang lainnya, China menerima aliran masuk terbanyak. Dalam penurunan pasar saat ini, yang mungkin menambah posisi adalah tim nasional atau dana jangka panjang.

Secara struktural, klien Goldman Sachs telah secara dasar mengurangi kepemilikan saham A sejak Februari, baru-baru ini mereka terutama meningkatkan kepemilikan saham H dan saham perusahaan China.

Meskipun pasar saham global pulih dan arus dana masuk, pasar reksa dana yang memiliki preferensi risiko rendah juga mengalami arus masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala meningkat menjadi 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru, menunjukkan likuiditas pasar masih melimpah.

Kondisi keuangan Amerika Serikat layak untuk terus diperhatikan. Diperkirakan dalam sepuluh tahun, utang pemerintah AS bisa mencapai 130% dari PDB, dengan pengeluaran bunga saja mencapai 2,4% dari PDB, jauh lebih tinggi daripada pengeluaran militer untuk mempertahankan hegemoni global (3,5%), yang jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Dalam sebulan terakhir, indeks dolar AS turun 3,5%, menjadi laju penurunan tercepat sejak akhir 2022, yang terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap pemangkasan suku bunga oleh Federal Reserve.

Melihat kembali awal tahun 2022, Federal Reserve secara agresif menaikkan suku bunga untuk menghadapi inflasi, mendorong penguatan dolar AS. Namun, sejak Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga mendekati akhir, bahkan mungkin mulai menurunkan suku bunga. Harapan ini menyebabkan penurunan permintaan terhadap dolar AS, yang mendorong dolar melemah.

Kondisi pasar saat ini tampaknya adalah pengulangan tahun-tahun sebelumnya, hanya saja spekulasi sebelumnya terlalu awal, dan sekarang ekspektasi penurunan suku bunga akan segera terwujud. Jika dolar jatuh terlalu besar, pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang mungkin akan menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

Dua tema besar minggu depan: inflasi dan Nvidia

Minggu depan, perhatikan data harga seperti inflasi PCE AS, CPI awal Eropa bulan Agustus, dan CPI Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam laporan keuangan perusahaan, fokus pada laporan keuangan Nvidia setelah jam perdagangan saham AS pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data PCE terakhir sebelum keputusan Federal Reserve pada 18 September. Para ekonom memperkirakan pertumbuhan inflasi inti PCE bulan ke bulan akan tetap di 0,2%, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh 0,2% dan 0,3%, tetap sama dengan bulan Juni. Pasar memperkirakan inflasi akan tetap tumbuh dengan moderat dan tidak akan menurun lebih lanjut, yang memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan ke bawah.

Prakiraan Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Menyingkir, Berpotensi Memberi Dorongan Kuat untuk Pasar

Kinerja Nvidia tidak hanya terkait dengan AI dan saham teknologi, tetapi bahkan mempengaruhi sentimen pasar keuangan secara keseluruhan. Saat ini, permintaan tidak menjadi masalah, yang paling penting adalah dampak penundaan arsitektur Blackwell. Berdasarkan beberapa laporan analisis lembaga, pandangan utama Wall Street percaya bahwa dampaknya tidak besar, dan tetap optimis terhadap laporan keuangan kali ini. Selama empat kuartal terakhir, kinerja nyata Nvidia selalu melebihi ekspektasi pasar.

Indikator ekspektasi inti pasar:

• Pendapatan 28,6 miliar dolar AS, meningkat 110% dibandingkan tahun lalu, meningkat 10% dibandingkan kuartal sebelumnya
• EPS 0,63 dolar AS, meningkat 133,3% dibandingkan tahun lalu, meningkat 5% dibandingkan kuartal sebelumnya
• Pendapatan pusat data mencapai 24,5 miliar dolar AS, tumbuh 137% dibandingkan tahun lalu, dan tumbuh 8% dibandingkan kuartal sebelumnya.
• Laba bersih 75,5%, sama dengan kuartal sebelumnya

Beberapa pertanyaan yang paling banyak diperhatikan:

1. Penundaan dampak arsitektur Blackwell Analisis menunjukkan bahwa pengiriman pertama chip Blackwell mungkin tertunda 4-6 minggu, diperkirakan tertunda hingga akhir Januari 2025. Banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman lebih singkat. TSMC telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi karena teknologi kemasan yang kompleks, produksi awal lebih rendah dari rencana.

Produk baru ini sebenarnya tidak termasuk dalam proyeksi kinerja terbaru. Blackwell baru akan masuk dalam proyeksi penjualan pada kuartal keempat 2024, dan Nvidia hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal, sehingga penundaan tidak berpengaruh besar terhadap kinerja kuartal kedua dan ketiga 2024.

2. Permintaan produk yang ada meningkat Penurunan produksi B100/B200 dapat diimbangi dengan peningkatan H200/H20 pada paruh kedua tahun 2024. Diperkirakan pesanan H200 akan meningkat secara signifikan, tumbuh 57% dari kuartal ketiga 2024 hingga kuartal pertama 2025.

Diperkirakan pendapatan H200 pada paruh kedua tahun 2024 adalah 23,5 miliar USD, cukup untuk mengimbangi kerugian 19,5 miliar USD yang mungkin ditimbulkan oleh B100 dan GB200. H20 GPU menunjukkan performa yang kuat di pasar China, dengan kemungkinan pengiriman 700.000 unit pada paruh kedua tahun 2024, yang menyiratkan pendapatan 6,3 miliar USD.

Selain itu, peningkatan kapasitas CoWoS TSMC yang signifikan juga dapat mendukung pertumbuhan pendapatan dari sisi pasokan.

3. Tingkat perlambatan momentum Selain pertumbuhan pengeluaran perusahaan besar yang diperkirakan akan melambat tahun depan, pertumbuhan kinerja Nvidia juga akan semakin melambat. Pasar memperkirakan pendapatan tahun fiskal 2025 sebesar 105,6 miliar dolar AS, dengan laju pertumbuhan melambat dari 126% tahun lalu menjadi 73%. Pertumbuhan kinerja untuk kuartal ini akan melambat dari rentang di atas 200% menjadi rentang di atas 100%.

Perlu diperhatikan, jumlah peserta pasar AI semakin banyak. AMD, Cerebras, dan lainnya meluncurkan produk baru, perusahaan teknologi besar juga sedang mengembangkan chip AI mereka sendiri. Ini mungkin mengurangi ketergantungan pada produk Nvidia. Namun saat ini Wall Street masih memperkirakan Nvidia akan mempertahankan posisi dominannya di chip pusat data.

4. Memperhatikan pasar China Dalam prospek laporan keuangan, tren permintaan Nvidia di China akan menjadi fokus perhatian, terutama situasi peningkatan permintaan H20. Fokus utama:

• Perubahan minat pelanggan sejak peluncuran H20
• Menghadapi pesaing domestik ( terutama adalah daya saing Huawei )
• B20(Blackwell versi ringkas ) dijadwalkan rilis pada tahun 2025

5. Perubahan lini produk Karena meningkatnya kompleksitas produksi, perubahan spesifikasi teknis dan metode pendinginan pada produk baru dapat mempengaruhi kemampuan penetapan harga Nvidia:

• Kinerja seri A yang baru lebih rendah dibandingkan standar B100/B200, diperkirakan ASP berada di antara 25.000-30.000 dolar AS, lebih rendah dari sebelumnya 35.000-40.000 dolar AS
• GB200A Ultra NVL36 kemungkinan menggunakan pendinginan udara alih-alih pendinginan cair, yang dapat mengakibatkan penurunan pendapatan total

Ini mungkin memiliki dampak yang tidak pasti terhadap kinerja, di satu sisi mungkin menguntungkan pendapatan, di sisi lain mungkin mengurangi kekuatan harga.

6. Fluktuasi harga saham Karena penundaan Blackwell, tantangan narasi AI, dan penurunan pasar secara keseluruhan, Nvidia sempat turun 30% dari titik tertingginya, tetapi investor membeli saat harga rendah sehingga harga saham rebound 30%. Saat ini, kapitalisasi pasar mencapai 3,18 triliun dolar AS, menduduki peringkat kedua di dunia, hanya 7% di bawah harga tertinggi sepanjang masa.

Valuasi saat ini secara dasar berada pada tingkat median selama tiga tahun terakhir. Rasio P/E 47,6 kali, relatif tinggi, tetapi karena tetap mempertahankan ekspektasi pertumbuhan yang tinggi, rasio PEG masih menjadi salah satu yang terendah di antara rekan-rekannya.

7. Anggapan Bull dan Bear Berdasarkan harga saham saat ini 124,58 dolar AS, Goldman Sachs memberikan ekspektasi harga saham dasar 135 dolar AS, skenario optimis masing-masing naik 41% dan 89%, skenario pesimis masing-masing turun 61% dan 26%. Pada level harga saat ini, potensi