Dampak Layanan Staking ETF Ethereum yang Disetujui Hong Kong terhadap Pasar Kripto

Pada tanggal 7 April 2025, selama Web3 Carnival di Hong Kong, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong mengeluarkan "Surat Edaran tentang Layanan Staking yang Diberikan oleh Platform Perdagangan Aset Virtual". Otoritas pengatur menyatakan bahwa mereka menyadari potensi manfaat staking dalam meningkatkan keamanan jaringan blockchain dan memberikan keuntungan bagi investor.

Setelah pengumuman surat terbuka, Huaxia Fund dan Bosera Fund yang telah menerbitkan ETF spot Ethereum segera merespons. Pada 11 April, Bosera Fund mengumumkan bahwa ETF Ethereum aset virtual Hashkey-nya telah disetujui untuk dapat melakukan stake hingga 30% dari kepemilikan Ethereum mulai 25 April. Pada 18 April, Huaxia Fund juga mengumumkan akan meluncurkan layanan stake untuk ETF spot Ethereum-nya, menjadi dana kedua di Hong Kong yang menyediakan layanan semacam itu.

Stake adalah karakteristik utama dari rantai publik PoS yang membedakannya dari rantai publik PoW. Investor dapat mempertaruhkan token tata kelola dari rantai publik PoS yang mereka miliki ke node blockchain atau platform staking likuid, untuk mendapatkan distribusi pendapatan yang mirip dengan penambangan rantai publik PoW. Ini tidak hanya membawa pendapatan nilai tambah pasif, tetapi juga dapat menghasilkan pendapatan aktif.

Sebagai perbandingan, meskipun beberapa dana publik di Hong Kong juga telah meluncurkan produk ETF Bitcoin bersama dengan bursa, tetapi rantai publik PoW tidak memiliki mekanisme staking, dan apa yang disebut sebagai staking BTC di on-chain sebenarnya adalah layanan pinjam-meminjam yang disediakan setelah menjembatani rantai EVM. Sebagai pengelola, dana ETF Bitcoin tidak memiliki hak untuk meminjam aset klien, sehingga investor tidak dapat memperoleh pendapatan aktif melalui staking.

Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong lebih awal menyetujui layanan staking ETF spot Ethereum dibandingkan dengan Komisi Sekuritas dan Futures Amerika, yang merupakan tonggak penting bagi Hong Kong untuk menjadi pusat Web3 Asia. Ini tidak hanya mencerminkan penelitian mendalam dari otoritas regulasi cryptocurrency Hong Kong tentang mekanisme distribusi pendapatan on-chain, tetapi juga menunjukkan sikap proaktif dan terbuka pemerintah Hong Kong terhadap kebijakan industri cryptocurrency. Bagi investor keuangan tradisional, mereka mungkin lebih peduli seberapa banyak keuntungan nyata yang dapat diperoleh investor dari layanan staking ETF. Berikut akan dianalisis secara spesifik tentang keuntungan yang dibawa staking ETH bagi investor dan dampaknya terhadap industri Web3 Hong Kong.

1. Analisis Hasil Staking ETH

Dana 华夏 dan Dana 博时 telah meluncurkan layanan staking untuk ETF spot Ethereum pada bulan April, yang disediakan oleh bursa OSL dan bursa Hashkey. Karena kedua perusahaan belum mengungkapkan jumlah spesifik yang dialokasikan untuk investor, artikel ini akan memberikan referensi kepada investor berdasarkan hasil staking ETH di blockchain.

1.1 Mekanisme stake ETH dan pendapatan stake di blockchain

Mekanisme staking pada blockchain Ethereum dapat dijelaskan sebagai berikut: blockchain adalah "pipa" yang menyediakan jaringan untuk transaksi alamat di dalam chain, yang terdiri dari node server yang tersebar di seluruh dunia. Trader perlu membayar biaya Gas saat transaksi dikonfirmasi oleh node. Untuk menjadi node Ethereum, selain perangkat keras, perlu melakukan staking 32 ETH ke alamat kontrak resmi. Selain mendapatkan reward blok, node juga dapat memperoleh pendapatan MEV dan tip trading awal. Pemegang ETH yang memiliki dana tidak cukup untuk mengoperasikan node dapat secara tidak langsung memperoleh bagi hasil pendapatan node melalui staking ke penyedia layanan seperti Lido.

Hasil taruhan ETH ditentukan oleh rumus berikut: stake hasil = (penghasilan hadiah blok + biaya MEV + biaya Tips) / total nilai ETH yang dipertaruhkan

Menurut data statistik, pada November 2022, APY staking ETH selama periode pasar bear stabil di atas 5%, merupakan titik tertinggi dalam beberapa tahun terakhir. Sedangkan pada fase bull market di Desember 2024, APY hanya sekitar 3,3%. Pada Mei 2025, APY staking ETH adalah 3,07%, dari sudut pandang produk keuangan, ini tidak dianggap sebagai pengembalian yang tinggi.

Faktor-faktor yang mempengaruhi perubahan hasil staking dapat diuraikan lebih lanjut. Setelah proposal EIP-1599 disetujui, imbalan blok yang diperoleh node relatif stabil. Kenaikan besar APY staking ETH terutama berasal dari lonjakan mendadak pendapatan MEV dan pendapatan Tips. Sebagai contoh pada 9 Mei 2023, APY staking ETH pada hari itu mencapai 10,66%, di mana hasil imbalan blok adalah 3,81%, pendapatan MEV 3,54%, dan pendapatan Tips 3,31%.

Pada awal Mei 2023, volume perdagangan proyek Memecoin PEPE melonjak, dengan nilai pasar meningkat 70 kali lipat pada 5 Mei. Emosi FOMO investor mendominasi jual beli PEPE dalam jumlah besar. Dari 6 hingga 10 Mei, nilai pasar PEPE anjlok lebih dari 50%, beberapa pengguna membayar Tips tinggi kepada node untuk melakukan perdagangan lebih awal. Sementara itu, node dapat memperoleh nilai on-chain maksimum melalui manipulasi urutan perdagangan dan cara lainnya.

Token yang memiliki efek menciptakan kekayaan dalam jangka pendek begitu muncul di blockchain dan menarik perhatian, pendapatan Tips dan MEV yang diperoleh node akan meningkat secara signifikan. Namun, perlu dicatat bahwa pendapatan MEV dan pendapatan Tips hanya terkait dengan node yang membuat blok, bukan dibagikan secara rata. Oleh karena itu, di masa depan, pendapatan staking produk ETF Ethereum dari Huaxia Fund dan Bosera Fund akan sangat terkait dengan operasi node OSL dan Hashkey.

Perbandingan hasil staking 1.2 ETH vs SOL

dibandingkan dengan blockchain publik lainnya, tingkat hasil staking ETH tidak begitu kompetitif. Sebagai pesaing utama Ethereum, pada Mei 2025, tingkat hasil staking di jaringan Solana mencapai 8,70%, lebih tinggi 5 poin persentase dibandingkan ETH. Hal ini juga membuat pemegang SOL lebih cenderung untuk melakukan staking. Saat ini, tingkat staking SOL ( total staking/total issuance ) adalah 67,97%, sedangkan ETH hanya 28,56%.

Rasio hasil staking ETH terus menurun, dan salah satu alasan pentingnya jauh tertinggal di belakang SOL adalah proposal EIP-1559. Proposal ini bertujuan untuk mengurangi tingkat inflasi ETH dan mengoptimalkan model ekonomi. Melalui node sebelumnya, trader mendapatkan biaya dasar yang dibayar + Tips, sedangkan melalui node setelahnya hanya mendapatkan Tips, dan biaya Gas dasar dihancurkan untuk memastikan deflasi. Ini mengurangi pendapatan yang diperoleh node dengan staker.

Sebagai perbandingan, Solana mengambil pendekatan tengah, dengan 50% biaya dasar dibakar, dan 50% diberikan sebagai hadiah Tips kepada node. Staking SOL mendapatkan 50% lebih banyak dari pembagian biaya Gas dasar dibandingkan ETH. Biaya Gas untuk transaksi di jaringan Solana diperkirakan akan melampaui Ethereum pada kuartal pertama tahun 2025, menjadikannya sebagai yang pertama dalam biaya Gas untuk blockchain publik. Oleh karena itu, node Solana dan para staker juga mendapatkan manfaat dari peningkatan biaya Gas. Setiap tim inti dari blockchain publik mencari keseimbangan antara pendapatan node dan mekanisme deflasi.

Secara keseluruhan, bagi investor keuangan tradisional, staking SOL di blockchain memerlukan proses kompleks seperti mendaftar dompet Web3. Staking ETF Ethereum meningkatkan imbal hasil tanpa menambah ambang operasi, merupakan kemajuan layanan keuangan yang menjadi tonggak transisi dari Web2 ke Web3. Investor tradisional dapat melihat layanan staking sebagai dividen tambahan sekitar 3% di atas aset token.

2. Staking ETF Ethereum di Hong Kong adalah kebijakan positif jangka panjang

Perbandingan sikap terhadap ETF cryptocurrency di Hong Kong dan Amerika Serikat menunjukkan bahwa Amerika Serikat meluncurkan Bitcoin ETF lebih awal dan menjadi yang pertama di dunia, yang memiliki efek demonstratif. Namun, dalam hal Ethereum ETF, Komisi Sekuritas Hong Kong lebih cepat, menyetujui pendirian pada 15 April 2024, dan tiga produk akan cepat diluncurkan pada 30 April.

Persetujuan ETF spot Ethereum di Amerika Serikat lebih lambat dibandingkan Hong Kong. Setelah ETF Bitcoin disetujui 4 bulan, SEC AS baru menyetujui ETF Ethereum pada Mei 2024, dan produk BlackRock serta Fidelity baru akan diluncurkan hingga akhir Juli. Dari sudut pandang pelaksanaan dan implementasi kebijakan, Hong Kong memiliki keunggulan dalam ETF Ethereum. Namun, Amerika Serikat sebagai pusat keuangan global, tetap memiliki likuiditas yang tak tertandingi. Hingga akhir 2024, ukuran BlackRock iShares Ethereum Trust ETF mencapai 3,584 juta dolar.

Dibandingkan, ukuran dana ETF di Hong Kong relatif kecil. Pada akhir 2024, ukuran ETF Ether dari Huaxia Fund adalah 34,34 juta USD, Bosera Fund 19,55 juta USD, dan Harvest Fund 9,57 juta USD, total ketiga mencapai 63,46 juta USD, sekitar 1% dari total ukuran dana ETF Ethereum di Amerika Serikat.

Dari logika produk keuangan, ETF Ethereum Hong Kong melakukan pembagian biaya Gas melalui layanan staking, memiliki keunggulan kompetitif yang jelas dibandingkan produk Amerika. Pengguna yang rasional sebaiknya menebus ETF Ethereum BlackRock dan beralih ke pembelian produk Huaxia atau Bosera untuk mengejar imbal hasil yang lebih tinggi.

Tetapi kenyataannya tidak demikian, setelah layanan staking diluncurkan pada April 2025, pembelian ETF Ethereum di Hong Kong tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan. Pada bulan Mei, harga ETH naik dari 1.500 dolar menjadi 2.500 dolar, ETF Hong Kong mencatat arus masuk bersih sebesar 610.000 dan 700.000 dolar pada 12 dan 13 Mei. Setelah layanan staking diluncurkan, ETF Ethereum di Amerika Serikat juga tidak mengalami arus keluar yang besar, malah dari 24 hingga 28 April terdapat arus masuk bersih sebesar 230 juta dolar, dengan arus masuk bersih pada bulan April lebih besar daripada arus keluar bersih.

Fenomena ini dapat dijelaskan dari beberapa sudut pandang: pertama, likuiditas pasar Hong Kong tidak sebanyak di Amerika, sehingga meskipun layanan staking diluncurkan, sulit untuk menarik banyak dana. Kedua, pemegang ETF di Amerika sulit untuk menyelesaikan pendaftaran akun sekuritas Hong Kong dalam waktu dekat. Terakhir, pelanggan utama ETF adalah investor keuangan tradisional, yang masih memiliki batasan dalam memahami konsep khusus "stake". Meskipun saat ini pandangan investor terhadap enkripsi telah berubah, pemahaman logika yang lebih dalam masih membutuhkan waktu.

Hong Kong menyetujui ETF aset virtual untuk menyediakan layanan stake adalah kebijakan positif jangka panjang, tetapi dalam jangka pendek belum mampu secara signifikan meningkatkan skala. Ini terutama disebabkan oleh kurangnya likuiditas di pasar Hong Kong, kesulitan pendaftaran bagi investor internasional, dan pemahaman terbatas investor tradisional tentang "stake". Seiring dengan semakin dalamnya pendidikan pasar dan perbaikan infrastruktur, efek jangka panjang dari kebijakan ini diharapkan akan mulai terlihat secara bertahap di masa depan.

3. Prospek Ekosistem Ethereum di Hong Kong dan Perkembangan RWA

Kecepatan peluncuran ETF spot Ethereum di Hong Kong lebih cepat daripada di AS, sementara imbal hasil staking SOL lebih tinggi daripada ETH. Pembaca mungkin bertanya mengapa tidak segera melalui ETF Solana dan menyediakan layanan staking. Ini perlu dibahas dari sudut pandang makro hubungan antara mata uang kripto dan keuangan tradisional. Persetujuan ETF Bitcoin berfokus pada posisinya sebagai mata uang pengukur nilai utama dalam pasar kripto, konsensus berbasis Bitcoin telah mengakar kuat. Persetujuan ETF Ethereum di satu sisi disebabkan oleh ETH yang secara konsisten menduduki posisi kedua dalam kapitalisasi pasar kripto, di sisi lain jaringan Ethereum adalah blockchain dengan total nilai aset RWA tertinggi saat ini.

RWA adalah titik jangkar untuk kerjasama antara keuangan tradisional dan dunia enkripsi, yang secara bertahap akan keluar dari DeFi menjadi narasi independen pada tahun 2024. Sebagai pusat keuangan Asia, Otoritas Moneter Hong Kong akan meluncurkan proyek sandbox Ensemble pada Agustus 2024 untuk memfasilitasi aplikasi tokenisasi. Hingga Mei 2025, proyek RWA seperti pengisian daya Langxin Technology, pembangkit listrik fotovoltaik Xiexin Group, dan pertukaran baterai Xunying Group telah diselesaikan. Selain itu, Huaxia Fund ( Hong Kong ) akan meluncurkan dana tokenisasi ritel pertama di Asia Pasifik pada Februari 2025 - Dana Mata Uang Digital Hong Kong Huaxia, dengan aset dasar berupa simpanan jangka pendek dalam dolar Hong Kong, dan penerbitan token dilakukan di jaringan Ethereum.

Dukungan kebijakan dan pelaksanaan proyek yang cepat menunjukkan perhatian tinggi Hong Kong terhadap bidang RWA. Hingga Mei 2025, total nilai aset RWA di jaringan Ethereum melebihi 7 miliar USD, total nilai aset stablecoin melebihi 120 miliar USD, keduanya merupakan yang pertama di blockchain publik, yang merupakan kolam aset yang besar. Layanan staking yang diluncurkan Hong Kong kali ini mungkin memiliki rencana yang lebih besar, dan dapat mewakili bahwa Hong Kong akan berpartisipasi lebih banyak dalam pembangunan tata kelola jaringan Ethereum untuk mengembangkan jalur kebijakan utama RWA.

Node utama ETH dianggap sebagai kontributor penting untuk keamanan jaringan, dengan pengaruh yang cukup besar dalam tata kelola dan arah pengembangan ekosistem Ethereum. Pada kuartal keempat 2024, DeSci menjadi narasi baru yang muncul di industri, dengan penggerak inti termasuk pendiri Ethereum Vitalik, pendiri Coinbase Armstrong, dan pendiri Binance CZ. Lido, yang menguasai 26,3% pangsa pasar stak Ethereum, memiliki pendiri Lomashuk yang juga memiliki pengaruh kuat di komunitas Ethereum. Dari sini terlihat bahwa layanan stak tidak hanya dapat meningkatkan penghasilan pengguna, tetapi juga dapat meningkatkan suara Hong Kong di komunitas Ethereum, sehingga lebih lanjut mengembangkan ekosistem RWA yang terkomplikasi.

4. Kesimpulan

Hong Kong melakukan terobosan dalam kebijakan ekosistem Ethereum dan penempatan mendalam di jalur RWA,