Stablecoin: Fondasi Sistem Keuangan Generasi Berikutnya

Pendahuluan: stablecoin membentuk kembali pola finansial global

Dalam beberapa tahun terakhir, stablecoin telah berkembang dari sekadar alat perdagangan kripto menjadi aset inti dalam keuangan on-chain, dan secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem keuangan global. Dalam konteks akhir dari siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve, tantangan terhadap dominasi dolar, dan kebutuhan mendesak untuk reformasi pembayaran lintas batas, posisi stablecoin sebagai "dolar on-chain" semakin diakui secara luas. Dari Amerika Serikat yang melalui undang-undang terkait, hingga negara-negara G7 yang mengakui stablecoin sebagai "pengganti dolar digital", dan pasar-pasar berkembang yang memasukkannya ke dalam kebijakan valuta asing, sebuah kompetisi keuangan yang berfokus pada "aset yang terikat" telah dimulai. Stablecoin tidak hanya menjadi mesin likuiditas dalam ekosistem DeFi, tetapi juga merupakan penghubung kunci antara Web3 dan ekonomi riil. Artikel ini akan membahas secara sistematis tipe-tipe stablecoin, tren perkembangan, pola regulasi, permainan kedaulatan, dan peluang investasi.

Kondisi Pasar: Skala Besar, Pola Terpusat, Ledakan Skenario Aplikasi

Saat ini, total skala pasar stablecoin telah melampaui 250 miliar USD, menunjukkan tingkat konsentrasi yang tinggi. USDT yang diterbitkan oleh Tether mendominasi dengan kapitalisasi pasar 150,35 miliar USD, menyumbang 61,27%. Diikuti oleh USDC yang diterbitkan oleh Circle, dengan kapitalisasi pasar 60,82 miliar USD, menyumbang 24,79%. Keduanya bersama-sama menguasai sekitar 86,06% pangsa pasar, membentuk pola "duopoli" yang khas. Pola ini telah terintegrasi secara mendalam ke dalam infrastruktur keuangan kripto, di mana USDT dan USDC masing-masing telah membangun jaringan penggunaan dan dasar kepercayaan yang kuat di berbagai wilayah dan ekosistem.

USDT adalah stablecoin yang paling banyak digunakan saat ini, keunggulannya tidak hanya terletak pada skala kapitalisasi pasar, tetapi juga pada penyebaran globalnya dan berbagai skenario aplikasi yang luas. Ini tersebar di beberapa blockchain utama seperti TRON, Ethereum, BNB Chain, Solana, dan terutama paling aktif di jaringan TRON. Biaya transaksi yang rendah di jaringan TRON menjadikan USDT pilihan utama untuk perdagangan over-the-counter dan penyelesaian di bursa terpusat di Asia, Amerika Latin, dan Timur Tengah. Selain itu, USDT memainkan peran yang tidak tergantikan dalam remitansi lintas batas, penyimpanan nilai, dan penyediaan likuiditas DeFi di pasar yang berkembang. Misalnya, di negara-negara dengan inflasi tinggi seperti Venezuela, Turki, dan Nigeria, USDT telah menjadi 'pengganti dolar' yang sebenarnya digunakan oleh masyarakat, bahkan menjadi alat penyelesaian di sistem keuangan abu-abu. Peran 'dolar on-chain' ini membuatnya secara bertahap berkembang dari alat perdagangan menjadi mata uang dasar, mengambil alih sebagian fungsi 'aset stabil'.

Yang lebih menarik perhatian adalah model profit yang mendasari Tether mencerminkan kekuatan finansialnya yang besar dan pengaruhnya di pasar modal. Pada paruh pertama tahun 2025, Tether mencatatkan laba bersih lebih dari 5,7 miliar USD, menjadikannya salah satu perusahaan dengan profitabilitas tertinggi di industri kripto. Pendapatannya sebagian besar berasal dari kepemilikan obligasi pemerintah AS jangka pendek yang besar, yang tidak hanya mendukung cadangan stablecoin, tetapi juga memberikannya pengaruh nyata di pasar suku bunga jangka pendek. Penelitian menunjukkan bahwa setiap 1% pangsa pasar obligasi pemerintah AS yang dikuasai Tether dapat mempengaruhi suku bunga jangka pendek antara 3,8-6,3 basis poin, dan penetrasi Tether di pasar obligasi pemerintah AS bahkan melampaui jumlah utang yang dimiliki oleh beberapa negara berdaulat kecil hingga menengah. Dalam konteks ini, USDT tidak lagi sekadar alat uang di blockchain, tetapi secara bertahap berevolusi menjadi "institusi keuangan stablecoin", dengan dampak sistemik terhadap pasar keuangan global yang semakin meningkat.

Jika dibandingkan, jalur pengembangan USDC lebih fokus pada "kepatuhan" dan ramah institusi. Di pasar domestik AS, sistem layanan keuangan, serta di sisi pembayaran perusahaan Web3, USDC memiliki tingkat kepercayaan dan integrasi yang lebih tinggi. Circle terus bekerja sama dengan regulator dan mendorong audit yang transparan, cadangan hukum, distribusi suku bunga stabil, dan arah lainnya, berusaha membangun "paradigma standar" di bidang stablecoin. Namun, jalur pengembangan yang hati-hati ini juga membuat USDC terlihat relatif konservatif ketika menghadapi pasar perdagangan cepat di Asia dan tempat lainnya. USDC lebih berperan sebagai "stablecoin terpercaya" yang aman dan dapat diaudit dalam DeFi, disukai oleh lembaga yang menggabungkan keuangan tradisional dan keuangan terpusat, tetapi dalam hal sirkulasi grassroots dan frekuensi perdagangan, masih kalah dibandingkan USDT.

Meskipun pola oligopoli ganda antara USDT dan USDC sulit untuk dipecahkan dalam waktu dekat, namun dalam beberapa tahun terakhir, proyek stablecoin baru telah muncul dengan kuat dan menjadi variabel baru yang patut diperhatikan dalam struktur pasar. Yang paling representatif adalah USDe yang diluncurkan oleh Ethena, yaitu "stablecoin sintetis" yang didukung oleh hedging posisi kontrak berkelanjutan ETH dan protokol pendapatan. Sejak diluncurkan pada awal 2024, kapitalisasi pasar USDe telah meroket dari 146 juta USD menjadi 4,889 juta USD, dengan kenaikan lebih dari 334 kali lipat, menjadikannya salah satu proyek stablecoin dengan pertumbuhan tercepat dalam dua tahun terakhir. Pertumbuhannya didorong oleh popularitas narasi "pendapatan tetap DeFi" dan juga membuktikan bahwa ada permintaan nyata di pasar untuk aset stabil yang tidak dikelola dan berbasis kontrak. Selain itu, proyek seperti USD1, USD0 juga menarik perhatian modal di berbagai jalur, dan secara bertahap memenuhi kebutuhan penggunaan stablecoin dalam skenario tertentu. Namun, dari segi ukuran kapitalisasi pasar dan basis pengguna, stablecoin baru ini belum memiliki kemampuan untuk menggoyahkan pola arus utama, dan perkembangannya masih perlu diperkuat dalam hal pengendalian risiko, penyesuaian pasar, dan pembangunan likuiditas.

Secara keseluruhan, pasar stablecoin saat ini telah memasuki tahap dengan konsentrasi yang sangat tinggi dan pola dominasi yang jelas. USDT menjadi salah satu aset yang paling penting secara sistemik dalam ekonomi kripto melalui skala yang ekstrem, kemampuan sirkulasi on-chain yang kuat, serta penetrasi terhadap alat keuangan makro; sementara USDC mewakili arah pengembangan stablecoin yang sesuai regulasi dan transparan, dengan nilai kepercayaan institusi yang lebih kuat. Stablecoin yang muncul memberikan pilihan eksperimental dan beragam, menyuntikkan vitalitas ke pasar. Dengan kebijakan regulasi kripto global yang secara bertahap diterapkan, pasar stablecoin di masa depan akan menghadapi tantangan pemisahan yang sesuai regulasi, dan juga akan menikmati keuntungan dari gelombang pengurangan perantara keuangan. Apakah USDT dapat terus mempertahankan posisi dominannya, apakah USDC dapat memperluas batas pengaruhnya, dan apakah stablecoin yang muncul dapat menembus keluar, masih akan menjadi fokus utama perkembangan pasar dalam beberapa tahun mendatang.

Permainan Regulasi: Stablecoin Menjadi Variabel Baru dalam Stabilitas Keuangan

Perkembangan pesat stablecoin sedang mendorong kelas aset yang awalnya dianggap sebagai "alat pinggiran kripto" ke pusat diskusi kebijakan keuangan makro dan regulasi. Seiring dengan perluasan skala dan semakin luasnya penggunaan, stablecoin tidak lagi sekadar inovasi teknologi atau eksperimen desentralisasi, tetapi telah menjadi variabel kunci yang dapat memengaruhi kebijakan moneter, aliran modal, bahkan risiko keuangan sistemik. Di hadapan tren ini, lembaga regulasi global sedang mengalami permainan restrukturisasi kekuasaan yang halus dan mendalam: di satu sisi, mereka berusaha menetapkan aturan dan batasan untuk aset baru ini, menjaga stabilitas sistem keuangan tradisional; di sisi lain, mereka juga harus mengakui bahwa stablecoin sedang mengisi kekosongan dalam sistem keuangan yang ada, terutama dalam hal pembayaran lintas batas, pengganti dolar, dan inklusi keuangan, yang semakin memainkan peran penting.

Saat ini, jalur regulasi stablecoin di negara-negara ekonomi utama belum seragam, melainkan menunjukkan perbedaan strategi yang jelas. Mengambil contoh dari Amerika Serikat, lembaga regulasinya terjebak dalam perdebatan kebijakan yang berkepanjangan mengenai masalah stablecoin. Beberapa departemen seperti Departemen Keuangan AS, Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC), dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) memberikan interpretasi yang berbeda tentang sifat stablecoin, dengan belum adanya konsensus mengenai isu-isu inti seperti "apakah stablecoin merupakan sekuritas", "apakah termasuk dalam sistem pembayaran", dan "apakah harus dikeluarkan oleh bank". Di sisi lain, tatanan keuangan internasional yang didominasi dolar membuat Amerika Serikat sulit untuk mengabaikan dampak potensial stablecoin terhadap mekanisme transmisi kebijakan moneter dan posisi keuangannya di dunia. Ratusan miliar dolar dalam surat utang jangka pendek yang dimiliki Tether telah memberikan pengaruh yang terukur pada suku bunga pasar uang, yang menjadikan stablecoin tidak lagi sekadar "topik kripto" yang bisa diabaikan, melainkan menjadi variabel keuangan yang nyata. Baru-baru ini, Kongres AS secara bertahap mendorong "Undang-Undang Stablecoin Pembayaran" dan memperkuat kerangka regulasi "izin penerbit, audit cadangan, dan kustodian bank", berusaha memberikan harapan yang jelas bagi pasar, tetapi dalam permainan politik dan teknologi, proses ini tidak akan cepat selesai.

Namun, situasinya sedikit berbeda di wilayah Uni Eropa. Uni Eropa menjadi yang pertama meluncurkan kerangka regulasi aset kripto yang komprehensif, MiCA, yang secara khusus menetapkan dua kategori regulasi untuk stablecoin yaitu "token uang elektronik (EMT)" dan "token referensi aset (ART)", serta menetapkan persyaratan yang cukup ketat mengenai transparansi, cadangan, modal, dan batasan penerbitan. Meskipun MiCA dianggap sebagai salah satu undang-undang aset kripto "paling ketat" di dunia, peluncurannya juga mengeluarkan sinyal yang jelas: regulator tidak lagi berusaha menekan kripto, melainkan berniat untuk memasukkannya ke dalam sistem untuk pembatasan yang bersifat institusional. Bagi penerbit stablecoin, memasuki pasar Eropa akan memerlukan izin lokal dan mematuhi persyaratan regulasi setara bank sentral, yang jelas meningkatkan ambang batas akses pasar, dan mungkin mendorong penerbit stablecoin besar untuk beralih ke kepatuhan.

Sementara itu, pola regulasi di kawasan Asia menunjukkan adanya keadaan pragmatis dan kompetitif. Misalnya, Singapura, Jepang, dan Hong Kong memiliki kerangka regulasi yang relatif fleksibel terhadap stabilcoin, menekankan keseimbangan antara manajemen risiko, perlindungan pengguna, dan inovasi keuangan. Otoritas Moneter Hong Kong baru-baru ini secara tegas mendukung pengembangan stabilcoin yang dipatok pada mata uang fiat, bahkan mengusulkan kemungkinan mendorong "stabilcoin dolar Hong Kong lokal", menunjukkan sikap terbuka dari kebijakan terhadap prospek "mata uang on-chain regional". Sementara itu, negara-negara di Teluk Arab, seperti Uni Emirat Arab dan Arab Saudi, juga aktif memperkenalkan mekanisme penyelesaian stabilcoin, mendorong keberadaan mata uang digital bank sentral (CBDC) bersama dengan stabilcoin, bertujuan untuk membangun jaringan pembayaran lintas batas generasi berikutnya. Jelas terlihat, di bawah ketidakpastian regulasi di AS dan Uni Eropa, semakin banyak pasar berkembang yang mencoba menggunakan stabilcoin sebagai alat untuk meraih pengaruh dalam penetapan aturan teknologi keuangan.

Inti dari perdebatan regulasi stablecoin sebenarnya mencerminkan masalah yang lebih mendasar: sulitnya menyeimbangkan antara kedaulatan mata uang, stabilitas keuangan, dan inovasi teknologi. Selama beberapa dekade terakhir, hak penerbitan mata uang dan sistem penyelesaian pembayaran sebagian besar dikuasai oleh bank sentral dan sistem perbankan komersial, sementara stablecoin sebagai "mata uang digital yang dipimpin oleh swasta" telah dengan cepat terintegrasi ke dalam pembayaran global, perdagangan, pembiayaan, dan penyimpanan nilai hanya dalam beberapa tahun, menghindari jalur penciptaan mata uang tradisional. Karakteristik desentralisasi ini menantang logika inti dari tatanan keuangan tradisional dan juga mengancam secara tidak terlihat peran bank sentral sebagai "pemberi pinjaman terakhir". Terutama ketika terjadi krisis sistemik atau peristiwa black swan, jika pengguna stablecoin melakukan penarikan besar-besaran secara kolektif tanpa dukungan resmi, itu pasti akan membawa risiko likuiditas yang besar bagi seluruh ekosistem keuangan berbasis blockchain dan lembaga penerbit stablecoin, yang pada gilirannya dapat berdampak pada pasar keuangan tradisional, memicu efek limpahan risiko yang lebih luas.

Oleh karena itu, kita melihat bahwa bank sentral dan lembaga pengatur di seluruh dunia belum mencapai konsensus yang seragam tentang "bagaimana mendefinisikan stablecoin". Itu bukanlah uang elektronik dalam arti tradisional, dan juga bukan kewajiban bank yang sepenuhnya memenuhi syarat. Itu lebih mirip dengan "mata uang ketiga" yang mengambang antara keuangan tradisional dan jaringan kripto, yang belum sepenuhnya dapat dimasukkan ke dalam kerangka hukum yang ada. Perjuangan regulasi di sekitar wilayah samar ini masih akan berlanjut dalam beberapa tahun ke depan. Sementara itu, beberapa bank sentral juga mencoba secara aktif mendorong CBDC untuk bersaing dengan stablecoin dalam dominasi di bidang pembayaran dan penyimpanan nilai. Misalnya, digital yuan China, digital euro dari Bank Sentral Eropa, dan e-Rupiah India, semuanya telah memasuki tahap pengujian praktis dan sirkulasi terbatas. Di balik tren ini, sebenarnya muncul hubungan kompetisi strategis antara sistem mata uang resmi dan sistem stablecoin berbasis blockchain.

Pada akhirnya, stablecoin tidak lagi sekadar "alat tambahan" di dunia kripto, melainkan sedang menjadi jembatan yang menghubungkan antara on-chain dan off-chain, antara tradisional dan inovatif. Ini bisa menjadi solusi untuk inklusi keuangan, juga bisa menjadi pengganda risiko sistemik, dan merupakan pemicu restrukturisasi kekuatan finansial global. Dalam proses ini, kebijakan regulasi akan memainkan peran kunci: ia bisa mempercepat transformasi stablecoin ke arah kepatuhan, meningkatkan fungsionalitasnya sebagai "dolar digital baru"; juga bisa melalui pembatasan yang berlebihan, menekan vitalitas dan inovasinya, memaksa modal dan teknologi mengalir ke daerah yang lebih ramah kebijakan. Oleh karena itu, masa depan stablecoin tidak hanya tergantung pada iterasi teknologi dan pilihan pasar, tetapi juga bergantung pada hasil pertempuran ekologi regulasi global. Stablecoin bukanlah jalur yang terisolasi, melainkan kompetisi mendalam tentang bentuk mata uang generasi berikutnya dan restrukturisasi aturan keuangan global.