Analisis Perbedaan antara Penambangan Bitcoin dan Emas

Emas dan Bitcoin sebagai aset non-kedaulatan yang langka sering kali dibandingkan satu sama lain. Meskipun kasus investasi mereka sebagai alat penyimpan nilai telah banyak dibahas, sedikit orang yang membandingkannya dari sudut pandang produksi. Kedua aset ini bergantung pada penambangan untuk memasukkan pasokan baru, satu bersifat fisik, yang lainnya bersifat digital. Ciri-ciri industri keduanya mencerminkan ekonomi siklis, intensif modal, serta hubungan erat dengan pasar energi.

Namun, mekanisme dan insentif dalam penambangan Bitcoin berbeda dalam detail dibandingkan dengan penambangan emas, dan perbedaan ini pada akhirnya akan berdampak signifikan pada struktur ekonomi dan strategi para peserta industri. Artikel ini akan membahas beberapa kesamaan di antara keduanya, dan yang lebih penting, perbedaan mendasar di antara mereka.

Sumber Kelangkaan Aset

Penambangan emas adalah praktik yang telah ada sejak lama, melibatkan ekstraksi dan pemurnian logam dari bawah tanah. Ini memerlukan pencarian lokasi tambang yang tepat, mendapatkan izin dan hak penggunaan tanah, serta menggunakan mesin berat untuk mengekstraksi bijih dari bawah tanah, kemudian memisahkan logam melalui proses kimia untuk digunakan dalam distribusi selanjutnya.

Sebaliknya, penambangan Bitcoin memerlukan proses perhitungan yang berulang untuk menyelesaikan batch transaksi Bitcoin dalam bentuk kompetisi dan menghasilkan Bitcoin yang baru diterbitkan serta biaya transaksi. Proses ini disebut bukti kerja, yang memerlukan pengadaan ruang rak, listrik, dan perangkat keras khusus (ASIC) untuk menjalankan perhitungan dengan efisien, lalu hasilnya disiarkan ke jaringan Bitcoin melalui koneksi internet.

Dalam kedua sistem ini, penambangan adalah proses berbiaya tinggi yang tidak terhindarkan, yang mendukung kelangkaan setiap aset: kelangkaan Bitcoin dipertahankan oleh kode dan persaingan; sementara kelangkaan emas ditentukan oleh lokasi fisik dan geologi. Namun, cara ekstraksi kelangkaan, model ekonomi produsen, dan evolusi mereka seiring waktu, hampir tidak memiliki kesamaan.

Model Ekonomi Penambangan Bitcoin

Model ekonomi industri pertambangan emas relatif dapat diprediksi. Perusahaan biasanya dapat memperkirakan dengan cukup akurat cadangan, kualitas bijih, dan jadwal penambangan, meskipun perkiraan awal mungkin memiliki penyimpangan yang cukup besar: sekitar satu per lima proyek pertambangan emas dapat menghasilkan keuntungan selama siklus hidupnya. Biaya utama (seperti tenaga kerja, energi, peralatan, kepatuhan, dan pekerjaan perbaikan) dapat diprediksi dengan cukup akurat sebelumnya. Penyusutan terutama adalah keausan normal peralatan atau kehabisan cadangan. Ketidakpastian utama jangka pendek hingga menengah biasanya adalah stabilitas harga pasar emas, sementara fluktuasi harga ini relatif kecil. Selain itu, hampir semua biaya input ini dapat dihedge secara efektif.

Sebaliknya, penambangan Bitcoin jauh lebih dinamis dan tidak dapat diprediksi. Pendapatan perusahaan tidak hanya bergantung pada fluktuasi relatif harga pasar Bitcoin, tetapi juga tergantung pada pangsa mereka dalam hashrate global (yaitu: persaingan global). Jika penambang lain lebih agresif dalam memperluas bisnis, meskipun operasi penambangan Anda tetap sama, hasil relatif Anda mungkin tetap menurun. Ini adalah variabel yang perlu dipertimbangkan secara terus-menerus oleh penambang dalam proses operasional mereka.

Salah satu biaya terpenting bagi perusahaan penambangan Bitcoin adalah penyusutan, terutama penyusutan perangkat ASIC. Chip dalam mesin penambang Bitcoin ini terus meningkat efisiensinya dengan cepat, memaksa perusahaan untuk melakukan upgrade sebelum perangkat mengalami keausan alami, guna mempertahankan daya saing. Ini berarti penyusutan terjadi pada garis waktu kemajuan teknologi, bukan pada keausan fisik perangkat. Ini adalah pengeluaran utama (meskipun merupakan pengeluaran non-tunai) dan sangat kontras dengan penambangan emas, di mana perangkat penambangan memiliki umur yang lebih panjang karena perangkat tersebut telah mengalami sebagian besar peningkatan efisiensi.

Produksi Bitcoin menghadapi tekanan yang terus-menerus bagi para penambang akibat perubahan kompetisi industri dan siklus penyusutan jangka pendek yang saling mempengaruhi, yang membutuhkan reinvestasi untuk membeli perangkat keras baru demi mempertahankan tingkat produksi --- inilah yang sering disebut oleh para profesional sebagai "roda hamster ASIC".

Namun, terdapat perbedaan fundamental yang menguntungkan antara Bitcoin dan emas terkait dengan struktur pendapatannya. Penambang emas hanya mendapatkan keuntungan dengan mengekstraksi dan menjual pasokan yang belum dirilis dari cadangan. Namun, penambang Bitcoin mendapatkan keuntungan baik dari mengekstraksi pasokan yang belum dirilis maupun dari biaya transaksi. Biaya transaksi memberikan sumber pendapatan dari pasokan yang sudah dirilis bagi penambang, dan pendapatan ini akan berfluktuasi sesuai dengan permintaan transfer Bitcoin. Seiring Bitcoin mendekati batas pasokan 21 juta, biaya transaksi akan menjadi sumber pendapatan yang semakin penting --- sebuah dinamika yang tidak dimiliki oleh penambang emas.

Akhirnya, salah satu keuntungan jangka panjang utama dari penambangan Bitcoin adalah kemampuan untuk memanfaatkan produk sampingan yang dihasilkan selama operasi --- energi panas. Ketika listrik melewati mesin penambangan, sejumlah besar energi panas dihasilkan, yang dapat ditangkap dan digunakan untuk tujuan lain, seperti proses industri, pertanian rumah kaca, atau pemanasan rumah dan area. Ini membuka sumber pendapatan baru bagi para penambang. Dengan komoditisasi mesin penambangan dan perpanjangan siklus penyusutan, dampak pemanfaatan kembali energi panas mungkin akan semakin meningkat. Demikian pula, penambang emas juga dapat memperoleh keuntungan dengan menjual produk sampingan seperti perak atau seng, yang biasanya diidentifikasi dalam perencanaan proyek dan sebagai elemen untuk mengimbangi biaya produksi emas.

Perbandingan Dampak Lingkungan

Seperti yang diketahui, industri penambangan emas pada dasarnya bersifat ekstraksi sumber daya dan meninggalkan jejak fisik yang bertahan lama: seperti penebangan hutan, pencemaran air, kolam limbah, dan kerusakan ekosistem. Di banyak daerah, hal ini juga memicu kekhawatiran tentang hak atas tanah dan keselamatan pekerja.

Di sisi lain, penambangan Bitcoin tidak melibatkan penambangan fisik, tetapi sepenuhnya bergantung pada listrik. Ini memberikan kesempatan untuk integrasi dengan infrastruktur lokal --- bukan konflik. Karena alat penambangan memiliki likuiditas dan dapat dihentikan, mereka dapat bertindak sebagai penstabil jaringan, dan memonetisasi sumber energi yang biasanya terbuang atau terisolasi (seperti gas bakar, kelebihan energi hidro, atau energi angin dan matahari yang terbatas).

Banyak orang tidak menyadari bahwa penambangan Bitcoin juga menunjukkan potensi sebagai subsidi energi bersih dan dapat berfungsi sebagai cara untuk membuktikan koneksi ke jaringan listrik. Dengan berlokasi di dekat fasilitas pembangkit energi terbarukan atau nuklir, para penambang dapat meningkatkan ekonomi proyek sebelum terkoneksi ke jaringan --- tanpa harus bergantung pada subsidi dana publik.

Akhirnya, meskipun hal ini telah dicatat dengan baik, perlu dicatat bahwa dibandingkan dengan industri tradisional, emisi karbon Bitcoin rata-rata lebih rendah dan lebih transparan. Bisa dikatakan bahwa Bitcoin bahkan diperlukan dalam proses peralihan yang lancar ke jaringan yang didominasi oleh energi terbarukan.

Sejak puncak konsumsi energi pada tahun 2024, kami hampir tidak melihat peningkatan konsumsi energi, yang disebabkan oleh peningkatan efisiensi perangkat keras penambangan yang baru, di mana konsumsi daya rata-rata saat ini hanya 20 watt/tahash (W/Th), meningkat lima kali lipat dibandingkan tahun 2018.

Perbandingan Karakteristik Investasi

Kedua industri ini memiliki sifat siklikal dan sensitif terhadap harga aset produksinya. Namun, berbeda dengan penambang emas yang biasanya beroperasi sesuai dengan jadwal tahunan, penambang Bitcoin dapat lebih cepat menyesuaikan skala operasi mereka berdasarkan kondisi pasar. Ini membuat penambangan Bitcoin lebih fleksibel, tetapi juga lebih volatil.

Perusahaan penambangan Bitcoin yang terdaftar sering diperdagangkan seperti saham teknologi dengan nilai beta tinggi, yang mencerminkan sensitivitas mereka terhadap harga Bitcoin dan sentimen risiko yang lebih luas. Faktanya, beberapa penyedia data pasar mengklasifikasikan penambang Bitcoin yang terdaftar sebagai bagian dari industri teknologi, bukan sektor energi atau material tradisional.

Namun, perusahaan pertambangan emas memiliki sejarah yang lebih lama, dan biasanya akan melakukan lindung nilai terhadap produksi masa depan, yang dapat mengurangi sensitivitas terhadap fluktuasi harga emas. Mereka biasanya diklasifikasikan sebagai industri material dan dinilai seperti produsen komoditas tradisional.

Cara pembentukan modal juga berbeda. Penambang emas biasanya mengumpulkan modal berdasarkan estimasi cadangan dan rencana tambang jangka panjang. Sebaliknya, penambang Bitcoin cenderung lebih oportunistik, dan dalam beberapa tahun terakhir biasanya mengumpulkan dana melalui penerbitan saham langsung atau yang dapat dikonversi, untuk mendukung peningkatan perangkat keras yang cepat atau ekspansi pusat data. Oleh karena itu, penambang Bitcoin lebih bergantung pada sentimen pasar dan waktu siklus, dan biasanya beroperasi dalam siklus reinvestasi yang lebih pendek.

Kesimpulan

Emas dan Bitcoin mungkin akan cenderung memainkan peran makroekonomi yang serupa dalam jangka panjang, tetapi ekosistem produksi mereka secara struktural berbeda. Pengembangan pertambangan emas berlangsung lambat, termasuk dalam penggalian fisik, dan berdampak buruk terhadap lingkungan, dengan konsumsi sumber daya yang besar. Sementara itu, pertambangan Bitcoin lebih cepat, terstruktur modular, dan mungkin semakin banyak terintegrasi dengan sistem energi modern.

Bagi para investor, ini berarti bahwa penambang Bitcoin adalah analogi digital yang tidak sempurna untuk penambang emas. Sebaliknya, mereka mewakili sejenis infrastruktur baru yang padat modal, yang menggabungkan siklus komoditas, pasar energi, dan peluang investasi dari gangguan teknologi. Para investor yang memiliki visi investasi jangka panjang seharusnya melihatnya sebagai kelas aset yang unik dan baru, dengan fundamental yang khas, terutama dalam konteks di mana biaya transaksi semakin penting dan kemitraan energi terus berkembang.

Memahami nuansa ini adalah penting untuk membuat keputusan investasi yang bijaksana dalam lingkungan yang semakin berkembang menuju sistem keuangan terdistribusi.

Sebagai sebuah investasi, penambang Bitcoin tidak hanya menyediakan peluang investasi terhadap kelangkaan, tetapi juga melibatkan pertumbuhan infrastruktur pusat data, pasar energi, serta peluang investasi dalam monetisasi kemampuan komputasi --- ini adalah penggabungan yang tidak dapat dicapai oleh pertambangan tradisional.

Prospek Pengembangan Penambangan Bitcoin

Secara keseluruhan, sebagian besar skenario makroekonomi yang mungkin masih mendukung perkembangan Bitcoin. Pengenalan tarif timbal balik mungkin akan mendorong Amerika Serikat dan mitra dagangnya untuk meningkatkan inflasi. Mitra dagang Amerika Serikat mungkin menghadapi inflasi yang meningkat sambil juga harus menghadapi angin sakal pertumbuhan. Dinamika ini mungkin memaksa mereka untuk mengambil kebijakan fiskal dan moneter yang lebih longgar --- langkah-langkah ini biasanya akan menyebabkan devaluasi mata uang, sehingga meningkatkan daya tarik Bitcoin sebagai aset non-kedaulatan yang tahan inflasi.

Di Amerika Serikat, prospeknya semakin kabur. Beberapa tokoh politik cenderung mendukung hasil jangka panjang yang lebih rendah, terutama dalam hal obligasi pemerintah 10 tahun. Meskipun motif di baliknya dapat diperkirakan --- seperti mengurangi beban layanan utang atau mendorong pasar aset --- posisi ini biasanya menguntungkan aset yang sensitif terhadap suku bunga, seperti Bitcoin. Namun, situasinya saat ini justru sebaliknya. Hasil obligasi pemerintah 10 tahun AS telah turun di bawah 4%, tetapi kemudian naik kembali ke 4,5%, kini sekitar 4,3%, disebabkan oleh keraguan terhadap penutupan perdagangan dasar, reputasi AS yang terpengaruh, dan posisi dolar sebagai mata uang cadangan global yang semakin tidak stabil, sementara beberapa kebijakan mungkin akan mendorong inflasi lebih lanjut. Namun, krisis ini adalah buatan manusia, yang dapat dengan cepat dibalik melalui konsesi tarif dan kesepakatan.

Namun, sinyal-sinyal ini juga dapat mencerminkan penurunan ekspektasi laba di pasar saham di masa depan, yang menyebabkan kekhawatiran tentang perlambatan ekonomi yang akan datang. Ini membawa risiko kunci bagi pasar yang lebih luas, yaitu Bitcoin. Jika investor masih melihat Bitcoin sebagai aset dengan nilai beta tinggi dan berisiko, maka dalam situasi penurunan ekonomi global, sentimen ini dapat menyebabkan Bitcoin diperdagangkan sejalan dengan pasar saham, meskipun narasi sebagai alat penyimpan nilai jangka panjang masih ada.

Meskipun demikian, Bitcoin baru-baru ini menunjukkan kinerja yang relatif lebih baik dibandingkan dengan pasar saham. Ketahanan ini menyoroti karakteristik unik dari Bitcoin: itu adalah aset yang dapat diperdagangkan secara global dan netral terhadap pemerintah, dengan