Bab Baru Regulasi Pasar Aset Digital AS: Analisis "Undang-Undang CLARITY"

I. Tinjauan Legislasi dan Konten Inti

Pada tahun 2025, Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat dengan suara mayoritas yang luar biasa telah meng通过《aset digital市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act, disingkat "CLARITY法案"）。 Undang-undang ini saat ini sedang diperiksa di Senat, dan jika disetujui, akan menjadi tonggak penting dalam bidang regulasi aset digital di Amerika Serikat.

Tujuan utama dari Undang-Undang CLARITY adalah untuk menetapkan definisi dan aturan regulasi yang jelas untuk aset digital, khususnya dalam membedakan ruang lingkup regulasi Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC). Setelah undang-undang ini disahkan, CFTC akan bertanggung jawab untuk mengawasi bursa, bisnis pialang, dealer, dan proyek yang memenuhi standar "rantai matang", sementara SEC akan mengawasi aset kelas sekuritas dan cryptocurrency yang memiliki sifat kontrak investasi. Undang-Undang CLARITY bersama dengan Undang-Undang GENIUS membentuk sistem regulasi komprehensif untuk aset digital, di mana yang pertama berfokus pada infrastruktur blockchain dan klasifikasi aset, dan yang kedua lebih menekankan pada regulasi stablecoin.

| Kategori | Regulator | Definisi Kunci | Persyaratan Regulasi Kunci | |------|---------|---------|------------| | Kategori Produk | CFTC | Token asli yang terdesentralisasi, tanpa izin, dan tanpa hak keuangan | CFTC mengelola platform perdagangan, broker, dan dealer. Pihak proyek harus memenuhi standar "rantai matang" dan melaporkan sertifikasi arsitektur | | Sekuritas | SEC | Token yang memiliki sifat kontrak investasi atau bergantung pada penerbit untuk mendapatkan keuntungan | Penerbit dan platform harus mematuhi "Undang-Undang Sekuritas", mendaftar sebagai broker/platform perdagangan, mengungkapkan informasi keuangan dan penggalangan dana, serta menerima tinjauan SEC | | Stablecoin Pembayaran | CFTC + SEC | Token yang terikat dengan mata uang fiat, memiliki cadangan 1:1 dan digunakan untuk pembayaran | CFTC bertanggung jawab atas pengawasan likuiditas, SEC bertanggung jawab atas anti-penipuan; harus mematuhi persyaratan cadangan, audit, dan KYC/AML dari "Undang-Undang GENIUS" |

Konten inti mencakup:

1. Menetapkan definisi "barang digital"

   Klasifikasikan aset kripto asli yang telah terdesentralisasi dan berjalan di blockchain terbuka sebagai "barang digital", yang diatur oleh CFTC, berbeda dari aset sekuritas yang diatur oleh SEC.

2. Mekanisme Penilaian Sistem Blockchain yang Matang

   Memperkenalkan standar "Mature Blockchain", yang memungkinkan proyek-proyek yang memenuhi persyaratan teknis dan tata kelola seperti desentralisasi, pengendalian tata kelola yang terdistribusi, dan kode sumber terbuka, untuk mengubah token mereka dari "sekuritas" menjadi "komoditas", dan dibebaskan dari persyaratan kepatuhan ketat hukum sekuritas.

3. Ketentuan Pengecualian Kepatuhan Proyek DeFi

   Memberikan pengecualian kewajiban pendaftaran untuk protokol DeFi yang tidak melibatkan pengelolaan aset dan tidak memiliki struktur perantara terpusat, serta menjelaskan bahwa pengembang frontend dan operator node tidak bertanggung jawab sebagai perantara keuangan.

4. Pengungkapan Informasi dan Pembatasan Perdagangan Dalam

Platform yang mengoperasikan pasar perdagangan aset digital harus mendaftar ke CFTC sebagai "bursa aset digital", termasuk pialang perdagangan over-the-counter dan pembuat pasar. Institusi ini harus mematuhi persyaratan regulasi federal yang ketat, seperti modal minimum, manajemen risiko, catatan perdagangan, laporan regulasi, perlindungan aset pelanggan, dan lainnya.

5. Legalisasi partisipasi lembaga tradisional

Memberikan dasar hukum untuk lembaga keuangan tradisional seperti bank dan perusahaan sekuritas dalam menyediakan layanan kustodian dan perdagangan aset kripto, serta mendorong modal tradisional masuk ke pasar aset digital.

Dua, Pengaruh terhadap Pasar Kripto

1. Peningkatan transparansi regulasi aset digital, meningkatkan kepercayaan pasar

Undang-undang CLARITY memberikan jalur kepatuhan yang jelas bagi industri kripto, mengakhiri lama "penegakan hukum menggantikan regulasi". Pihak proyek dan platform perdagangan dapat menjalankan bisnis dalam kerangka hukum, meningkatkan transparansi infrastruktur pasar, membantu mencegah penipuan dan penyalahgunaan, serta memperkuat kepercayaan konsumen. Ini akan menarik lebih banyak dana institusi ke pasar, meningkatkan likuiditas dan aktivitas pasar. Bagi institusi, kepatuhan dapat dicapai untuk menghindari risiko regulasi. Bagi konsumen, undang-undang ini mengharuskan penerbit aset digital untuk secara wajib mengungkapkan informasi dan membatasi perdagangan orang dalam, melindungi hak konsumen dan mengurangi risiko investasi.

2. Arah sistem regulasi aset digital crypto di Amerika menuju "de-SEC"

Undang-Undang CLARITY disahkan dengan alokasi struktural, membangun kerangka regulasi baru untuk sebagian besar aset yang sepenuhnya terdesentralisasi, sehingga tidak lagi terikat pada sistem pengawasan SEC.

3. Bursa tradisional dapat memperoleh lisensi bursa aset digital

Undang-undang memungkinkan bursa efek tradisional untuk mengajukan lisensi "bursa barang digital", di masa depan platform perdagangan tradisional mungkin menawarkan layanan perdagangan saham dan aset digital secara bersamaan. Ini tidak hanya menurunkan ambang batas bagi pengguna, tetapi juga menyediakan saluran kepatuhan bagi dana keuangan tradisional untuk memasuki pasar kripto.

Tiga, Dampak terhadap Proyek DeFi

1. Menetapkan mekanisme pengecualian yang jelas, melindungi pengembang protokol

Proyek DeFi tidak perlu mendaftar ke SEC atau CFTC jika tidak melakukan kegiatan perantara. Menulis kode, menjalankan node, atau menyediakan antarmuka depan biasanya tidak dianggap sebagai penyedia jasa keuangan.

• Tidak ada kustodian ≠ perantara: Jika perjanjian tidak mengelola aset pengguna dan tidak menyediakan layanan keuangan tradisional, orang-orang yang terkait tidak dianggap sebagai perantara keuangan dan tidak perlu memikul kewajiban pendaftaran atau lisensi.

• Kode dan operasi tanpa risiko: Menerbitkan kontrak pintar atau perangkat lunak dompet secara mandiri tidak dianggap sebagai subjek penerbitan sekuritas, tindakannya mirip dengan penerbitan teknologi, tidak tertutup oleh pengawasan keuangan.

2. Memperkenalkan hak pengelolaan mandiri, melindungi hak kepemilikan aset digital pengguna DeFi

Pasal 105 dan ketentuan terkait menjamin hak pengguna untuk mengelola aset digital secara mandiri, mengkonfirmasi bahwa pengguna dapat melakukan transaksi peer-to-peer secara bebas melalui dompet non-penyimpanan dan secara sah memiliki kontrol atas dana. Ini memberikan perlindungan hukum bagi pengguna DeFi, sehingga mereka tidak perlu khawatir akan sanksi kebijakan karena memilih untuk menyimpan secara mandiri.

• Pengelolaan yang sah dan bebas: Pengguna dapat menggunakan dompet perangkat keras atau perangkat lunak untuk mengelola aset, tanpa bergantung pada lembaga keuangan pihak ketiga.

• Hak perdagangan otonom: Pengguna dapat secara mandiri memulai transfer on-chain, berpartisipasi dalam tata kelola protokol DeFi dan penambangan likuiditas, tanpa perlu melalui perantara yang mendaftar KYC.

• Menetapkan konsep hak digital kedaulatan AS: Memasukkan "mengendalikan kunci pribadi sama dengan mengendalikan aset" ke dalam kerangka legislasi, memastikan legalitas tindakan di dalam rantai pribadi.

3. Dampak terhadap proyek DeFi yang representatif:

Sebagian besar cara operasional protokol proyek DeFi sesuai dengan definisi peran "non-mediator" yang terdapat dalam undang-undang CLARITY, dan diharapkan dapat memperoleh kualifikasi pendaftaran dan pengecualian mediator, yang akan membawa keuntungan kepatuhan dalam jangka pendek. Namun, banyak token resmi yang diterbitkan oleh platform masih memiliki ketidakpastian hukum, apakah itu memenuhi karakteristik "kontrak investasi" atau tidak. Oleh karena itu, meskipun undang-undang CLARITY memberikan kejelasan regulasi di tingkat protokol, masalah kepatuhan di tingkat token belum sepenuhnya teratasi. Pengembang proyek masih perlu terus mendorong transparansi struktur tata kelola, memperkuat mekanisme tata kelola yang dipimpin oleh komunitas, dan secara bertahap menyebarkan kekuasaan untuk meningkatkan kepatuhan token dan membangun tembok hukum yang lebih kuat.

| Proyek | Entitas Operasi Protokol | Arah Kepatuhan | |------|------------|---------| | DEX Tertentu | Antarmuka depan + Kontrak di blockchain | Antarmuka depan tidak mengelola aset, model AMM di blockchain memenuhi kondisi "non-mediator", tidak perlu mendaftar. | | Protokol Pinjaman Tertentu | Kontrak Pintar Pinjaman | Kontrak pinjaman inti tidak mengelola aset, di tingkat protokol memenuhi syarat pengecualian. | | Layanan Staking | layanan staking | Properti produk hak derivatif perlu dijelaskan lebih lanjut, tingkat desentralisasi mempengaruhi klasifikasinya. | | Platform AMM Tertentu | Kontrak AMM | Mode operasi kolam di blockchain didorong oleh algoritma terpusat, tanpa peran kustodian, lapisan protokol diharapkan dapat dibebaskan dari regulasi. | | Platform Pinjaman Tertentu | Kontrak Pintar Pinjaman | Protokol pinjaman didorong oleh kontrak pintar, tanpa pengelolaan aset. | Jembatan Lintas Rantai | Kontrak Cerdas Jembatan Lintas Rantai | Sebagai penyedia protokol jembatan dan kolam likuiditas, tidak mengelola dana pengguna, tidak bersifat perantara, diharapkan dapat menikmati ketentuan pengecualian DeFi.

Empat, Pengembangan Masa Depan

Hingga 23 Juli 2025, RUU CLARITY telah memasuki tahap pembahasan di Senat, menandai langkah kunci dalam legislasi pengaturan aset digital. Titik fokus kontroversi terbesar dalam proses legislasi saat ini adalah apakah versi Senat dapat mempertahankan ketentuan kunci tentang DeFi dan klasifikasi token yang terdapat dalam versi yang disetujui oleh Dewan Perwakilan. Ini akan bergantung pada prosedur hearing komite terkait di Senat dan situasi revisi ketentuan selanjutnya.

Secara keseluruhan, RUU CLARITY diharapkan dapat mendorong Amerika Serikat untuk menetapkan kerangka regulasi aset digital yang lebih jelas dan berlapis dalam beberapa bulan mendatang: token yang dianggap sekuritas akan diatur oleh SEC, sementara token yang dianggap komoditas berada di bawah yurisdiksi CFTC. Kerangka kerja ini akan memberikan jalur kepatuhan yang jelas bagi pengembang blockchain, protokol DeFi, platform perdagangan, dan lainnya, yang tidak hanya membantu mengurangi ketidakpastian hukum tetapi juga akan mendorong inovasi kepatuhan dan menarik masuknya dana institusional, serta lebih memperkuat posisi kepemimpinan Amerika Serikat dalam penetapan kebijakan aset digital global.

Selain itu, interaksi antara "Undang-Undang CLARITY" dan "Undang-Undang GENIUS" meletakkan dasar dua pilar untuk sistem kepatuhan pasar crypto di AS. Yang pertama fokus pada klasifikasi aset dan struktur pasar, sementara yang kedua menyediakan tempat aman untuk penerbitan stablecoin dan jalur pengecualian pendaftaran. Keduanya bersama-sama membangun "pengecualian terlebih dahulu, kemudian transformasi, akhirnya klasifikasi" sebagai siklus kepatuhan yang lengkap. Setelah "Undang-Undang CLARITY" resmi disahkan dan ditandatangani menjadi undang-undang, itu akan menandai masuknya sistem legislasi aset digital AS ke dalam fase implementasi penuh, secara signifikan meningkatkan legitimasi dan posisi strategis aset digital dalam sistem keuangan arus utama di AS.