Стейблкоин: основа следующей финансовой системы

Введение: стейблкоины перестраивают глобальную финансовую структуру

В последние годы стейблкоины превратились из простого инструмента для криптотрейдинга в основные активы на блокчейне, постепенно интегрируясь в глобальную финансовую систему. На фоне близкого завершения цикла повышения процентных ставок ФРС, вызовов доминированию доллара и необходимости реформы в сфере международных платежей, статус стейблкоинов как "блокчейн-доллара" широко признается. От США, принявших соответствующие законы, до стран G7, признающих стейблкоины как "замену цифровому доллару", и до развивающихся рынков, включающих их в свои валютные политики, началась финансовая гонка вокруг "привязанных активов". Стейблкоины не только являются двигателем ликвидности в экосистеме DeFi, но и ключевой связью между Web3 и реальной экономикой. В этой статье будет систематически рассмотрены типы стейблкоинов, тенденции их развития, регуляторные структуры, суверенные противостояния и инвестиционные возможности.

Рыночная ситуация: огромные размеры, сосредоточенная структура, взрыв приложений

В настоящее время общий объем рынка стейблкоинов превысил 250 миллиардов долларов США, демонстрируя высокую степень концентрации. Tether, выпустивший USDT, занимает лидирующую позицию с рыночной капитализацией в 150,335 миллиарда долларов США, что составляет 61,27%. За ним следует USDC, выпущенный Circle, с рыночной капитализацией в 60,822 миллиарда долларов США, что составляет 24,79%. В совокупности они занимают около 86,06% рыночной доли, формируя типичную "двойную олигополию". Эта структура глубоко интегрирована в инфраструктуру криптофинансов, USDT и USDC создали мощные сети использования и базы доверия в различных регионах и экосистемах.

USDT является самым распространенным стейблкоином в настоящее время. Его преимущества заключаются не только в рыночной капитализации, но и в глобальном охвате и широком спектре практических приложений. Он распределен на нескольких основных блокчейнах, таких как TRON, Ethereum, BNB Chain, Solana, и особенно активен на блокчейне TRON. Низкие комиссии за транзакции на блокчейне TRON делают USDT предпочтительным выбором для внебиржевой торговли и расчетов на централизованных биржах в таких регионах, как Азия, Латинская Америка и Ближний Восток. В то же время USDT играет незаменимую роль в трансакциях на развивающихся рынках, таких как международные переводы, хранение ценностей и предоставление ликвидности в DeFi. Например, в странах с высокой инфляцией, таких как Венесуэла, Турция и Нигерия, USDT стал фактически используемым "заменителем доллара", даже инструментом расчетов в серой финансовой системе. Эта роль "онлайн-доллара" позволяет ему постепенно эволюционировать из инструмента торговли в основную валюту, выполняя часть функций "стабильных активов".

Более того, модель прибыли, стоящая за Tether, отражает его сильные финансовые возможности и влияние на капиталов рынок. В первой половине 2025 года Tether зафиксировал чистую прибыль более 5,7 миллиарда долларов, став одной из компаний с наивысшей прибыльностью в криптоиндустрии. Его доходы в основном поступают от значительных вложений в краткосрочные государственные облигации США, что не только поддерживает резерв стейблкоина, но и придаёт ему реальное влияние на рынок краткосрочных процентных ставок. Исследования показывают, что каждая 1% доля Tether на рынке государственных облигаций США может оказать влияние на краткосрочные ставки в диапазоне от 3,8 до 6,3 базисных пунктов, а его проникновение на рынок государственных облигаций США даже превышает объемы задолженности некоторых малых и средних суверенных государств. В этом контексте USDT больше не является просто инструментом на блокчейне, а постепенно эволюционирует в "финансовое учреждение стейблкоинов", оказывая системное влияние на глобальные финансовые рынки.

В отличие от этого, путь развития USDC больше ориентирован на "соответствие" и дружелюбие к институтам. Он пользуется более высоким доверием и интеграцией на местном рынке США, в финансовой системе и на стороне платежей Web3 компаний. Circle продолжает сотрудничать с регулирующими органами и продвигает такие направления, как прозрачный аудит, законные резервы и распределение стабильных процентных ставок, пытаясь построить "стандартную парадигму" в области стейблкоинов. Однако такой осторожный путь развития также делает USDC относительно консервативным в условиях высокоскоростных торговых рынков, таких как Азия. Он в большей степени выполняет роль "доверительного стейблкоина" в DeFi, что делает его популярным среди традиционных финансовых и интеграционных учреждений, но по сравнению с USDT он все еще уступает в отношении массового обращения и частоты сделок.

Несмотря на то, что двувершинная структура USDT и USDC в краткосрочной перспективе трудно поддается изменению, в последние годы все же появились новые проекты стейблкоинов, которые стремительно набирают популярность и становятся новыми переменными в рыночной структуре. Наиболее представительным является USDe, выпущенный Ethena, который представляет собой "синтетический стейблкоин", поддерживаемый хеджированием позиций по бессрочным контрактам на ETH и доходными протоколами. С момента его запуска в начале 2024 года рыночная капитализация увеличилась с 146 миллионов долларов до 4,889 миллиардов долларов, что составляет более 334-кратного роста, и он стал одним из самых быстрорастущих проектов стейблкоинов за последние два года. Его рост обусловлен, с одной стороны, популярностью нарратива "DeFi с фиксированным доходом", а с другой стороны, подтверждает реальный спрос на неконтролируемые, контрактно-ориентированные стабильные активы. Кроме того, проекты такие как USD1, USD0 также привлекают внимание капитала в различных нишах и постепенно начинают удовлетворять потребности в использовании стейблкоинов в специфических сценариях. Однако с точки зрения рыночной капитализации и базы пользователей эти новые стейблкоины пока не имеют возможности поколебать мейнстримную структуру, и их развитие все еще требует дальнейшего укрепления в таких областях, как контроль рисков, рыночная адаптация и обеспечение ликвидности.

В целом, текущий рынок стейблкоинов вошел в стадию с высокой концентрацией и четкой доминирующей структурой. USDT стал одним из самых системно важных активов в криптоэкономике благодаря своему огромному масштабу, мощной цепочечной ликвидности и проникновению в макрофинансовые инструменты; в то время как USDC представляет собой направление развития стейблкоинов в сторону соблюдения нормативных требований и прозрачности, обладая более высокой ценностью институционального доверия. Новые стейблкоины предлагают экспериментальные и разнообразные варианты, внося活力 в рынок. С постепенным внедрением глобальной политики регулирования криптовалют, рынок стейблкоинов в будущем столкнется как с вызовами соблюдения норм, так и с преимуществами, предоставляемыми волной финансовой децентрализации. Сможет ли USDT сохранить доминирующее положение, сможет ли USDC расширить границы влияния, и смогут ли новые стейблкоины пробиться на рынок, останется центральной темой эволюции рынка в ближайшие годы.

!

Регуляторная игра: стейблкоин становится новой переменной финансовой стабильности

Стремительное развитие стейблкоинов выдвигает эту категорию активов, изначально относящуюся к "крипто-пограничным инструментам", в центр обсуждений макрофинансовой политики и регулирования. С увеличением масштаба и расширением применения стейблкоины больше не являются просто технологической инновацией или экспериментом по децентрализации, а становятся ключевым переменным, способным повлиять на денежную политику, движение капитала и даже системные финансовые риски. Глобальные регуляторы в условиях этой тенденции переживают тонкую и глубокую игру по перестройке власти: с одной стороны, они пытаются установить правила и границы для этого нового актива, чтобы сохранить стабильность традиционной финансовой системы; с другой стороны, им приходится признавать, что стейблкоины заполняют существующие пробелы в финансовой системе, особенно в таких областях, как трансакционные платежи, замена доллара и финансовая инклюзия.

В настоящее время основные экономики не пришли к единому пути регулирования стейблкоинов, а наоборот, демонстрируют явную стратегическую дифференциацию. Например, в США регулирующие органы оказались в долгосрочных политических спорах по вопросам стейблкоинов. Министерство финансов США, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и другие ведомства предлагают различные трактовки природы стейблкоинов, и до сих пор нет консенсуса по таким ключевым вопросам, как "является ли стейблкоин ценными бумагами", "относится ли он к платежной системе" и "должен ли он выпускаться банками". С другой стороны, международный финансовый порядок, доминируемый долларом, делает для США невозможным игнорировать потенциальное воздействие стейблкоинов на механизм передачи их монетарной политики и международный финансовый статус. Десятки миллиардов долларов краткосрочных облигаций США, удерживаемых Tether, уже оказывают измеримое влияние на процентные ставки на денежном рынке, что делает стейблкоины не темой, которую можно отложить, а фактической финансовой переменной. В последнее время Конгресс США постепенно продвигает "Законопроект о платежных стейблкоинах" и усиливает регуляторную структуру "лицензирования эмитентов, аудита резервов, банковского хранения", пытаясь предоставить рынку четкие ожидания, но в условиях политической и технологической борьбы этот процесс, безусловно, не будет завершен быстро.

Однако в регионе ЕС ситуация несколько иная. Европейский Союз первым запустил комплексную систему регулирования криптоактивов MiCA, в которой специально для стейблкоинов были установлены две категории регулирования: "электронный денежный токен (EMT)" и "токен, привязанный к активам (ART)", и установлены довольно строгие требования к прозрачности, резервам, капиталу и лимитам эмиссии. Хотя MiCA широко рассматривается как один из "самых строгих" законопроектов о криптоактивах в мире, его принятие также посылает четкий сигнал: регуляторы больше не пытаются подавить криптовалюту, а намерены интегрировать ее в систему для институционального регулирования. Для эмитентов стейблкоинов выход на европейский рынок потребует получения местной лицензии и соблюдения требований регулирования уровня центрального банка, что, безусловно, повышает барьеры для входа на рынок и может подтолкнуть крупных эмитентов стейблкоинов к соблюдению норм.

В то же время в Азиатском регионе наблюдается состояние сочетания прагматизма и конкуренции в регулировании. Например, Сингапур, Япония и Гонконг обладают относительно гибкой регуляторной рамкой для стейблкоинов, акцентируя внимание на балансе между управлением рисками, защитой пользователей и финансовыми инновациями. Недавно Гонконгский управляемый офис финансовых услуг однозначно поддержал развитие стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам, и даже предложил возможность продвижения "местного стейблкоина на гонконгский доллар", что демонстрирует открытую позицию политики по поводу перспектив "региональных цепочных валют". А страны Персидского залива, такие как ОАЭ и Саудовская Аравия, также активно вводят механизмы клиринга стейблкоинов, продвигая сосуществование центральных банковских цифровых валют ( CBDC ) и стейблкоинов, с целью построения сети трансграничных платежей следующего поколения. Как видно, в условиях неопределенности регулирования в США и ЕС, все больше развивающихся рынков пытаются использовать стейблкоины как средство для завоевания права голоса в разработке правил финансовых технологий.

Ядро борьбы за регулирование стейблкоинов на самом деле отражает более сущностную проблему: противоречие между валютным суверенитетом, финансовой стабильностью и технологическими инновациями трудно разрешить. В последние десятилетия право на выпуск валюты и системы расчетов в основном контролировались центральными банками и коммерческими банковскими системами, в то время как стейблкоины, как "цифровая валюта, управляемая частным сектором", за короткое время быстро внедрились в глобальные платежи, торговлю, финансирование и сбережения, обойдя традиционные пути генерации валюты. Эта характеристика децентрализации бросает вызов основной логике традиционного финансового порядка и представляет собой невидимую угрозу для роли центральных банков как "последних кредиторов". Особенно в условиях системного кризиса или черного лебедя, если пользователи стейблкоинов коллективно начнут выводить средства без официальной поддержки, это, безусловно, приведет к огромным рискам ликвидности для всей финансовой экосистемы на блокчейне и эмитентов стейблкоинов, что, в свою очередь, может затронуть традиционные финансовые рынки и вызвать более широкие эффекты внешней передачи рисков.

Именно поэтому мы видим, что центральные банки и регуляторы стран мира еще не пришли к единому мнению о том, как определить "стейблкоин". Это не традиционная электронная валюта и не полностью квалифицированное банковское обязательство. Это скорее "третья валюта", зависающая между традиционными финансами и криптосетями, которая пока не может быть полностью включена в существующую правовую рамку. Вокруг этой неопределенной зоны в течение следующих нескольких лет продолжится борьба регуляторов. В то же время некоторые центральные банки также пытаются активно продвигать CBDC, чтобы конкурировать со стейблкоинами за доминирование в области платежей и хранения ценностей. Например, цифровой юань Китая, цифровое евро Европейского центрального банка, электронная рупия Индии и т.д. уже вошли в стадию практического тестирования и мелкомасштабного обращения. За этой тенденцией на самом деле начинает проявляться стратегическое сотрудничество и конкуренция между официальной валютной системой и системой стейблкоинов на блокчейне.

В конечном итоге, стейблкоин больше не является «второстепенным инструментом» криптомира, а становится мостом между ончейн и оффчейн, традициями и инновациями. Он может быть решением для финансовой инклюзии, а также усилителем системных рисков и катализатором перестройки глобальной финансовой структуры власти. В этом процессе ключевую роль сыграют регуляторные политики: они могут как ускорить трансформацию стейблкоинов в сторону соблюдения норм, повышая их функциональные характеристики как «нового цифрового доллара», так и чрезмерными ограничениями подавить их жизнеспособность и инновационность, вынуждая капитал и технологии перемещаться в более дружелюбные к политике регионы. Таким образом, будущее стейблкоинов зависит не только от технологической эволюции и рыночного выбора, но и от результатов борьбы в глобальной регуляторной экосистеме. Стейблкоин — это не изолированная дорожка, а глубокая конкуренция о формах следующего поколения валют и перестройке глобальных финансовых правил.